文丨中信证券

9月11日国度发改委印发《改善燃料花费强度和总量双操控度方案》的通告，为进一步改善“能耗双控”制度提议指导方案，近期若干省份连续加码管制举措，尤其是上半年被列为一二级提前警告的省份，如江苏/浙江/云南/广西等，经过限电限产等形式降低“双高”产业制造，以便完成能耗双控指标。造纸公司为响应政府节能减排请求，主动或被动宣告停机计划，市场以为潜在的供应收缩有望提速社会储存出清，为延续成品纸提价奠定根基，继而激发资金对板块的配置热情。关于双控政策对造纸产业的作用，咱们的看法如是：

▍能耗管制估计将成为常态化举措，要点关心一二级提前警告省份的详细政策落地概况。

依据《2021年上半年各地域能耗双控指标达成概况晴雨表》，在能耗强度下降或燃料花费总量操控方面存留一二级提前警告的省（区），下半年为保证双控指标达成，均有可能加码能耗管制举措，但详细作用须一省一议，联合详细政策内容发展剖析。例如来看，广西在针对高耗能公司实现限产的时刻并没有包括造纸产业，而浙江对造纸产业停产有准确指导。其次，限电限产的实现路径也须分概况讨论，假如经过限电完成限产目的，关于具有自备电厂（经过清洁燃料发电）的造纸公司来讲，作用适中甚而可能受益；假如干脆窗口指导限产，能耗越高的造纸公司恐面对很大负担。

▍短期作用：基于当前开工率水准，双控政策估计对产业作用偏中性；关于开工率较高且在严管制省份具有较大产能的造纸公司，短期营业或面对必定冲撞。

2021年8月造纸产业普及开工率在60%-70%水准，9月虽映入惯例要求旺季，但本年旺季不旺的情形，对开工率提振效用料局限，因而在产业全体开工率不高的局势下，双控带来的限产可能本就对应闲置产能，其实不作用当前寻常的供需关连。但关于部分开工率较高的公司，假如相干纸品下游要求较为理想，但其产能所处省份管制严刻导致停机，短期来看营业会遭到必定冲撞，全年或可经过调度检修节拍的形式发展对冲。

▍中长久作用：估计有益于格局改良，概括能耗持续下降的造纸公司有望受益。

咱们以为能耗管制将成为长久举措，政府甚而可能采纳配额制发展监督治理，对产业供应的压制效用或将持续，而供应收缩会推进产业储存吸收，为延续成品纸提价提供支撑。在能耗管制常态化局势下，能够经过加大清洁燃料运用比重或技艺研发下降能耗水准的造纸公司，势必受制约的水平会一步步削弱，从而具有很大的产能运用自由度来从容应对要求浮动。不论配额制治理仍是概括能耗下降，咱们判断产业龙头大几率均享有必定优势，继而推进产业格局改良。

▍风险要素：

要求持续低迷；产能投放超预期；“政策“执行力度不及预期。

▍投资战略：

估计“能耗双控”政策短期对造纸产业作用偏中性，但中长久来看将推进产业格局改良，助力产业盈利稳固在合乎道理水准，保持产业“强于大市”评级。基于“双控”政策短期对产业根本面提振效用局限，而且对不同企业作用料有分化，提议仍需联合各企业详细概况、从中长久视角把握投资机会。咱们以为一体化布置改善、具有概括能耗优势的造纸龙头有望持续受益，介绍太阳纸业，提议关心博汇纸业/玖龙纸业/仙鹤股份。

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