文丨诗与星空

随着人数老龄化的进展和人民收入的提升，老百姓为了健康投入的金钱和时间越来越多，医药产业被以为是一条光芒四射的赛道。

从宏观经济进行来讲，医药产业是关连国计民生的要紧资产，是华夏生产2025和策略性新兴资产的要点范畴，是推行健康华夏建造的要紧保证。华夏在通过几十年的快速增添后，已成为全世界第一大的新兴市场，随着国民生活水准的持续改进，我们国家居民对健康难题日渐重视，医疗卫生效劳要求明显提高，推进国家内部医药产业迅速增添。

自然了，盯上这种产业的，不但仅有投资者，另有国度医保局。

药价过高，老百姓没得选，但医保局却有的选。

医保谈判行家会把价值压到厂商嚎啕大哭，尝尽社会主义铁拳的味道。

在用药量最广大的常见病范畴，被集采盯上的公司，意指着陷入了“双输”：不入围集采就无销售数量，入围了集采就无利润。

背后开心的是国度财政和平凡老百姓，终归非是全部人全能付得起不便宜的药价。

可是吧，集采蒙蔽了好多人的双眼，由于有不少公司，本来和集采没大相关系。例如，做原料药的，这类公司尽管挂着医药的招牌，技艺含量其实不高，本质上和化工厂没很大区分。

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名不副实的同和医药

8月5日晚间，同和医药（300636.sz）发表2021年半年报，汇报期内企业实现业务收入277,529,526.65元，同比增添17.03%；归隶属到市场企业股东的净利润42,529,070.41元，同比增添1.89%。

数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

考量到企业多数出售额全在国外，在全世界疫情相比惨重的此刻，能得到这样的业绩，按理说也算可以。

但企业半年报里的一句话，却让咱提升了警惕：企业是技艺驱动型公司，延续好几年研发投入占出售额的比重维持在8%-9%。

从半年报上算了一下，研发费率唯有1464万元（此中大半是工资）。

而企业2020年年报显现，技艺研发人士304人，这点研发费，怕是连研发人士寻常的工资都包不住… …

医药类公司的研发投入皆是十分高的，以恒瑞医药为例，每年的研发投入占出售额的比重动辄30%以上。全家研发投入连出售额的10%都不到的公司，是如何敢自称技艺驱动型公司的？

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到市场即巅峰

同和医药2017年在创业板到市场，当年净利润6546万元。一直到2020年此前，这皆是企业最高净利润。从某种意义上讲，这是典范的“到市场即巅峰”。

A股到市场企业，到市场前平常要提供近三年的财务报表，经发审委审查经过后才能到市场。为了IPO成功，这三年的财务报表至关要紧。

好多企业为了冲关成功，会想方设法把这三年报表做的好看，甚而可能会透支企业未来的业绩。

很典范的做法，是经过打通大消费者/大供给商，提早确认收入或许延迟确认收购本钱，实现这三年的华丽财报。

到市场后反而失去了成长性，业绩平平。更有甚者，造假到市场。

数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

从现款流量表来看，企业2017年的经营性现款流量净额显著存留反常。企业当年的应收账款盘活天数、存货盘活天数都有较大幅度的增添，预示着利润有修饰的嫌疑。

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焦点营业

作为全家自称技艺驱动型的企业，同和医药到底是做甚么产物的呢？

原料药。

从范畴上看，涵盖差不多全部品类：吸收体系药物、神经体系药物、解热镇痛及非甾体抗炎药物、激素及调节内分泌功效药物、治疗精神阻碍药物、重复体系药物、血液体系药物、抗微生物药物、泌尿体系药物等较为丰富的品类。

企业的消费者团体最重要的是日韩欧美国外市场，最近几年最初面向国家内部市场开发了部分消费者，但销售数量相比低，正处于成长久。

对于技艺实力，企业十分自信，在半年报中，一段话中，延续二次重申技艺优先（后面又屡次提到）。

那么优先的技艺，毛利率必定很高吧？

数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

和创新药动辄80%-90%的毛利率比较，原料药的毛利率普及相比低，同和的毛利率从到市场时的40%左右，曾经下降到30%之下。

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国外消费者的特色

数据来自：同花顺iFind，制图：星空数据

2018年以来，企业的应收款余额不停攀升，坏账风险当然也就积累。

国外营业为主的企业，有个难以回避的风险：咱们差不多查不到国外消费者的真正经营概况。

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著名的雅百特造假案件，便是应用不透明的消息差，实现了虚构国外营业，欺骗投资者，终归暴雷。

当同和药业的应收款直线上升的时刻，咱不禁皱起了眉头。老外耍赖本来更惨重。

企业在2021年半年报中，产生了321万的信用减值，也便是没有办法收回的欠款。

众所周知，欧美的新冠疫情操控不力，以国外消费者为主的同和药业，进一步产生信用减值的可能性，越来越大。

同和药业的大消费者十分聚集，前五大消费者出售额占比多达54%。假如国外某几个大消费者稍有小动作，就可能带来业绩的大幅变动。

本来企业2017年的现款流量表曾经很让咱起疑心了。查了下企业招股书，发觉最大消费者CBC的出售额居然达到了47%。

半年报还显露出一种风险点：汇率。

企业外销报价时最重要的以美元计价，若国民币升值，将对企业发生不利作用。

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