文丨诗与星空

源于集采的原因，最近医药器械类公司瑟瑟发抖。

进不了集采吧，未来可能就无销路了，进了集采吧，未来可能就无利润了。

不论中仍是不中，被归入集采的品种，投资价格都会大折扣扣。以至于创新药龙头恒瑞医药的股价和最高比较，差不多腰斩。

没天理了。

在心脏支架的价值从几万块降到几百块以后，投资者又把眼光瞄向了另一种相似的范畴：透析。

依据全中国血液净化病例消息备案体系数据， 2019年我们国家新加13.46万名血液透析在透患者，截止2019年我们国家血液透析在透患者为63.27万人。

随着人数老龄化的加重，患有尿毒症而发展透析的患者会越来越多，透析的器材和耗材成为沉重的医保压力。

而从事透析产业的医疗器械公司，毛利率又高得离谱，被医保的谈判行家拉下 高高在上的价值，势在必行。

以健帆生物（300529.sz）为例，高瓴资本曾经延续四个季度减持。企业的股价也和最高峰值比较，跌去了40%。

1

华丽半年报

8月2日晚间，健帆生物发表2021年半年报，上半年，企业实现业务收入118,825.48万元，同比增添36.63%；归隶属到市场企业股东的净利润62,014.07万元，较上年同期增添40.74%；归隶属到市场企业股东的扣唯有经常性损益的净利润58,479.36万元，较上年同期增40.28%，经营运动发生的现款流量净额49,231.58万元，同比增添44.88%。

2021年半年的营收范围，曾经挨近2019年全年，那么强劲的增幅，不论如何是一种十分优秀的成绩。

数据来自：同花顺iFind，制图：星空数据

但发表半年报第二天，企业的股价就跌了11.97%。

在大是大非眼前，投资者不认这一套。

须要注意的是，健帆生物的产物，是透析的协助产物，而非主打产物。透析进程中，是可用可不用的。

企业在财报中也对此做出了讲明：依据2020年新发表的《血液净化准则操作规程》（征求意见稿，已送审）的第十八章内容：“每周1次HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可明显提升保持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改进瘙痒症状”（此中的HA树脂血液灌流器便是企业的产物）。

原本企业是借这段话来抬高身价，但用心看却泄露了“天机”，串联运用不过起到改进效用。

HA树脂血液灌流器还是甚么东西呢？

是串联在透析设施中的一个设施，经过吸附资料净化血液，吸附资料HA树脂是经特异工艺料理的中性大孔吸附树脂，其吸附能力最重要的取决于三维网状构造的分子筛效用和树脂高分子亲脂疏水特性，对分子构造中有亲脂疏水基团（如带苯环或环状构造）的指标物质具备相对特异的吸附功能。

容易解释下，透析设施加上灌流器，成果会更好。但言外之意，却非必要品。

2

饱受诟病的营销开支

在医药产业，非必要品意指着须要很大的营销投入。

上半年，健帆生物的出售费率占营收的20%左右，2.19亿元，这是一种相对较高的比重，尤其是和企业5100万的研发投入比较，企业是典范的重营销轻研发。

在2.19亿的出售费率中，最重要的由两多数组成，一是出售人士的相干本钱（薪酬、差旅），企业近半员工是出售人士；二是市场宣传推广费，所谓市场宣传推广费，本来是少许明里暗里潜准则的学术推广、回扣返利等。

也正是“慷慨大方”的营销推广，企业产物的毛利率居然多达85%以上，堪比贵州茅台。

高毛利的背后，意指着一朝归入集采后，将来会断崖式下跌。

3

发债的困惑

2019年，企业账面相当有12.7亿的闲置资金；2020年，这种数字涨到了15.7亿。到了半年报，愈是增添到了24亿之多。

钱多的花不了的后果，是企业半年的利息收入超越1500万元。

匪夷所思的是，企业发了10个亿的债。

依据常规了解，唯有资金盘活相对照较难题的公司才会发债，或许资金不算难题，但企业范围过于巨大，部分地域（国外）子企业须要在本地发债融资。

健帆生物为何发债呢？

发债的公告中列了个清单，最重要的是扩建血液净化产物产能。

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从账面闲置资金来看，企业十足没必需发债，靠自有资金就能搞定。

联合发的是可转债，推导出发债只能有两个理由：一是可能存款是假的（企业现款流可以，这种可能性非是相当大）；二是为了市值治理，挽救一下股价。

股价高了，有益于掩护大股东减持。

企业最大股东，董凡曾经从2016年到市场之初的48%有减持到了43%左右。而一季报仍是十大股东之一的黄河（第六大股东，董凡之弟），半年报中曾经减持到了十大股东之外，没了踪影。

4

过于依赖单一产物

在医药医疗类公司中，不少到市场企业都有个一同的弱点：过于依赖单一产物。

例如做眼药水的莎普爱思，例如做止血药的云南白药，例如做蒲地蓝口服液的济川药业等等，这点公司都面对着多元化转行的危机。

云南白药经过建造成为华夏最大牙膏厂，实现了华丽转行，但其它的公司就无那么没有问题运气。

健帆生物的产物，在营销投入的支撑下，毛利虽高，但近9成的出售额来源单一产物：一次性运用血液灌流器。

一朝产物显露品质难题、集采价值难题，或许其它难题，企业的全体业绩就面对着崩盘的危机。

尽管企业尝试在其它范畴做出突破尝试，但日前看收效甚微。私人感受，是企业的研发投入不给力，拿不出有竞争力的产物。

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