文丨诗与星空

华夏酒文化寓意浓厚，白酒传导着友谊与热情，川酒愈是华夏酒文化中不可缺少的重量级代表。

川酒中得到华夏名酒称号的“六朵金花”，区别是五粮液、泸州老窖、剑南春、沱牌曲酒（现改名舍得酒业）、全兴大曲、郎酒。此中有四家国家内部到市场企业，区别是五粮液（000858.sz）、泸州老窖（000568.sz）、舍得酒业（600702.sh）和水井坊（600779.sh）。

今日要说的水井坊（600779.sh）相比特殊，其前身是四川制药，后被全兴团体控股，几经易主后被外资采购。

1998年全兴酒厂在曲酒制造车间改装厂房时，发觉了地下埋藏有古代酿酒的遗迹。遗址位于成都老东门大桥外，其历史可行追溯到公元1408年，历经元明清三代，以其历史悠久、范围宏大、留存完整而被誉为“华夏白酒第一坊”。

从2006年起，来源英国的帝亚吉欧入局打开采购水井坊之路。这家在纽约和伦敦买卖所到市场的全球五百强企业，是全世界第一大的洋酒企业，麾下具有横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒等一系列高级酒类品牌。

通过屡次采购和增持股份，帝亚吉欧终归于2013年采购全兴团体100%的股份，继而间接控股水井坊39.71%的股份，成为最大股东，而水井坊也成为A股独一由外资控股的白酒公司。

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半年报业绩暴雷

7月24日，水井坊发表了白酒产业首份半年报，业绩推出以后，企业股价延续两天一字跌停。

2021年上半年，企业实现营收18.37亿元，归母净利润3.77亿元，比昨年同期增添128.44%和266.01%。

看似可以的业绩增幅，为何会跌停呢？

昨年上半年正值疫情要害的时代，居家隔离作用了大家的社交，关于酒的要求量急剧下调。水井坊的营收和净利润，较2019年降低了一半还多。

是以，2020年的相干数据其实不具有参考价格，比较2019年，水井坊本年的半年报成绩单，渐渐露出疲态。

数据来自：同花顺iFind，制图：星空数据

企业在半年报称，伴随着国家内部外经济的复苏、疫情获得有用操控以及刺激花费政策的颁布，白酒产业慢慢规复。

可是从单季度看，水井坊第二季度的业务收入5.97亿元，净利润损失0.42亿元。不但无回升，反而显露损失。

导致净利润损失的罪魁祸首，是持续投入的高额营销费率。

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坚持高档路线的尴尬

自从剥离全兴品牌后，水井坊在低档酒方面缺乏布置，更注重塑造高档产物。经过独家赞助cctv文博综艺《国度宝藏》、丰富产物故事等形式提高高档产物的价格感，努力占位高档浓香品牌阵营。

关于走高档路线的执着，不但是由于水井坊以“华夏白酒第一坊”为傲，还与其外资控股股东相关。

即使在白酒产业调度的那几年，帝亚吉欧派驻水井坊的洋高管都坚持以为，把品牌造型塑造地愈加高大上，才能争取更多的市场份额。

2013年，受节制三公花费政策作用，国家内部白酒花费尤其高档白酒市场遭到重创。茅台、五粮液都适时采用减价战略，水井坊却坚持不减价，也因而面对业绩大跌，归母净利润一度损失，水井坊仍未改变坚持高档路线。

近五年，企业的营收95%以上是由高端产物奉献，中低档产物占营收的比重不超越5%。

次高端产物的价位处于300-700元之中，高端产物的价位处于1000元至2000元之中，此中菁翠在电子商平台的零售价每瓶1906元，飞天茅台53度的定价还不过1499元，又有多少人乐意为菁翠买单呢？

高档白酒营造的骗局，构建在满足虚荣心的要求之上，不但让客户甘愿交智商税，就连酒厂自身也深陷此中。

半年报显现，水井坊不停加大的宣传推广运动，让得出售费率占营收的比重又创新高，达到31.75%。

近5年，水井坊的出售费率占业务收入比重处于高位，平均达到27.3%，超越产业平均水准18.6%。

和头部酒企比较，作为高档白酒的代表，茅台、五粮液的出售费率占比最低，这也讲明，酒香不怕巷子深，客户的花费习惯和品牌偏好也是要紧的作用要素，水井坊不停增添的营销费率对提高营收的成果局限。

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拉胯的原因

白酒产业的毛利率普及偏高，最重要的在于原资料皆是高粱、小麦、玉米、糯米等粮食，制造人士还不须要装备太多，因而业务本钱较轻。

2020年水井坊的毛利率在全部酒类到市场企业中名次第二，超越了五粮液。本年半年报显现，毛利率已增至84.55%，进一步缩小了与茅台之中的距离。

和毛利率比较，净利率却很伤，现实给水井坊又泼了盆冷水。

2020年净利率仅为24.33%，刚好处于产业平均水准，不及茅台的一半。本年上半年降至20.54%，净利润拉胯的原因是出售费率高，而出售费率最重要的是给销售商的回扣。

近年来，茅台清算和淘汰了部分销售商，进一步改良营销网站布置，将部分原有的线下通道资源，移到线上平台出售，预收款项是不停下调的。

在这类坏境下，水井坊的协议负债（预收款项）却在以惊人的速度增添。

哪里不对？

水井坊的协议负债里其实不是唯有销售商的预付款，占相比大的是市场扶持费，也便是给销售商的回扣。

只是，这点回扣非是马上就给的，会有个时间差，在支付给销售商此前，临时放到这种会计科目里。

在2020年新收入标准执行此前，这种会计科目列在其它应付款，2020年最初执行新收入标准后，水井坊把它挪到了协议负债。

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是以，水井坊的协议负债具备相当大的吸引性，平凡投资者不容易分辨。

实质上，销售商用于囤货支付的预付款曾经从第一季度末的2.35亿元，大幅下调到第二季度末的0.32亿元，即使是剔除掉节日白酒旺季的要素，下降的也太快了。

这讲明，销售商在吸收先前的储存，拿货其实不踊跃。也侧方反应出一种要紧的难题，水井坊的酒不好卖。

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总结

与茅台制造酱香型白酒不同，水井坊最重要的制造浓香型白酒。先前源于酱酒产能的短缺，激发各路资本的追捧，同一时间酱酒定价更强势，销售商竞相抢夺要紧商业资源，炒热了酱酒产物。

8月1日，水井坊发表公告称，终止本年4月宣告的将与贵州国威酒业的酱酒合资名目，至此酱酒热告一段落。

水井坊近期延续下跌的股价，便是对高档白酒营销骗局最佳的回击。

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