文丨国泰君安

焦点看法：

经济动能弱化、分子端盈利承压市场已有预期，但关于宽松带来的没有风险利率下行预期不足。延续市场将重回上行渠道，配置要点在中盘蓝筹，产业选券商+新基建。

大势研判：宏观振动放大信号与噪声，沿着没有风险利率下好的脉络接着看多市场

7月下旬以来，市场显露必定水平的调度，但再一次回到3500点以上。震荡的背后，最重要的在于宏观信号与噪声的混淆。

回顾市场，咱们见到了双减、房地产政策叠加反垄断激发对未来政策风险分散的担心，但与此同一时间也见到了培养内部需求、强化根基探讨、兼顾公平与效能等一系列政策的落地。咱们见到了北上资金在部分时段单日净溢出超越百亿，但也见到了博弈型的“卖”与配置型的“买”，以及净溢出占持股市值比重不足0.5%的实是。

咱们以为，在调度与反弹的进程中，踊跃的信号正好一步步造成：虽然经济动能弱化，分子端盈利有所承压，但随着风险偏没有问题企稳，叠加没有风险利率的下行，市场正好重回上行渠道。

没有风险利率下行：理财净值化转行与广谱利率下行预期

7月宏观根本面数据不及预期，但同一时间咱们不应忽视定价中没有风险利率的下行力量。

一方面，2021年是资管和理财新规过渡期最终一年，随着看管驱动净值化转行提速，尤其从摊余本钱法到公允价格法计量的变换，26万亿体量的银行理财产物一步步成为“准风险产业”，锚定理财产物的广义没有风险收益率将渐次下行。

另一方面，近期央行提议使用再贷款再贴现、存款准备金率等扶持乡下振兴，考量到中低收入团体产业负债表仍未修缮，稳就业、稳增添负担将进一步推进货币政策宽松加码。理财净值化转行，叠加宽松拉动的没有风险利率下行将成为确定的方向，而且节拍与力度有望迎接超预期。

构造性高估如何收场？临时没有需担心国外传递

当前市场最焦点的难题之一在于构造性高估值如何收场，主流看法以为可能重演本年2月焦点产业的下跌，这让得国外的流动性节拍变得反常要紧。

8月27日，鲍威尔讲话全体适合市场预期。在Taper节拍方面，讲话提到即便在债券购置计划完毕后，长久债券的高储备仍将保持宽松的经济环境，这表达收紧节拍将相对温和。

与年初不同，当前市场已充分关心国外流动性情况而且实质演绎沿着预期曲线开展，国外关于构造性高估值的作用趋弱。同一时间，以咱为主的货币政策、稳增添的负担、稳就业的须要一同效用下，宽松预期将进一步支撑当前市场构造性的高估值。

产业配置：宽松支撑估值，盈利打算分化的方向

越到2021年四季度，伴随市场盈利增速趋弱，新燃料、半导体盈利的相对优势就愈发凸显。但拥挤的买卖下，科技成长却非悉数。

产业介绍：

1）宽松预期叠加根本面边际改进：券商（广发证券）、银行（苏农银行）；

2）燃料新基建（BIPV、特高压、风电、充电桩）；

3）资产周期向上：光伏（大都能源/晶澳科技）、新能车（赣锋锂业）、半导体设施；

4）盈利估值性价比极好的周期成长品种中，优选中期供需稳固的：玻璃、纯碱、钢铁（华菱钢铁）、车胎等。

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