文丨光大证券

当前我们国家养老金第三支柱进行缓慢

　　(1)老年抚养比不停提升，养老金体制难题凸显。当前我们国家老龄化水平不停加深，依据结合国的预测，华夏老年抚养比2060年将提升到53.11%，超出美国、英国、法国和澳大利亚等，家族养老压力不停加剧。然则我们国家一二支柱进行局限，第三支柱占比极低，养老金体制进行极不平衡。(2)相较美国，我们国家养老金第三支柱进行缓慢且基数低。美国养老金体制以第二和第三支柱为主，2020年第三支柱占比为34.64%，占GDP比例为58.44%，而我们国家第三支柱这两个比重差不多均为0。

　　我们国家养老金第三支柱未来进行体积宽广

　　(1)政策有利：近年来政府高度重视第三支柱的进行，多重政策连续颁布，不停重申规范进行第三支柱养老保障；(2)养老金缺口将不停扩大：依据2020年11月20日中保协发表《华夏养老金第三支柱探讨汇报》预测，未来5-10年时间，华夏估计会有8-10万亿的养老金缺口。(3)长久来看，第三支柱范围有望达到18-35万亿：假设我们国家三支柱比重未来与美国持平，则第三支柱将有34.78万亿增添体积；假设我们国家居民金融产业配置于养老金产业比重未来可达到30%，则第三支柱将有18.12万亿增添体积。(4)短期来看，按增添率测算，第三支柱须要快速增添方能突破万亿范围；按税优限额测算，我们国家第三支柱2030年范围可达3万亿。(5)依据美国二三支柱结转经历，打通二三支柱将有益于推进我们国家养老金体制均衡进行。

　　布置权益投资将增厚第三支柱投资收益

　　(1)国外经历：美国第二和第三支柱养老金最重要的配置于一同基金，此中美国私人退休储蓄账户(IRA)最重要的投资于一同基金，2020年占比为45%，此中股票型基金占比达56%；401(k)计划投资抉择则较为灵活；日本第三支柱偏好权益类投资，此中iDeCo计划最重要的投资于信托类产业，2020年3月末占比为48.1%，NISA计划最重要的投资于到市场股票以及投资信托，2020年比重区别为40.8%和56.9%；(2)我们国家社保基金年均投资收益率较高，稳固在7.8%-9.8%之中：我们国家社保基金投资较为灵活，且权益类投资带来较大收益；公司年金投资收益率近年来超越通货膨胀率，但全体不及社保基金。因而，我们国家养老金未来可在兼顾稳健前提下加大权益市场投资。

　　我们国家第三支柱入市范围有望实现4-16万亿元增添

　　依据《华夏养老金进行汇报2020》，截止2019年我们国家第二和第三支柱养老基金总产业占股市市值的比重仅1.37%，与全世界平均水准21.47%另有相当大差距。以第一大投资比重发展假设，长久来看，第三支柱入市范围有望实现8.15-15.65万亿；短期来看，第三支柱入市范围10 年内有望达到0.52-4.08万亿元。

　　第三支柱进行可助力险企EV稳健增添

　　咱们假设第三支柱范围中，新单占比40%，NBVM24%，同一时间联合美国第三支柱产业配置于寿险企业的比重，长久来看，第三支柱可为险企奉献0.7-1.4万亿保费收入及700-1300亿NBV；短期来看，第三支柱未来10年可为险企奉献1000-7800亿保费收入及100-700亿NBV，叠加投资端经过提高入市比重增厚其投资收益，将一同助力险企实现内含价格的稳健增添。

　　风险提醒：看管政策变动、利率下行趋向加大、养老资产布置不及预期。

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