文丨开源证券

　　2021年差不多是近几年锂产业供需最吃紧的一段时间，金属锂、锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂价值均在持续飞涨。

　　“锂”价狂欢的背后，是上下游资产链的高繁荣度支撑。受益于新燃料车子、储能、3C 花费电子等范畴繁荣度持续上行，本年锂资源供需向紧。上游供给始终偏紧，下游收购要求持续昌盛，让得“缺锂”成为了难解的刚性难题。

　　锂产业的高盈利是否连续？哪些公司有望受益？近期，开源证券钢铁有色团队发表产业深度汇报《锂，难解的刚性缺口——产业深度汇报》，从供需端深入剖析市场缺锂的原因，寻觅最具投资价格的受益标的。

　　供应端：短期增加数量局限，接着连续吃紧态势

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　　1、国外锂辉石：西澳在产矿山仅剩4座，增加数量将用建成产能为主

　　在经验了持续的产能出清今后，日前西澳在产矿山仅剩4座。此中，Marion与Cattlin暂没有扩产计划，Pilbara 的二期名目被推迟今后投产时间尚未确定，而Greenbushes尽管具有建成产能134万吨/年(包括二期新加产能60万吨/年)，但也须要随着天齐锂业的奎纳纳名目与ALB的Kemerton名目一步步投产才能连续放量。

　　其它地域的矿山如Manono、James Bay等仍处于在建状况，尽管未来将来会造成必定的供应增加数量，但估计须要到2023-2024年才能连续放量，短期内对产业供应不会发生作用。因而全体来看，未来1-2年内国外锂辉石矿山产能将趋于稳固，其实不会显露明显增添。可是须要注意的是，随着2021年锂精矿价值的持续上升，估计之前主动减产的Pilbara与Cattlin矿山将规复满产，可能会造成必定的供应增加数量。

　　西澳在产矿山仅剩4座

材料来自：各企业公告、开源证券探讨所

　　2、国外盐湖卤水：南美盐湖资本开支暂缓，扩产计划多被推迟

　　相较于锂辉石提锂，得益于优异的资源禀赋要求，南美盐湖卤水提锂本钱优势明显，因而其扩产步伐也更为激进。可是源于此前锂盐价值持续下跌，叠加2020年新冠疫情的作用，其资本开支也显露暂缓景象，扩产计划也多被推迟。考量到此前南美盐湖的扩产名目许多有被推迟的经验，同一时间新加产能也须要必定时间发展产能爬坡，咱们以为，未来南美盐湖的新加供应可能会显露不及预期的概况。

　　南美在产盐湖由SQM、ALB、Orocobre、Livent四大巨头掌控

材料来自：各企业公告、开源证券探讨所

　　3、国家内部：提锂路线百花齐放，资源开发提速推行

　　锂辉石：产能聚集于三大矿山，增加数量将从2023年最初聚集解放

　　国家内部锂辉石资源最重要的聚集于四川地域，尽管全体来看资源禀赋较为优异，矿石品位较好，但受限于地形地势、交通、人文等方面的原因，开发范围相对较小。随着连续投产，咱们估计截止2025年，国家内部锂辉石矿山产量将达到10万吨LCE。

　　2020年国家内部锂辉石矿山产量约0.9万吨LCE

数据来自：各企业公告、SMM、开源证券探讨所

　　盐湖卤水：资源储量丰富，政策支持下有望迎接进行春天

　　国家内部盐湖锂资源最重要的聚集于青海与西藏地域，相较于南美盐湖，青海地域盐湖资源禀赋要求较差(镁锂相比高、锂离子浓度较轻)，开发技艺难度较大。针对这类概况，各制造公司因地制宜，连续开发出吸附法、纳滤膜法、煅烧法、萃取法等多个提锂路线，范围化制造正好有序展开，各个公司的年产量也达到了几千吨到上万吨不等(2020年国家内部盐湖提锂总产量达到5.2万吨LCE)。

