文丨读懂财经

说起医美，多数人对这种产业的固有感官，根本停留在“很大利润”上。终归一场医美手术，须要几万甚而数十万；这两年大火的水光针、热玛吉等轻医美名目，价值也数千上万。

近年来，华熙生物、昊海生科和爱美客的到市场，也让咱们见识到医美的印钞能力。爱美客毛利率多达92.59%，净利润率愈是多达62%，差不多能与茅台媲美。

但实质上，医美很大利润其实不隶属全资产链，下游的医美机构本来过得很苦。别看注射一支玻尿酸动辄就要几千元，但医美机构利润水准本来很矮，甚而还会显露损失。

这一次申请港股IPO的伊美尔，已成为华夏第四、北方第一大的私立医疗美容机构，日前共经营9家医疗美容机构（7家医疗美容专科医院、2家范围较小的医疗美容专科门诊）。但除了2020年实现净利润828.6万元外，2018和2019年伊美尔损失均超越1亿元。

伊美尔的连年损失，在头部医美机构里不算多见，但其损失背后，折射出的本来是全个医美机构产业的窘迫——除了要给上游原料商打工，还要给各大广告平台打工。

伊美尔损失的一大原因，在于原料端的利润压制。存货本钱，一直以来占据伊美尔营收的1/4。在其效劳名目中，凡是涉及假体、注射物、一次性耗材的名目毛利率水准都很矮。说白了，爱美客们的很大利润，便是伊美尔必需要跳的坑。

而损失的另一原因则来源产业内卷。轻医美俘获越来越多的爱美人员，也有越来越多入局者，竞争剧烈。这干脆导致伊美尔注射美容效劳客单价持续下降，三年多时间下降1/3，没法子将本钱转嫁至客户身上，赚取利润。

更要紧的是，内卷也注定医美产业营销战火连天，2018、2019年，伊美尔出售费率率多达30%，惨重侵蚀了利润体积。

全体来讲，整条医美资产链切实有相当大的利润体积，但留给医美机构的其实不多。换言之，医美很大利润其实不隶属伊美尔。

/ 01 /在很大利润产业损失的伊美尔

昨年以来，医美三剑客让资本市场躁动不已，爱美客、华熙生物和昊海生科股价持续暴涨。

之是以遭到市场热捧，一方面在于颜值经济的巨大市场。华夏医疗美容效劳市场的总收入从2016年的776亿增添至2020年的1176亿元，复合增速达11%，并估计2025年将达2781亿元。

多达千亿、持续高增添也不算甚么，很大利润才是要害。华熙生物和昊海生科医美末端产物毛利率在85%左右，爱美客更强势，毛利率多达92.59%，净利润率愈是多达62%，差不多能与茅台相媲美。

但这样的很大利润属性其实不是整条资产链所大家都有的。上游的原料和中游的医美产物毛利率均在85%以上，比较以下，下游的医美机构毛利率其实不高。甚而于，成立超越20年，做到国家内部第四大的伊美尔居然连年损失。

依据招股书，伊美尔是华夏第四、北方第一大的私立医疗美容机构，日前共经营9家医疗美容机构。2018年至2020年，伊美尔收入从6.61亿增添至8.11亿元，毛利率保持在50%以上，但在净利润方面，除2020年实现净利润828.6万元外，2018和2019年损失均超越1亿元。

假如刨除伊美尔近几年剥离的损失产业（4家医院及植发营业），单看持续经业务务，其在2018和2019年损失额区别为3853万元和6024.7万元，2020年净利润为3218.4万元。盈利能力显著好转，但这也与大家对医美产业的认知惨重不符。

终归一针玻尿酸的原资料本钱唯有几十元，注射到客户脸上的费率就要几千甚而上万元。这莫非不应当是一种一本万利的业务吗？

还真非是。日前资本市场上的医美机构其实不少，但净利率超越10%的企业都要阿弥陀佛。赫然与很大利润不沾边。

例如，在新三板挂牌的华韩整形，2020年营收达8.88亿元，净利润达1.08亿元，延续好几年稳固盈利；朗姿股份麾下的米兰柏羽、晶肤医美和高一生医美三大品牌，2020年营收8.14亿元，净利润6886.79万元；瑞丽医美2020年营收1.65亿元，净利润491万元；奥园美谷正好采购的连天美，2020年营收也达到4.86亿元，净利润为8054.67万元。

话又说回来，尽管其它医美机构盈利能力也配不上很大利润二字，但像伊美尔业绩如许糟糕的还真少许见。

损失的伊美尔，背后反应出的本来是全个医美机构产业的残酷处境。

/ 02 /爱美客们的很大利润，伊美尔的坑

很大利润是爱美客们的，损失是伊美尔的。这还不难了解，市场对医美三剑客很大利润的热捧，反而来就意指着下游医美机构的庞大本钱。

单看伊美尔50%的毛利率其实不算太差，但与三剑客超85%的毛利率比较，这当中有大批的利润体积被存货本钱吃掉了。

存货本钱，也即原料本钱，是伊美尔出售本钱的第一大构成部分，包括假体、注射物、药品及其它耗材等。2018年至2020年，伊美尔存货本钱占营收的比重根本保持在25%左右。

