文丨中信证券

近期市场关于能耗双控、碳中和等政策显露了较多的误读，中信证券针对不同商品所面对的政策概况区别发展剖析，获得之下判断：1）全体判断：近期限电的原因既与能耗双控相关，也与能源煤供给不足相关，估计未来民生用电将领先保证，但高耗能资产大几率仍将有序限产。2）高耗能产物：参考国度发改委发表的2021年上半年能耗双控晴雨表，广东、江苏、新疆、云南等红灯省份或为要点压降地域，从红灯省份中高耗能产物占全中国的比例看，产业硅、电解铝等弹性相对较大。3）能源煤：当前供应遭到“超产入刑”等多方面原因作用，短期看供需缺口较难化解，全中国限电会作用用电要求，但咱们估计能耗双控将合乎道理有序展开，大几率不改供需紧平衡趋向，另外国度发改委请求增添长协掩盖有助于保证民生用电供暖，但估计客观上也将加重市场化能源煤的供需吃紧。4）钢铁：碳中和下钢铁准确限产请求，弱要求下限产有助于降低钢材价值过快上升带来的政策纠偏风险，延续利润体积或最重要的来源铁矿石价值下调。

▍能耗双控与能源煤供给不足共振，高耗能资产压降估计还是大几率方向。

能耗双控重在压降单位GDP能耗，“十二五”、“十三五”和“十四五”规划均有相应压降请求,但当前显露较为严刻的限产限电政策可能有两方面原因：一方面，当前疫情导致花费疲弱叠加出口昌盛，我们国家第二资产增添较快，单位GDP能耗有所提高，另外位置政府大批上马高耗能资产也让得能耗增添较快，多重原因导致中央加大对能耗双控的看管；另一方面，我们国家能源煤供应受限，电厂能源煤储存大幅下调，能源煤不足导致电力供给受限。咱们以为能耗双控与电力不足共振，高耗能资产或将接着限产，可是居民用电需获得保证，操控能耗应合乎道理有序。

▍估计红灯省份为要点压降地域，电解铝、产业硅等高耗能资产或弹性较大。

国度发改委8月发表了《2021年上半年各地域能耗双控指标达成概况晴雨表》，将全中国各省依照能耗压降概况分成了红灯、黄灯、绿灯三种级别，此中广东、江苏、新疆、云南等红灯省份或为未来压降高耗能资产的要点地域。高耗能资产最重要的包括粗钢、水泥、电解铝、玻璃、产业硅等，从红灯省份2020年的高耗能资产占全中国比例看，粗钢占比25%、水泥占比34%、电解铝占比42%、玻璃占比30%，产业硅占比66%，若延续要点压降红灯省份高耗能资产，则产业硅、电解铝等弹性或较大。

▍能源煤供应或受“超产入刑”作用较大，限电作用要求但大几率难改供需紧平衡趋向。

2021年3月1日起《中华国民共和国刑法修正案（十一）》最初实行，法律划定“超产入刑”，因此导致能源煤的供应相对受限。尽管国度发改委加速审核新加产能以保供稳价，但全体来看供需仍存留不平衡。能耗双控关于高耗能资产的限产限电可能会导致能源煤要求遭到作用，可是考量来过于严苛的限产政策可能导致经济面对过大冲撞，因而能耗双控政策的适度纠偏边际上有利能源煤要求。9月14日国度发改委发表通告，请求增添长协掩盖，这一措施有助于保证民生用电供暖，但同一时间也可能加重市场化能源煤的供需不平衡，继而拉动能源煤价值进一步上行。

▍钢铁弱要求下限产有助于降低政策纠偏风险，延续利润体积或最重要的来源铁矿石压降。

碳达峰短期请求高耗能高释放产业发展必定的节制，工信部在2021年初准确显示“保证2021年周全实现钢铁产量同比下调”，考量到2021年1-8月粗钢产量同比增添4,413万吨，延续钢铁供应或面对较大压降负担。值得注意的是，若限产推进的钢材价值过快上升可能会导致政策纠偏，可是日前地产基建等下游萎靡导致钢铁要求承压，此时发展限产大几率钢材价值不会显露大幅上升的概况，因而显露政策纠偏的风险较轻，延续最重要的利润体积来源于限产带来的铁矿石价值下调。

▍风险要素：

政策力度低于预期风险，经济增速下行风险。

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