　　虽然国家内部盐湖提锂曾经取得了一系列的进展，但当前依旧面对少许突出的难题。即使如许，咱们依旧坚定看好国家内部盐湖提锂的光明前景，最重要的原因有二：(1)与南美盐湖比较，即使国家内部盐湖的资源禀赋较差，但全体来看，其提锂本钱依旧低于外购矿石提锂，现行锂盐价值以下盈利能力也非常可观。(2)随着锂要求的不停攀升，锂资源曾经跃升为全世界策略性金属。然则现阶段我们国家锂原资料惨重依赖于西澳进口，当前中澳关连的不确定性也进一步让得我们国家锂资源供应稳固性不足。咱们估计截止2025年，国家内部盐湖提锂产量将达到10.6万吨LCE。

　　2020年国家内部盐湖提锂产量约5.2万吨LCE

数据来自：各企业公告、SMM、开源证券探讨所

　　锂云母：提锂工艺老练，产能提速解放

　　国家内部锂云母资源储量丰富，最重要的聚集江西宜春地域。随着未来新加产能的投产以及现存产能应用率的一步步提高，国家内部云母提锂产量范围有望进一步扩张，咱们估计截止2025年将达到12.7万吨LCE。

　　2020年国家内部云母提锂产量约3.1万吨LCE

数据来自：各企业公告、各企业官网、SMM、开源证券探讨所

　　注：1、南氏锂电与飞宇新燃料2020年产量为预测数据；2、永兴资料2020年产量包括试制造时期的1481吨；3、江特电机的碳酸锂产量仅为云母提锂的产量，不包括锂辉石提锂的产量。

　　要求端：要求提速解放，成长属性凸显

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　　1、新燃料车子资产蓬勃进行，全世界电动化趋向持续提速

　　国家内部新燃料车子销售数量延续13个月环比大幅增添，渗透率表现迅速提高趋向。依据中汽协统算数据，截止2021年7月单月销售数量曾经达到27.1万辆。在渗透率方面，2020年1月于今，国家内部新燃料车子渗透率全体表现迅速提高趋向。2021年7月国家内部新燃料车子渗透率曾经达到14.5%，1-7月渗透率也累计达到9.9%。

　　2021年7月国家内部新燃料车子销售数量达到27.1万辆

数据来自：中汽协、开源证券探讨所

　　2021年7月国家内部新燃料车子渗透率达到14.5%

数据来自：中汽协、开源证券探讨所

　　碳释放指标趋严叠加政策优惠，推进欧洲新燃料车子迅速放量。在相干政策刺激以下，欧洲新燃料车子销售数量实现了快速增添。依据ACEA数据，2020年欧盟+ EFTA +英国全年销售数量合计达到136.5万辆，同比增添达到142%，2021H1销售数量达到102.9万辆，同比增添157%。同一时间在渗透率方面，2021年H1欧盟+ EFTA +英国的新燃料车子市场渗透率曾经达到15.8%，未来随着新燃料车子的提速放量，渗透率有望持续提高。

　　2021H1欧盟+ EFTA +英国销售数量同比增添157%

数据来自：ACEA、开源证券探讨所

　　2021H1欧盟+ EFTA +英国渗透率达到15.8%

数据来自：ACEA、开源证券探讨所

　　拜登就任总统，美国新燃料车子资产迎接政策拐点。在相干政策的踊跃推进下，美国新燃料车子资产快速进行，2021H1新燃料车子销售数量达到27.3万辆，同比增添115%，市场渗透率也达到3.09%，较2020年增添0.87pct。

　　另外，2021年8月4日，拜登再一次签定总统令，依据总统令请求，到2030年美国新燃料车子销售数量将占到新款汽车销售数量的50%。咱们估计，未来随着拜登政府相干支持政策的连续颁布，美国新燃料车子市场渗透率有望迎接迅速提高。

