文丨诗与星空

9月9日晚间，汉森制药（002412.SZ）发表了一种公告，称收到湖南证监局责令整改的看管，企业实质操控人刘令安在2017年至2019年时期，以私人账户转账的方式，为企业全资子企业云南永孜堂制药局限企业（下称“永孜堂”）账外代垫出售费率。代垫费率事项对企业2017年至2019年的净利润作用数合计为1564.19万元。

刘令安是企业最大股东海南汉森控股（曾用名“新疆汉森股权投资治理局限合伙公司”）的执行合伙人，他的所作所为，从基本上是代表了企业第一大股东的利益。

这是一种令人十分惊讶的公告，终归，A股市场上，经常看到到市场企业给大股东发展利益输送，大股东反过来给到市场企业输血仍是很罕见的。

大股东这样做贡献的好处是甚么？

无妨瞧瞧这家叫做永孜堂的子企业的业绩概况。

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永孜堂的业绩商誉

2013年12月，汉森制药运用超募资金2.82亿元采购永孜堂制药80%股权，该子企业最重要的从事天麻醒脑胶囊、八味肉桂胶囊、胃肠灵胶囊、舒口爽胶囊、百贝益肺胶囊、利胆止痛胶囊、参七心疏胶囊等独家药物的制造。

据披露，通过本次采购，汉森制药造成肠胃用药和心脑血管用药的产物构造，依照并购公告的初衷，是为了扩充资产链，并使之成为新的盈利增添点。

当年由于并购该子企业发生的商誉为1.64亿元。

但到了2019年，汉森制药针对该子企业计提了商誉减值准备4600万元，2020年计提商誉减值准备2534万元，同一时间预测将在2025年永孜堂营收映入稳固增添期。

而汉森制药为何会计提商誉减值准备？由于永孜堂2017年至2019年净利润区别唯有1900万元、2500万元和1800万元。

如果无大股东刘令安代垫的出售费率，企业这三年的净利润将要降低1564万元，必然要计提更多商誉减值准备，从而商誉暴雷作用股价。

企业大股东新疆汉森股权投资治理局限合伙公司在那时最高质押了92.76%（1.16亿股）的股权，为了幸免那么一大笔股权质押金额的振动，企业实控人刘令安自掏腰包只要要1500多万就能稳住股价，才显露了大股东输血到市场企业的奇闻。

起初企业并购永孜堂时，由于存留巨额的关联买卖、专利数涉嫌虚报等难题，就遭到了好多质疑。时过境迁，采购所带来的商誉终归暴雷，则印证了这家子企业的经营情况其实不乐天。全新的半年报数据显现，永孜堂半年报净利润仅有487万元，全年达成估价机构预测的2500万净利润的指标遥遥没有期，也意指着年底可能会再次计提商誉减值准备。

依据半年报披露的消息，永孜堂加大了出售力度致使出售费率增添幅度较大，从而导致业务利润、净利润下调幅度较大，这讲明产物的竞争力不强。

不但永孜堂有这种概况，汉森制药的悉数产物皆是相似的。

2

巨额出售费率推进单一产物销售数量

半年报显现，汉森制药57%的出售额来源单一产物：四磨汤口服液，该产物的毛利率为73.96%。看似盈利能力相比强，可是，和多数中成药相似，该款产物是营销驱动型。

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2021年上半年，企业出售费率多达2.18亿元，占营收比重一半以上，甚而远超1.2亿元的业务本钱。

做个容易的类比，本钱1元的药，卖4元，要拿出2元的营销推广费。那末，葫芦里卖的究竟是药，仍是营销推广费？

与之造成鲜明对照的是，企业的研发费率唯有1779万元，占营收比重仅4%左右。

自然，在医药产业中，有些企业尽管营销费率相比高，可是产物依旧具备必定的竞争力，例如少许自费疫苗，通过大范围的宣传，深受欢迎。是以仅看出售费率来判断企业产物的竞争力，有失偏颇。

