文丨读懂财经

这是一份半年报激发的惨案。

8月18日发表半年报以后，千禾味业一字跌停，三个买卖日暴跌25%。假如从2月初最高点42.67元算起，曾被视为酱油产业期望之星的千禾味业，其股价在半年时间里已然腰斩。

细看这份激发暴跌的财报，上半年企业营收8.86亿元，同比增添10.82%；净利润6581.28万元，同比下调58.09%。外表看净利润大幅下降，但对市场来讲，千禾味业利润下降早已是“明牌”。真实激发暴跌的原因，不在于利润的骤降，却是其增添逻辑产生了浮动。

往日两年，千禾味业股价一路暴涨，支撑其高估值的焦点逻辑在于高增速。但单看本年二季度，千禾味业营收曾经显露了下降。高增添“骤停”，才是激发这场惨案的元凶。

至于原因，一方面在于昨年的高基数，另一方面则在于社区批发的冲撞。但实质上，随着营业范围盘子越来越大，千禾自身曾经面对“高基数”难题，而“零添加”、“高档”差异化策略渐渐失灵，也让得千禾味业不得不与许多巨头干脆竞争。

容易来讲，社区批发的通道变革，以及高档酱油细分赛道竞争白热化，均意指着酱油产业映入了新一轮整合期。这种阶段，千禾味业的逻辑，也要变了。

/ 01 /快速狂奔的千禾，心脏“骤停”

千禾味业的成绩单其实不好。上半年，企业实现营收8.86亿元，同比增添10.82%；净利润6581.28万元，同比下调58.09%；毛利率也由昨年同期的49.73%下降至42.2%。

但对市场和投资者来讲，不论是毛利率下降仍是净利润暴跌，本来皆是“明牌”。毛利率方面，酱油产物大豆等原资料价值上升已是不争实是，新收入标准的作用也其实不小。新标准下，将与协议履约干脆相干的运杂费和包装费率计入业务本钱，若剥离这两项费率，千禾味业上半年毛利率为48.49%，下调幅度其实不大。

至于净利润的大幅下降，最最重要的原因是出售费率的增添。千禾味业大手笔冠名赞助了江苏卫视《新相亲大会》第五季和第六季，有信息称冠名费就在一种亿左右。尽管消费不菲，但对其开拓东部地域这一薄弱市场有必定帮助。

细究下去，导致千禾味业股价暴跌的焦点原因，本来所以往高增添的“骤停”。

与巨头海天味业比较，千禾的特异之处起首在于开创了“没有添加”这一概念，其次是高档产物带来的更高毛利率，最终是延续好几年的快速增添。最近5年，除2018年外，千禾营收增速始终超越23%。至少在增速方面子上，千禾远远高于海天。

到市场五年，千禾快速膨胀成一种百倍PE的小巨人，而撑起这种巨人的“心脏”便是高增速，高毛利率和净利润增添还在其次。也正由于高增速，其被视为酱油产业的“明日之星”，是新一代零添加成长型“酱茅”。

本年一季度，企业也实现了4.77亿的营收，同比增添32.91%，仍维持超高增速。但假如与半年报业绩对照计算，企业二季度营收仅4.09亿元，较昨年二季度4.4亿元营收下降了7个点。对千禾来讲，这是从未显露过的概况。

这意指着，这种狂奔的小巨人显露了“心脏骤停”，股价在三天之内狂泄24.98%。

假如不过一种季度的骤停，即千禾下半年仍能规复快速增添，那末暴跌下来的股价当然还可行涨回来。但不容忽视的是，千禾的进行逻辑仿佛也产生了少许浮动。

/ 02 /社区批发的降维打击

在诸多券商的剖析中，将千禾味业的增添“骤停”，归因于昨年同期的高基数和社区批发的作用。此中，社区批发的作用在上半年表现的淋漓尽致。

昨年的新冠疫情，给调味品产业带来了少许新浮动，一是餐饮产业遭受重要打击，于今仍未规复，甚而疫情作用才渐渐正规显示；二是社区批发的进行，搅乱了调味品产业的通道体制。

轰轰烈烈的社区批发活动，余波剧烈。社区批发作为零售的一个新业态，带来的干脆结果便是商超通道的流量下降，重金投入商超通道推广的品牌损耗严重。

之前，盐津铺子便在业绩预告中，将净利润大幅下降的最重要的原因归结为，社区批发等新零售通道对惯例商超的冲撞、新通道拓展不力。

与零食比较，酱油等调味品在零售端愈加依赖商超通道。而在社区批发业态中，酱油等调味品也是各大平台必需力推的产物，酱油等调味品天生符合社区批发主攻的生鲜赛道。与此同一时间，社区批发平台主打的烧钱补助形式，也俘获了大量的调味品指标花费人群。

