文丨中信证券

电池用PVDF存留准确供需缺口且短期没有办法缓和，原资料价值提高趋向准确，且电池用产物的短缺大几率将向全产业、全产物口径传递，咱们以为PVDF全线产物价值提高的趋向将至少保持至2022年。要点介绍具备R142b制造配额的国家内部PVDF龙头东岳团体，提议关心具有PVDF、原资料R142b产能的永和股份、昊华科技、巨化股份、东阳光、联创股份、三美股份等。

　　▍锂电池级PVDF要求迅速提高，锂电光伏要求增加数量准确。

　　PVDF功能优越，下游利用范畴广大。凭借良没有问题耐化学腐蚀性、耐候性、抗紫外线、抗水解性、压电性、热电性、抗疲劳性和抗蠕变性，可广大用于耐候性涂料、锂电正极粘接剂、锂电隔膜涂料、光伏背板膜涂料、汽油化工及输油管线全体及衬里、线缆护套、水料理膜等。依据加工工艺和用途，PVDF可分为涂料、模压、挤出、线缆等平凡级，以及利用于新燃料范畴的光伏薄膜级(请求较没有问题抗紫外线功能和耐候性)、电池级(请求较高的熔点、电化学功能和机械功能)。

　　锂电光伏用PVDF要求快速增添。日前，PVDF是运用最为广大的锂电正极黏结剂(油溶性PVDF黏结剂占正极粘结剂用量的比重多达90%)和光伏背板氟膜原料(依据百川盈孚数据，2019年占比54%左右)。伴随新燃料车和光伏市场的迅速进行，PVDF要求正迅猛提高，依据百川盈孚数据，2020年国家内部PVDF总要求、锂电用要求、光伏用要求区别为4.8、0.96、0.39万吨，咱们估计未来5年锂电、光伏用PVDF要求CAGR将在40%以上，2021、2022、2025年可达2.5、3.4、7万吨以上。

　　▍PVDF供应端紧俏且增加数量局限，锂电池级产物稀缺。

　　PVDF供给端偏紧，且未来2年增加数量局限。依据百川盈孚数据，截止日前国家内部已建成PVDF产能约为7.1万吨，且全体产物质地功能较国外供给商仍有差距。从短期产能规划来看，除联创股份0.8万吨扩建外，产业没有大范围扩建计划，而从长久产能扩张方位看，虽然部分龙头公司规划2021年最初建造PVDF产能，可是考量到建造周期，估计至少到2022年底，PVDF供给端紧俏的趋向仍难以缓和。

　　锂电池PVDF高请求高壁垒，扩产周期长、转产难度大，供给端存留显著缺口。与平凡级PVDF比较，电池级PVDF技艺壁垒高，详细体现在高粘度、分子量分布窄、高纯度、高柔韧性等，关于制造设施、技艺参数提议了高请求，同一时间电池级PVDF须要较旧的验证周期。关于已有平凡级PVDF产能公司来讲，若没有相干经历，制造平安及产物品质没有办法保证，转产难度较大。我们国家PVDF产能最重要的为平凡级，短时间内没有办法转换成锂电池级PVDF。日前国家内部PVDF产能中适合锂电池黏接剂请求的牌号的产能十分局限，且最重要的由阿科玛、索尔维等外资公司供给。依照百川盈孚数据，国家内部电池用PVDF供给量仅为6000吨，相较当前市场要求具备较大缺口，国家内部公司仅东岳有3000吨产能可供给三元正极体制。

　　▍供给紧缺叠加原资料涨价，PVDF价值持续上升，未来2年高繁荣度可持续，相干资产链企业充分受益。

　　估计未来2年内供给紧缺状况不容易获得缓和，高繁荣度可持续。近期供给紧缺导致电池级PVDF价值大幅上升，且在可预见的未来2年供给阻碍不容易十足破除。源于能源范畴对平安性和稳固性的请求极高，且在锂电池中本钱占相比低，电池范畴关于PVDF树脂的价值容忍度较高，这形成了电池用PVDF树脂价值远超出光伏、涂料、化工防腐件等范畴的产物价值。在全产物供需吃紧的概况下，锂电池级产物的突出性的利润获取能力将驱动厂商更乐意将产能调节至锂电池级PVDF以得到更高利润，这也意指着电池用产物的短缺很可能在未来两年内进一步向全利用口径分散，有望拉动全系列产物价值持续上升。依照百川资讯的统算，近3个月，PVDF粉料、粉粒料价值曾经从7万元/吨上升至14、17-22万元/吨的区间，电池用PVDF价值也从11万元/吨上升至22-25万元/吨的区间。

　　原资料R142b产能受限、价值上升，有望支撑PVDF价值高位运转。另一方面，在《蒙特利尔合同》以及国家内部制冷剂配额的框定下，PVDF原资料R142b作为二代制冷剂已最初一步步退出，公司制造配额将持续下调，近3个月R142b价值已从2万元/吨上升至挨近10万元/吨。长久看，伴随PVDF的投产，R142b紧俏的供需格局料不容易产生改变，有望支撑PVDF价值持续高位运转。

　　看好具有技艺优势和上游原料一体化产能的公司长久受益。PVDF高繁荣有望长久持续，关于有相应技艺储备(已有电池级产物)的厂商来讲，高技艺壁垒带来高利润，将驱动转产/扩产电池级PVDF，明显增厚利润。另一方面，具有R142b制造配额的公司在本钱操控端有相对更显著的优势，可行幸免末端产物涨价带来的原资料价值过快增添，能够很大水平享遭到末端产物提价带来的高额利润。

　　▍风险要素：

　　新燃料产业增速不及预期；产能投放不及预期；技艺迭代的风险。

　　▍投资战略：

　　电池用PVDF存留准确供需缺口且短期没有办法缓和，原资料价值提高趋向准确，且电池用产物的短缺大几率将向全产业、全产物口径传递，咱们以为PVDF全线产物价值提高的趋向将至少保持至2022年。要点介绍具备R142b制造配额的国家内部PVDF龙头东岳团体，提议关心具有PVDF、原资料R142b产能的永和股份、昊华科技、东阳光、巨化股份、三美股份、联创股份等。

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