文丨海通证券

焦点结论：①7月以来市场差不多每日成交万亿以上，上证走平、产业涨跌分化显著，公募和外资均显著调仓。②宏观政策调转方向宽松，到市场企业ROE望接着回暖至22Q1，微观资金持续流入，新一轮上升慢慢开展。③市场从独乐乐走势众乐乐，兼顾硬科技和基建相干生产，并重视洼地的金融地产。

最近A股曾经延续33个买卖日成交额破万亿元，最近一周成交额均值达到1.5万亿元，而前28个买卖日均值为1.3万亿元，可视近期市场成交额最初放大。该团队剖析师以为这是市场向上突破的特征之一，即从独乐乐走势众乐乐，携手迈向新高度。

新一轮上升慢慢开展。在《牛市有三阶段-20190303》中，该团队剖析师提议牛市有三个阶段，第一是孕育期，资金面驱动，第二是爆发期，资金面和根本面双轮驱动，第三是泡沫期，根本面和情绪面驱动。以沪深300为代表，这一次牛市详细分为：第一阶段上升是19/1-19/4，19/4-20/3市场休整；第二阶段上升是20/3-21/2，21/2-21/7市场休整；此刻正好发展牛市第三阶段上升。这轮牛市的焦点逻辑是科技创新，创业板指优先于沪深300：第一阶段创业板首先在18/10见底上升，第二阶段创业板指与沪深300同步见底上升，但更早创新高，第三阶段创业板指21/3见底上升曾经创新高。新一轮的上升，背景是宏观政策宽松，驱能源是根本面+情绪面，A股ROE仍处于上升中，估计21Q1达高点，PE/PB、风险溢价率和股债收益比等衡量的市场温度日前唯有60度左右（历史牛市高点100度）。产业层次，《以史为鉴：牛市高点特征是众乐乐-20210824》中，提到历史上牛市高点时市场特征是众乐乐，即80%产业估值偏高，而日前仅有9%（17%）的申万二级产业PE（PB）超越了80%的历史分位，其它多数产业估值仍处于历史偏低的水准，未来市场作风将愈加均衡，其它低估产业有望补涨。

一是硬科技保持涨势。本年3月下旬最初到5月下旬该团队剖析师撰写了《华夏智造系列汇报1-5》，一直坚定看好科技赋能的智能生产，也便是硬科技产业，这点产业根本面较好，股价体现强劲，根本曾经获得市场认可。例如，1-7月新燃料车子销售数量累计同比为210%，在“缺芯潮”下DRAM价值持续上升，21Q2新能车指标数据净利累计同比为102%，本年以来涨幅为35.4%，半导体为156%、33.3%。日前硬科技的智能生产繁荣度高曾经成为市场共识，最重要的的核心是如何看待高估值。该团队剖析师前期汇报剖析过，可行借鉴2010-11年的苹果电话资产链，那时2010年苹果电话资产链正处于渗透率提速初期，产业繁荣度较高，业绩维持较高增添，全年股价维持上升态势。映入2011年后，市场最初走熊，沪深300、创业板指区别下跌了25%、36%，而苹果指标数据也跟随调度吸收估值，全年下跌了17%，PE（TTM，全体法）从年初的56倍降至年底的29倍。是以，该团队剖析师的结论是本年高繁荣的硬科技会保持高估值，未来吸收估值需看市场环境，关心明年。

二是基建相干生产业。从《骤雨不终日-20210801》最初，该团队剖析师重申重视基建相干的生产业，如工程机械、建材、建筑等，这点产业前期体现疲软是由于上游原资料涨价和下游要求疲软，而这两点然后都会改变：从本钱端看，730政治局会议提议纠正活动式“减碳”、做好大宗商品保供稳价事业，日前以铜为代表的原资料价值曾经下跌，但煤炭、钢铁等涨价较快，这引起了看管层重视。9月1日证监会副主席方海星在华夏世界期货论坛上发言，提议“提升我们国家大宗商品定价作用力….防止过渡投机，严防价值操纵”。在这点政策基调下，该团队剖析师以为大宗商品价值将稳中有降，延续本钱端负担更小。相应地，PPI同比尽管在7月仍维持9.0%的高位，可是未来有望从高点一步步回落。从要求端看，前文提到宏观政策将发力，随着下半年专项债和国债发行提速，基建投资同比增速有望回暖。日前基建相干生产业的估值和盈利配合度可以，截止21/09/03，建筑PE（TTM，全体法，下同）为9.0倍、21Q2归母净利累计同比为32.5%，对应PEG为0.28，工程机械为12.4倍、25.6%、0.48，建材为14.1倍、31.3%、0.45。

三是冷门产业中的金融地产。在《冷门产业里淘宝-20210901》中，提到日前市场冷门产业有好多，联合市场面（涨跌幅、基金持仓、买卖热度、估值）、根本面（ROE、净利润同比）和催化剂，该团队剖析师以为最值得重视的是券商（市场成交量放大）和银行地产（政策宽松及年末效应）。券商产业贝塔属性显著，产业崛起常常与市场情绪走高同步，拉动宽基指标数据向上突破。回顾2019年、2020年，券商净利润同比区别为75.2%、36.3%，对应全年第一大涨幅为56.4%、54.9%，21Q2/21Q1券商净利润累计同比为27.1%/28.5%，业绩维持高增添，可是股价体现差，年初于今下跌7.5%，是以该团队剖析师以为在当前成交量持续放大背景下券商有望迎接上升。地产正处于政策筑底中，一方面地产债务难题正好安稳过渡，另一方面地产土地出让政策节制溢价率，有望稳固开发商利润，地产估值有望修缮。此外，日前银行估值较轻，宏观政策基调调转方向提振市场对未来经济根本面的信心，缓和对银行坏账的担心，银行板块将得到估值修缮的能源。而且岁末年初异动几率大，前期涨跌幅靠后的地产和银行板块或将遭到更多关心。

风险提醒：通胀接着大幅上行，投资时钟提早映入滞胀期。

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