文丨中信建投

一、Q3多重要素重叠共振拖累经济，复合增速创出底部

　　Q3我们国家GDP增添4.9%，两年平均增添4.9%，比较Q2 5.5%的复合增速显著回落，也低于Q1的5.0%。分资产看，一、二、三资产两年平均增速为5.5%(前值5.4%)、4.8%(前值6.1%)、4.8%(前值5.1%)，二、三资产均显著回落，其原因既有疫情反弹和极其气候的干扰客观原因，也有信用、环境保护政策趋紧的主观调控原因，全体上，拖累经济增添的要素在三季度重叠和共振，假如按复合增速衡量经济走向，三季度应是本年及明年的经济底。

　　二、9月产业显著回落，效劳业、花费、投资回升但不够强劲，出口金额高增

　　产业显著回落、效劳业修缮。9月产业增添值同比增添3.1%，两年平均增添5.0%(前值5.4%)，本月复合增速略有回落既有要求放慢的原因，也有能耗双控政策加码、限电停产的作用。9月效劳业制造指标数据同比增添5.2%，两年平均增添5.3%(前值4.4%)，显著好于疫情蔓延和管制趋严的8月，适合预期，从花费数据会升也可行得出这一结论。

　　基建投资回暖，地产、生产业走弱。9月基建投资累计复合增添0.4%(前值0.2%)，单月复合增添1.6%(前值-4.2%)，极其气候作用削弱，增速回至正值但仍不强劲。生产业投资累计复合增添3.3%(前值3.3%)，单月复合增添3.3%(前值4.5%)，限电限产可能是最重要的拖累要素；房地产开发投资累计复合增添7.2%(前值7.7%)，单月复合增添4.0%(前值5.8%)，连续走弱。

　　花费改进，车子持续组成拖累。9月社零复合增添3.8%(前值1.5%)。餐饮单月复合增速由-5.8%回暖至0.1%，规复显著。除车子和化妆品，其它品类均改进，车子仍因缺芯难题对社零拖累仍大，剔除车子后社零单月复合增速达到4.5%，超出社零全体0.7个百分点。

　　三、四季度经济复合增速边际回升，但同比增速将成为未来数年的底部

　　三季度对经济运转组成扰动的负面要素较多，一是变异毒株入境，二是极其气候干扰，三是能耗双控政策加码，四是房地产、位置政府范畴的紧信用。从复合增速衡量经济增添的话，三季度大几率是一种阶段性的底部。

　　展望四季度，日前来看，以上几个要素均有改进，尤其是疫情和极其气候干扰估计显著降低，效劳业和花费增速将好于三季度，我们国家效劳业占制造构造的55%，花费占要求构造的55%，这两方面向好可行对经济组成要紧支撑。往年我们国家经济的振动来自最重要的是产业和投资，疫情以来经济振动的最重要的来自已转换为效劳业和花费。咱们估计四季度经济复合增速好于三季度，估计达到5.3%，但因基数偏高，同比增速仅4.1%，是本年及未来数年同比增速的经济底。如疫情情势再次有超预期的恶化，则GDP同比增速可能低于4%。

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