但联合其它相干报表名目对照，就会发觉汉森制药的产物惨重缺乏竞争力。

例如，协议负债（预收款）余额差不多疏忽不计，唯有400余万元，这讲明企业的产物差不多无收到定金，远远不到供不应求的地步。

再看其它应付款名目里，无未支付的市场推广费。绝许多数医药公司，平常会领先计提出售费率，而不会马上支付，差额暂时计入其它应付款。而汉森制药的其它应付款金额较小，也无显现出市场推广费相干名目，可视企业的出售费率是实报实销，讲明出售费率有可能计提不足，缺乏余量（大股东代垫出售费率也佐证了这一丝）。

3

蹊跷的其它应收款和其它流动负债

2020年年报显现，企业其它应收款余额3515万元，和上年168万元的余额比较，增幅十分大，2021年半年报中依旧另有2583万元的余额。

其它应收款是一种十分简单造成利益输送的会计科目，因而是审计师要点关心的名目。汉森制药的其它应收款里都有甚么？

一是新加了2400万元的确保金，二是增添了1000万元的往来款。

所谓往来款，通常是指无购销营业而产生的资金往来款项。房地产公司中十分常见，由于“房住不炒”和“三道红线”的看管，房地产公司资金链相比吃紧，会造成“资金互助联盟”，贷下款来临时不用的公司，会过去来款的方式借给其它公司盘活运用。

但汉森制药作为全家医药公司，显露往来款还是甚么原因？

本来，这部分往来款的对象是全家房地产企业，叫长沙三银房地产开发局限企业。据企查查显现，汉森制药持有这家企业15.8%的股份，是企业的关联公司。而汉森制药的长久投资名目变动显现，这家房地产企业上半年损失。

不但如许，企业的产业负债表还显现，其它非流动产业中，有1.23亿元的长久应收款，此中2021年上半年新加6000多万元，系支付给长沙三银房地产开发局限企业的预付购房款。

这样资金链就很清楚了，汉森制药将一部分资金，过去来款的方式向关联方输送，再经过非到市场体制外资金重复，让大股东实质受益。

进一步推测，这也许讲明大股东为永孜堂的出售费率垫资款，很可能终归仍是来源到市场企业。

4

焦点利润组成其实不体面

2020年，汉森制药的净利润为1.06亿元；2021年上半年，企业净利润为7063万元。和营收范围比较，企业的净利润还算说得往日，但用心剖析组成，却发觉企业的投资收益在利润中占比十分高。

2020年投资收益5387万元，2021年上半年投资收益3180万元，均来源于联营企业的收益。

除了投资房地产，企业还参股了全家银行公司：三湘银行，持股15%。近年来，该银行每年稳固给企业奉献5000万元左右的利润。半年报显现，投资收益占利润总额的40%左右。投资银行甚而比卖药都赚钱。

从现款流量表来看，作为回报，现款流尚可、其实不缺钱的汉森制药，每年都会在该银行借款2亿元左右。利润表显现，其为三湘银行支付近千万元的利息费率（2019年998万元，2020年728万元）。

全体而言，随着集采的不停深入，医药公司迎接了翻天覆地的变革进行。营销驱动性公司终将来会被市场摈弃，要么靠低毛利大销售数量的仿制药，要么依赖研发提高竞争力。

从财务数据看，汉森制药的产物惨重缺乏焦点竞争力，好几年前尝试多元化进行的采购也并没有给公司带来可靠的成长性，反却是逐步的商誉暴雷。从半年报的体现看，2021年大几率会接着计提商誉减值准备，对企业业绩形成重要作用。

除了参股银行收益尚可外，企业参股的房地产公司导致资金外流，投资损耗，存留着利益输送嫌疑。

因而，大股东给子企业代垫出售费率不过暂缓企业的进行颓势，假如不行从基本上解决研发匮乏难题，企业的未来缺乏清楚的进行方向。

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