　　2、5G浪潮来得，3C电池要求不停扩张

　　乘5G东风，全世界电话产业繁荣度持续复苏。依据国度工信部数据，2021年6月国家内部电话出货量达到2566万台，此中5G电话出货量1979万台，市场渗透率多达77.12%。IDC估计，随着市场要求的持续复苏以及5G渗透率的持续提高，2021年全世界电话出货量将同比增添5.5%，同一时间2020-2025年年均复合增速也将达到3.6%。

　　2021年6月国家内部5G电话渗透率达到77%

数据来自：工信部、开源证券探讨所

　　估计2021年全世界电话出货量同比增添5.5%

数据来自：IDC、开源证券探讨所

　　智能电话功能不停改良，单机带电量明显增添。经过对照2018-2020年全世界销售数量前十名机型的平均电池容量，可行发觉，智能电话的单机带电量显露了明显的提高，这最重要的是源于电话功能的不停改良对电池容量提议了更高的请求。同一时间IDC估计，2021年全世界5G智能电话出货量将占全世界销售数量的40%以上，到2025年将增添至69%。5G电话渗透率的提高将进一步倒逼厂家持续改良电话功能，届时智能电话单机带电量也将不停增添。

　　2018-2020年智能电话电池容量明显增添

材料来自：IDC、淘宝网、开源证券探讨所

　　3、储能电池前景宽广，蓝海市场亟待开拓

　　锂离子电池曾经成为电化学储能的主流方向。按类型来看，储能技艺可行分为物理储能与化学储能，此中物理储能最重要的为蓄水储能(2019年国家内部装机范围占比达到93.7%)，化学储能也最重要的可行分为锂离子电池、铅酸电池与液流电池。相较于铅酸电池，锂离子电池尽管本钱略贵，可是得益于较高的能力密度与较多的重复次数、较旧的运用生命，其概括性价比曾经显著超出铅酸电池。随着锂离子电池对铅酸电池替代流程的不停加速，锂离子电池曾经渐渐成为电化学储能的主流方向，截止2019年，国家内部锂离子电池曾经占到电化学储能的8成左右。

　　电力储能与通讯储能将为储能电池市场开启成长新体积。此中，在电力储能方面，随着“碳中和、碳达峰”相干政策的持续推行，风光发电作为清洁燃料的代表有望迎接重要进行机缘。同一时间源于风光发电常常受季节与天气作用存留较强的间歇性与不可控性，大范围接入会对电网体系形成较大负担，于是须要配套相应的储能设施，以实现风光发电的平滑输出。综上所述，咱们以为，在相干有利政策扶持下，储能电池要求有望迎接快速增添。

　　此外，在通讯储能方面，依据工信部数据，随着5G渗透率的一步步提高，截止2020年年底，我们国家累计建造5G基建达到71.8万个，同一时间估计2021年将接着新加60万个。现阶段，国家内部5G基站用储能电池多采纳磷酸铁锂电池，因而随着5G时期的一步步来得，储能锂离子电池要求也有望迎接聚集解放。

　　2019年国家内部电化学储能装机范围占比4.9%

数据来自：CNESA、开源证券探讨所

　　2019年国家内部锂离子电池占电化学储能的79.7%

数据来自：CNESA、开源证券探讨所

　　供需对接：供需格局向好，锂价有望持续走强

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　　1、供需紧平衡局势接着连续，锂价易涨难跌

　　估计2021-2022年接着保持紧平衡局势，锂价易涨难跌。供需对接，咱们估计 2021-2022年全世界锂产业将接着连续供需紧平衡局势，锂价有望持续走强，锂矿公司有望充分受益，而产业拐点可能会随着全世界锂供应的进一步解放在2023年到来。可是须要注意的是，供需平衡的测算其实不是一蹴而就的，却是动态浮动的进程，更长维度的预测也存留很大的不确定性。比如，尽管2023年测算的锂矿产能增加数量较大，同比增速达到42%，但要求端在新燃料车子与储能的拉动下也可能持续超预期。因而综上所述，咱们以为2021-2022年全世界锂产业供需偏紧态势难以改变，锂矿价值有望接着走强。