这是甚么水准？要晓得，同属大医美赛道的雍禾植发，毛利率75%左右，存货及耗材本钱仅占11%—16%。

换句话说，原料端极大挤压了伊美尔利润体积。这一丝，在伊美尔的不同医美效劳营业中表现更为显著。

通常来说，医疗美容可分为手术效劳和非手术效劳。近几年，非手术类的医美名目皆是伊美尔的重头戏。2020年，企业非手术类效劳收入达6亿元，占总收入的73.9%；手术类效劳收入为1.84亿元，占比22.8%。

伊美尔提供的手术类医美效劳最重要的包括眼部手术、鼻、胸部整形手术和抽脂手术等，非手术类医美效劳则最重要的包括注射美容效劳和能量美容效劳。

注射美容效劳即注射肉毒素、玻尿酸和美塑疗法，近三年为伊美尔奉献的收入均在40%以上；能量美容效劳则最重要的是热玛吉、皮秒激光、激光脱毛、光子嫩肤、酷塑等，2018、2019年为伊美尔奉献了15.6%、18.5%的收入。这两年，源于热玛吉的大火，拉动能量美容效劳收入大增，由2019年的1.37亿元增至2020年的2.32亿元，收入占比达28.6%。

而不同类别的医美效劳毛利率差异极大，即便是统一类别，不同效劳毛利率差异也差不多大。焦点原因就在于原料本钱。

非手术医美效劳中，依赖激光、脉冲仪器的能量美容效劳毛利率最高，可达70%，由于机器隶属一次性本钱投入。而干脆对接爱美客、华熙生物等医美产物的注射美容效劳，三年来毛利率根本在47%—48%间，是毛利率最低的类别。

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在手术医美效劳方面，剌双眼皮的毛利率也比须要假体的隆胸手术高。伊美尔在招股书中显示，胸部整形手术因假体本钱较高，毛利率明显低于其它美容整形手术，2020年因这一营业降低，伊美尔手术营业毛利率从50.6%上升至53.2%。

不论手术与否，涉及原料和一次性耗材的医美名目，毛利率均不高。热玛吉虽属毛利最高的能量美容效劳范围，但源于须要运用较贵的一次性探头，毛利率也远低于其它能量美容效劳。

原料端的强盛议价能力，在相当大水平上压制了医美机构的利润体积。但国家内部客户对非手术类医美，尤其是对注射玻尿酸的偏好，也打算了，医美机构享受不到医美的很大利润。

/ 03 /走不出的产业内卷

原料端的强盛议价能力，提升了医美机构的本钱。而医美机构本身的内卷，也让得它们没有办法将这项本钱转嫁至客户身上。这导致医美机构不容易赚到大钱。

相关于手术类医美效劳，非手术类医美效劳门槛更低，对医师技艺请求更低，机构许多、竞争非常剧烈，差不多内卷。

内卷以下，伊美尔的非手术类医美效劳价值，不但上不去，甚而显露了下降。2018年至2020年，伊美尔注射美容效劳每一次诊疗的平均费率从2986元持续下降至2158元。这一趋向还在持续，2021年一季度，该费率进一步降至2007元。三年多时间，客单价下降1/3。

在这种进程中，上游的原料端当然也要随行就市，终归薅羊毛的时刻，也要确保羊得活着。华熙生物、昊海生科医美末端产物售价也有所下降，只是仍维持着对医美机构的强议价能力。但相比强势的产物，价值却一直提高，例如爱美客的嗨体，拉动其溶液类注射产物平均售价从2018年的331元上升于今年一季度的385元。

内卷的另一种体现为，出售及营销费率占比极大。源于差异性适中，医美机构只能拼命砸钱获客，大打“营销战”。2018年至2020年，伊美尔出售及营销占比区别为30.1%、29.7%和23.1%，本年一季度占比为23.7%。

获客本钱，一直是医美产业的老大难。依据弗若斯特沙利文，国家内部医美机构的出售费率率普及在25%-35%间。除了要给上游原料商打工，还要给各大广告平台打工，医美机构何来很大利润一说？

关于全家毛利仅53.6%左右的企业来讲，30%的出售费率未免过高。实是上，这也是伊美尔和华韩整形存留盈利差距的要紧原因。华韩整形2019年出售费率率21.3%，2020年为18.61%，远低于伊美尔。

而伊美尔在2020年扭亏为盈，最重要的得益于于出售费率率的下降。但这一浮动是否维持，仍有待观看。

终归，2020年受疫情作用，各家医美机构出售费率均有所降低。而出售费率的降低，也导致伊美尔的营收大头，注射美容效劳收入有所下降，由2019年3.62亿元降至2020年的3.54亿元。实是上，除昨年大火的能量美容效劳（热玛吉）外，伊美尔全部类别的医美效劳均显露了下降。这意指着，疫情过后，该打的营销战还得继续打。

概括来看，源于上游原料端的压制和产业本身之内卷，医美机构基本享受不到很大利润的待遇。虽然各家医美机构因营业及效劳名目的差异，毛利率有高有低，或损失或盈利，但其所处的资产链位子，打算了医美很大利润基本不隶属医美机构和伊美尔。

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