文丨天风证券

1. 我们国家能耗双控政策整理与新政解读

9月16日，国度进行改革委印发《改善燃料花费强度和总量双操控度方案》，本周咱们将整理我们国家能耗双控政策的历史而且对这次方案发展解读。

1.1. 我们国家能耗双控政策背景与历史回溯

1.1.1. 我们国家燃料花费总量大，燃料构造仍以煤炭为主

我们国家是燃料花费大国，燃料应用效能仍待提升。随着产业化、城镇化迅速进行，我们国家燃料花费迅速增添。从燃料花费总量上看，2006～2020年全中国燃料花费总量从 28.6 亿 t 准则煤增添至 49.8 亿 t 准则煤，14年间增添了 21.2 亿 t 准则煤。尽管从十二五后期最初全中国燃料花费增速显露较大回落，但我们国家燃料花费总量大、增加数量大的现状短期内难以改变。从全体能效水准看，源于经济社会进行阶段、资产构造以及现阶段我们国家在全球资产链的位子等要素所作用，日前我们国家单位GDP能耗还是全球平均水准的1.5倍，全体燃料应用效能水准依然偏低，另有较大的提高体积。

我们国家电源构造仍以煤电为主。我们国家正处于产业化、城镇化迅速进行阶段，居民生活、交通等范畴用能持续增添，燃料花费持续维持刚性增添态势；其次我们国家经济构造中高耗能资产比例较高，用能构造依旧以煤炭为主，2020年煤炭发电占比达61%，燃料应用形式依然相比粗放。尽管“十四五”规划纲要给出了非化石燃料占燃料花费总量比例提升到20%左右的指标，可是化石燃料不太可能马上退出，在下降GDP单位能耗的进程中做好化石燃料与非化石燃料之中的有序衔接至关要紧。

1.1.2. 我们国家能耗双控政策的探寻历程

“十一五”首提能耗约束指标。改革开放伊始，节能就被归入到国度宏观治理范围。“十一五”时期，国务院成立节能减排事业领导小组，提议了单位GDP能耗下降20％的约束性指标。严刻的节能事业扭转了产业化、城镇化加速进行阶段燃料强度上升的势头，但粗放型进行与敞口式花费依旧持续，“十一五”时期燃料花费增加数量达 8.9 亿吨准则煤，与“十五”根本持平。

“十二五”时期，首提操控燃料花费总量请求并初步构建双控指标责任考核体制。为了应对燃料敞口式花费激发的燃料平安、环境及气候浮动难题，“十二五”时期国度把单位GDP能耗下降作为约束性目标的同一时间，首提合乎道理操控燃料花费总量请求，但未制订详细总量操控指标。《中华国民共和国人民经济和社会进行第十二个五年规划纲要》提议要“合乎道理操控燃料花费总量”，并请求“加速制订燃料进行规划，准确总量操控指标和分解贯彻体制”。十八大汇报进一步指明要“推进燃料制造和花费革命，操控燃料花费总量”。

另外，“十二五”时期初步构建了能耗总量和强度的“双控”指标分解和责任评价考核体制。2014 年国务院印发了《2014-2015 年节能减排低碳进行行动方案》，将 2014~2015 年能耗增加数量（增速）操控指标分解到各地域，各地域发展了层层分解贯彻，少许地域如北京、浙江、山东等最初实行能耗强度和能耗总量“双控”实践，有用遏制当地区能耗过快增添势头。

“十三五”时期，国度接着实行能耗总量和强度“双控”行动。2019年5月国度发改委与国度燃料局发表《对于构建建全可再生燃料电力消纳保证性体制》，提议高于鼓励性消纳责任权重部分的消纳量折算的燃料花费量不归入该地域能耗双控考核。

“十四五”时期，随着2030年碳达峰指标和2060年碳中和指标的提议，燃料“双控”指标将接着成为驱动我们国家低碳进行的要紧能源。“十四五”规划纲请求到2025年单位GDP能耗将下降13.5%。

1.1.3. 双控目标进级叠加经济复苏快，“十四五”双控挑战大

疫情后经济处复苏渠道，多地显露“双控”困局。产业制造方面，本年以来我们国家范围以上产业增添值同比增速显著超出历史同期水准，二季度单月增速也均维持在8%以上。进出口方面，全世界经贸环境正好渐渐改进，世界货币基金组织估计本年全世界经济增添6%，这有益于我们国家进出口的增添，本年以来我们国家进出口同比增速均维持在20%以上。