　　估计2021-2022年全世界锂供需接着维持紧平衡态势

数据来自：各企业公告、SMM、高工锂电、开源证券探讨所

　　2、锂价底部牢固，涨价对全车作用可控

　　承接上文，在对全世界锂供需概况发展测算今后，咱们接着从供应端出发，进一步探究碳酸锂价值的底部区间。同一时间源于全体来看，与盐湖提锂与锂云母提锂比较，锂辉石提锂本钱相对较高，位于本钱曲线的右端，因而其本钱概况根本打算了碳酸锂价值的底部区间。在此背景下，然后咱们将着重剖析西澳锂辉石的本钱概况。

　　依据咱们的统算，日前西澳在产矿山中除了Greenbushes的现款本钱低于300美金以外，其余矿山的锂精矿现款本钱均聚集在350-500美金区间范畴内。另外，须要注意的是，待复产矿山Bald Hill的现款本钱曾经达到680美金/吨，在当前锂精矿供不应求的局势下，假设该矿山最初复产，则以其锂精矿作为原资料制造碳酸锂的十足本钱(除锂精矿现款本钱以外，还包括锂精矿的非付现本钱、运费等以及碳酸锂的加工本钱与四费)曾经挨近7万元/吨。在此背景下，碳酸锂的底部价值也挨近8万元/吨(底部价值由最高的十足本钱加上增值税所打算，碳酸锂价值至少不会低于这一水准)。自然8万元不过底部价值，日前全新电池级碳酸锂市场报价曾经逾10万元，在2023年此前锂盐刚性缺口难以弥补，长时间的供不应求简单导致价值持续飙涨，甚而冲撞前期16万元的历史高位水准。

　　西澳锂精矿现款本钱最多达到680美元/吨

数据来自：各企业公告、开源证券探讨所

　　另外，全车本钱对锂价变动的感性水平较轻，这也为锂价的上升提供了要紧契机。

　　锂价上升对全车本钱作用较小

数据来自：车子之家、开源证券探讨所

　　受益标的

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　　1、赣锋锂业：全资产链布置的全世界锂业龙头，资源优势明显

　　企业从中游锂化合物及金属锂生产起步，通过二十余载的披荆斩棘，现已成为营业贯通上游锂资源开发、中游金属锂冶炼及锂盐深加工、下游锂电池生产及废旧电池概括回收应用的全世界锂业龙头。

　　资源优势明显，赋能企业长期稳健成长。在上游锂资源端，企业日前在全世界各地具有八处优资的锂资源，涵盖了锂辉石、盐湖卤水、锂黏土等最重要的提锂门径。截止日前，企业现已探明的锂资源权益资源量曾经达到2623万吨LCE。

　　锂盐产能不停扩张，产能应用率有望快速提升。估计2021-2023年企业锂盐产物(仅包括碳酸锂与氢氧化锂)销售数量将区别达到8.5万吨、12万吨、15万吨。

　　2、天齐锂业：控股全世界第一大矿山，奎纳纳名目将要放量

　　控股全世界第一大锂辉石矿山，锂资源储量丰富。在锂辉石资源方面，企业区别经过子企业泰里森、盛合锂业具有Greenbushes矿山与雅江措拉锂辉石矿。

　　奎纳纳名目将要放量，锂盐产量有望实现翻倍增添。企业现存各样锂盐产能合计4.4万吨/年，包括碳酸锂3.45万吨/年、氢氧化锂0.5万吨/年，氯化锂0.45万吨/年。同一时间，企业还具有金属锂产能800吨/年。随着奎纳纳名目的一步步放量，企业锂盐销售数量有望实现翻倍增添。

　　3、永兴资料：云母提锂代表性企业，碳酸锂二期名目蓄势待发

　　锂云母资源丰富，为企业锂电营业长久进行打下坚实根基。在矿石资源方面，企业日前大家都有两座矿山，区别为化山瓷石矿与白水洞高岭土矿。现阶段，企业上游已探明的原矿储量合计超越5000万吨，假设6吨原矿发生1吨锂云母精矿、20吨精矿制造1吨碳酸锂，则企业未来碳酸锂潜在产量超越42万吨，丰富矿石资源为企业锂电营业的长久进行打下了坚实根基。