尽管便宜就意指着流量，但在酱油这种必要调味品上，便宜不但冲撞的是高档产物，愈是全个通道体制。

当调味品和蔬菜肉食均能经过社区批发平台购置时，线下商超通道当然面对流量下降的局势，这便是降维打击。同属酱油赛道的加加食品，在半年度业绩预告中显示，社区批发等线上平台冲撞较大，惯例通道出售收入降低。千禾虽未披露营收增速下降原因，但势必与社区批发关连相当大。

中泰证券测算估计2021年社区批发有望占酱油零售额的6.7%，而国泰君安则测算社区批发将分散12.63%的酱油出售额。数值尺寸且不管，不可否认的是，社区批发将成为酱油C端出售的要紧通道，商超通道遭到惨重威胁。

一直以来，商超通道皆是酱油公司零售端的策略通道，商超流量下降，势必带来通道储存累积，这项通道收入增添势必显露放慢。实是上也是如许，国盛证券于5月对合肥5家大型商超调味品发展实地调研，酱油产物平均货龄较昨年5月拉长1-2个月，酱油公司促销力度较昨年5月也略有加大。

本质上说，社区批发的进行并未作用末端要求，但对酱油公司的通道体制和定价体制发生了必定冲撞。

更要紧的是，社区批发的进行，意指着一个新兴通道的变迁，终归会在必定水平上带来酱油产业的洗牌。千禾面对的挑战，不止是增速放慢那么容易。

/ 03 /产业映入整合期，千禾的逻辑要变

社区批发的作用，仅在于通道的浮动。此刻咱们须要研究一下，千禾昨年的高基数难题了。

前文提到，千禾一直维持快速增添。在2020年，千禾每一季度营收增速区别为23.65%、44.95%、26.01%和10.74%。昨年二季度的高增添差不多显著，称为高基数自不为过。

酱油自身非是一种高增添的市场，过往千禾的快速增添，一方面来自于低基数，另一方面则是“没有添加”差异化策略，帮助本来现了必定的市场突破。

可是，随着近年来快速增添，千禾全体业绩也面对着“高基数”作用。2019年千禾酱油收入从6.09亿增添至8.35亿元，同比大增37.2%；2020年调味品大市，千禾酱油收入增添至10.54亿元，同比增速为26.2%。

随着收入范围提高，增速渐渐下降，难以幸免。更要紧的是，千禾过去的差异化策略最初失效，“没有添加”“健康”也渐渐成为全个酱油产业的共识。这也意指着，丧失高增速的千禾，渐渐最初泯然众人。

成立以来，千禾一直主打“零添加”高档酱油，避开与海天的焦点势力圈。只是，这一概念虽为千禾首创，但日前并没有在客户团体中造成明显品牌优势。千禾＝零添加，这是对千禾大单品的感官，但零添加≠千禾。

实是上，海天、李锦记、厨邦、金龙鱼等品牌均公布了“没有添加”、“有机”、“低盐”等适合健康趋向及高档化的产物。随着许多龙头入局高档酱油，细分赛道曾经从成长初期映入整合阶段。在产物方面，千禾优势其实不大。

产物趋同，拼的便是通道和营销。而社区批发的崛起、线下商超通道的衰落，对千禾的健康故事和品牌建造差不多不利。过往经历声明，线上电子商通道不容易对品牌建造有很大帮助，终归拼的便是推广，价值战在所不免，社区批发这种主打便宜的平台尤其如许。

与此同一时间，试图开拓市场的千禾将面对愈发繁杂的市场环境。千禾的优势地域在西部，这隶属海天和厨邦相对弱势的市场。而这次千禾大手笔冠名《新相亲大会》，也是想扩大出售范畴，进军全中国，开启过去范围较小的东部地域和南部地域。但这就意指着与海天等品牌的短兵相接，剧烈的酱油市场争夺战一触即发。

全体来看，随着盘子变大，加之“没有添加”策略最初失灵，千禾过去的高增添不容易持续。日前，社区批发带来的作用另有待观看，但千禾与海天、厨邦等品牌的白刃战已然没有可幸免，酱油产业将映入新一轮整合期。

千禾味业这种小巨人的逻辑，也得变了。

假如你喜爱这篇文章，可在摩尔金融APP或摩尔金融官方网络moer.cn见到更若干股、盘面走向剖析及投资技艺，也可在全球微博、微信公众号、今天头条上搜索摩尔金融并关心。