双控负担叠加经济复苏带来的高要求导致“十三五”末期多省显露达标难题和“拉闸限电”的局势。而“十四五”燃料消耗强度下降13.5%的指标意指着我们国家将用年均2%左右的燃料花费增添支撑约5%左右的GDP增速，在经济复苏快的大背景下将给“十四五”时代的双控事业带来较大的挑战。

从位置贯彻的概况来看，“十四五”开局之年部分地域能耗操控情势较为吃紧。2021年8月发改委印发《2021年上半年各地域能耗双控指标达成概况晴雨表》显现十三五末期的双控困局仍在部分地域连续。在燃料强度下降方面，包括青海、宁夏、广东、福建在内的9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级提前警告；另外包括浙江、河南、甘肃、四川在内的10个省上半年能耗强度下降率未达到进度请求，为二级提前警告，不达标省市累计占比多达63.33%。在燃料花费总量操控方面，大家都有13个省（区）为一级或二级提前警告，累计占比为43.33%。此中双控指标均为红灯提前警告的省市多达七个，区别是青海、宁夏、广西、广东、福建、云南和江苏。

1.2. 《改善燃料花费强度和总量双操控度方案》解读

在往日十余年的时间里，能耗双操控度相当大水平上成为了驱动华夏燃料转行和低碳进行的要紧指挥棒。但能耗双控事业取得踊跃成效的同一时间，也存留燃料花费总量治理缺乏弹性、能耗双控差别化治理举措偏少等难题。《改善燃料花费强度和总量双操控度方案》从若干方位发展调度，增添了能耗双操控度的灵活性和合乎道理性，能够更好地兼顾减碳与经济增添的平衡。

1.2.1. 燃料花费总量指标有更灵活的体积

坚决管制高耗能高释放名目还是政策基调。本年以来，中央相关部门和各地稠密调研论证“碳达峰”“碳中和”的时间表、路线图。作为“双碳”事业的前奏，能耗“双控”成为倒逼经济绿色低碳转行的最重要的抓手。为了达成能耗“双控”任务，操控“两高”名目成为从中央到位置环境资源事业的重中之重。本次《方案》从存在数量、新加等方位准确了对高耗能高释放名目的管制。

与此同一时间，各地域尤其是煤炭资源丰富的燃料大省如内蒙古、山西、陕西和宁夏等地也最初纷纷采用“两高”名目管制行动。

在管控“两高”的大背景以下，部分地域在能耗“双控”负担下显露对用煤用能名目“一刀切”的概况，不少前期规划、立项甚而曾经上马的化工名目进退两难。从保证燃料平安、贸易平安、资产链供给平安等方位出发，一部分具备国度策略意义的高耗能资产须要获得保证。

为了兼顾能耗下降与经济增添平衡，新方案提议了一系列弹性治理的举措。起首，《方案》回应了位置诉求，将重要资产名目的燃料花费量实施计划单列。《方案》准确，对国度重要名目实施能耗统筹，由中央、国务院批准建造且在五年规划当期投产达产的相关重要名目，经概括考量全中国能耗双控指标，并报国务院登记后，在年度和五年规划当期能耗双控考核中对名目能耗量实施减免。其次，新燃料资产有望绕开能耗双操控约，加速进行步伐。《方案》指明国度层次预留必定总量目标，统筹扶持国度重要名目用能要求、可再生燃料进行等；燃料花费总量指标分解中，对燃料应用效能较高、进行较快的地域适度倾斜。另外，《方案》实施根本指标和鼓励指标的双指标治理。根本指标为各地域必需保证达成的约束性指标，并按超越根本指标必定幅度设定鼓励指标。《方案》勉励位置超额达成能耗强度下降指标，对能耗强度下降达到国度下达鼓励指标的省（自治区、直辖市），其燃料花费总量在五年规划当期能耗双控考核中免予考核，这意指着燃料花费总量的操控有了必定的“豁免权”。在坚持资产构造转行的同一时间，幸免了燃料花费总量目标关于GDP 增添的过度节制。