　　踊跃推行产能扩张，碳酸锂二期名目蓄势待发。随着企业在建产能的聚集解放，咱们估计2021-2023年企业碳酸锂产物销售数量将由2020年的9612吨(含试制造时期销售数量1481吨)区别提高至1.3万吨、2.5万吨、3.2万吨。

　　企业本钱操控得当，盈利能力非常可观。依据SMM数据，截止2021年8月下旬，国家内部电池级碳酸锂价值曾经达到10万元/吨左右，在此价值水准下，企业碳酸锂产物盈利能力非常可观。

　　4、盛新锂能：锂盐产能提速扩张，业绩有望聚集解放

　　采购盛屯锂业，踊跃进军上游锂矿资产。上咱们估计，随着产能应用率的一步步提高，2021年业隆沟矿山锂精矿产量有望达到4万吨左右。

　　产能迅速解放，产量销量量有望明显提高。咱们估计2021-2023年企业锂盐产物销售数量将区别达到3.0万吨、3.8万吨、5.0万吨。

　　5、盐湖股份：国家内部盐湖提锂龙头，本钱优势凸显

　　企业主业务务为钾肥和锂盐的开发、制造和出售。另外，企业另一子企业青海盐湖比亚迪(由企业与比亚迪一同设立)麾下的年产3万吨碳酸锂名目的前期准备事业曾经达成，待其建成投产后，企业碳酸锂产能将累计达到6万吨/年。

　　本钱优势明显，产能仍有扩张体积。企业钾肥装置制造中每年释放老卤约2亿立方米，依照日前蓝科锂业制造1吨产业级碳酸锂消耗约2000立方米氯化锂含量在0.25-0.3g/l的卤水发展测算，企业碳酸锂产能最高可行达到10万吨/年，因而企业产能未来仍有进一步扩张的体积。

　　6、科达生产：策略入股蓝科锂业，产能应用率远超预期

　　2015年企业最初映入锂电池负极资料范畴，展开石墨化代加工、人造石墨、硅碳复合等负极产物的研发、制造、出售运动。随后2017年，企业策略参股蓝科锂业(截止日前间接持有其48.58%的股权)，布置碳酸锂深加工及贸易营业，进一步向上拉伸资产链。

　　随着二期名目的渐渐达产，咱们估计2021-2023年蓝科锂业碳酸锂产量将区别达到2.4万吨、3.0万吨、3.5万吨。

　　7、西藏珠峰：未雨绸缪，布置全世界第一大待开发盐湖

　　企业先前最重要的从事铅锌多金属矿山的采选制造运动，产物包括铅精矿(含银)、锌精矿和铜精矿(含银)等。2018年企业经过采购Lithium100%股权，布置锂资源范畴，进一步拓展了营业范畴。

　　企业在阿根廷共具有两个盐湖，此中阿里扎罗(Arizaro)盐湖是全世界已知范围第一大的未开发盐湖之一，被以为蕴藏着价格极高的锂矿，日前该盐湖仍处于勘察阶段。另外，安赫莱斯(SDLA) 盐湖的资源储量同样非常丰富(合计资源量达到200万吨LCE以上)，日前其年产2500吨LCE的富锂卤水名目曾经达产，可行稳固产出锂浓5.5%-6%的老卤产物并实现部分产物出售至国家内部消费者。同一时间，SDLA盐湖的年产2.5万吨LCE根基锂盐产物名目也曾经达成可以性探讨汇报，正处于前期筹备阶段，待其建成，估计企业锂盐产物产能将达到2.75万吨LCE。

　　受益标的盈利预测与估值

数据来自：开源证券探讨所

　　注：1、除永兴资料以外，其余企业盈利预测与估值均来源Wind绝对预期；2、盈利预测与估值数据以2021年8月24日收盘价为根基。

　　风险提醒：新燃料车子销售数量不及预期、产业新加产能投放高于预期。

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