1.2.2. 用能权买卖有望加速

用能权买卖由我们国家首先提议，展开用能权买卖，充分发挥市场在资源配置中的打算性效用，有助于推进公司节能减排、转行进级。日前试点地域用能权买卖量不多，初额分配、核定、买卖等要害步骤还在进一步理顺，全体来看用能权买卖尚未真实映入实际利用阶段。

《方案》提议要进一步改善用能权有偿运用和买卖制度，加速建造全中国用能权买卖市场，推进燃料因素向优质名目、公司、资产及经济进行要求没有问题地域流动和集聚。构建燃料花费总量目标跨地域买卖体制，总量目标不足、需新布置适合国度资产政策和节能环境保护等请求名目的省，在保证达成能耗强度下降根本指标的概况下，可向能耗强度下降进展顺利、总量目标富余的省有偿购置总量目标。

经过推行市场化的用能目标买卖，在必定水平上缓和位置在经济增添与操控能耗二者之中的矛盾，为位置提供了很大的灵活用能体积。

1.2.3. 勉励位置增添可再生燃料花费

在两碳指标的背景下，经过操控化石燃料花费，提升非化石燃料花费的比例来推进燃料花费的低碳化转行是长久的要点，这意指着在操控燃料花费总量的同一时间须要对燃料的类别作出区别。燃料基金会首席执行官兼华夏区总裁邹骥指明，高耗能资产假如消耗的是可再生燃料，消耗的是绿电，本质上曾经和高碳资产不同，从工艺技艺的层次不行“一刀切”。

《方案》提议，依据各省（自治区、直辖市）可再生燃料电力消纳和绿色电力文凭买卖等概况，对超额达成鼓励性可再生燃料电力消纳责任权重的地域，高于最低可再生燃料电力消纳责任权重的消纳量不归入该地域年度和五年规划当期燃料花费总量考核。

关于高耗能资产而言，《方案》对高耗能资产经过运用清洁燃料实现低释放的概况赐予了必定的政策灵活度，让公司和地域得到经济进行的体积；另外，近期绿色电力试点事业的开展也将在提高公司绿色电力购置要求的同一时间增厚可再生燃料运营商业绩；关于可再生燃料资源较为丰富的地域而言，此举有益于推进可再生燃料电力的消纳，减少位置可再生燃料电力消纳负担。

1.3. 投资提议

我们国家是燃料花费大国，燃料应用效能有待提升，以煤炭为主的燃料构造有待转行。我们国家从“十一五”最初设定能耗约束指标，“十二五”首提燃料花费总量操控，往日十年能耗双控指标已成为我们国家燃料转行指挥棒，但也存留总量治理缺乏弹性，能耗双控差别化治理举措偏少等难题。这次《改善燃料花费强度和总量双操控度方案》赐予燃料花费总量指标更多灵活体积，勉励位置增添可再生燃料花费，同一时间有望推行用能权市场买卖的进行，更好地兼顾了减碳与经济增添的平衡。《方案》的发表有助于推进新燃料装机容量高增，叠加本钱下调及效能提高，产业将一步步摆脱补助依赖并进一步进行，风电、光伏发电运营类产业价格面对重估。火电转行新燃料标的提议关心【华能世界（A+H）】【华润电力】【华电世界（A+H）】；新燃料运营商提议关心【龙源电力】【福能股份】【三峡燃料】【吉电股份】等；水电提议关心【川投燃料】【华能水电】【国投电力】【长江电力】。

2.环境保护公用投资组合

3.要点企业外资持股浮动

截止2021年9月17日，剔除限售股解除禁止作用后，长江电力、华能水电、国投电力、川投燃料和华测检验外资持股比重区别为6.18%、0.56%、1.60%、2.86%和21.29%。较年初（1月2日）区别浮动+0.73、+0.21、-0.58、-0.41和-1.69个百分点，较上周区别浮动-0.02、-0.05、-0.02、-0.06和-0.09个百分点。

4.产业要点数据跟进

煤价方面，截止2021年9月17日，秦皇岛港能源末煤（5500K）平仓价为942元/吨，较昨年同期增添356元/吨，同比浮动+60.8%，较2021年2月7日675元/吨环比浮动+39.56%。

储存方面，截止2021年9月17日，秦皇岛港煤炭储存总量为387万吨，较昨年同期降低117万吨，同比浮动-23.1%，较2021年1月1日510元/吨环比浮动-24.1%。

5.产业历史估值

6.上周行情回顾

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