文丨中信证券

《扎实推进一同富裕》在阐述进行思路中，提到建立收入分配体制、加大调节力度，扩大中庸收入团体比例、增添低收入团体收入，造成当中大、两头小的橄榄型分配构造等。细节内容中，咱们以为将引起市场关心的最重要的包括：1）“加大技巧能人培育力度、提升技艺工人力资待遇”等说法对职业教导方向的再一次确信；2）“增强对高收入的规范和调节，要加大花费步骤税收调节力度、探讨扩大花费税征收范畴”等内容激发高档花费能否加大税收的关心。

提升技巧能人收入和位置从底层逻辑呼应职教大方向。

一直以来，咱们全在重申，经济资产构造调度带来的能人构造要求浮动，将从基本上推进职业教导要紧性的提高，而日前国家内部职业教导有用供应依然匮乏。国度从政策端也在踊跃引导和推进职业教导进行，中共中央办公厅、国务院办公厅新近印发《对于推进现代职业教导高品质进行的意见》，华夏职教进行大方向已然准确。而该文章中，提到加大技巧能人培育力度、提升技艺工人力资待遇，咱们以为从更高维度、更底层的逻辑呼应华夏职教进行大方向，长久要紧性不言而喻。

加大税收调节力度将激发对高档花费作用的关心。

一同富裕方往下，致力提升中庸收入团体范围的同一时间，增强对高收入的规范和调节也势在必行。此中对于花费步骤的税收调节、花费税的征收等较早已引起过市场关心。该文章中提到“要加大花费步骤税收调节力度、探讨扩大花费税征收范畴”，咱们估计将激发市场对相干板块的短期担心。考量到花费税的调节功效，高档商品的花费税税费提升、征收后移至零售端存留几率。

依据财政部2019年底发表的《中华国民共和国花费税法（征求意见稿）》，白酒、烟、油、高档化妆品、高档手表等花费税费、征收步骤均未浮动，仅“金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品”和“超奢华轿车”两类商品花费税在零售步骤征收。但延续改革进一步推行扩大至更多品类存留趋向。中信证券探讨部政策组测算2017年花费税中，烟草奉献约5成，成品油奉献约3成，车子奉献约1成，试点产业珠宝、奢华车等税负奉献较小，或重在为花费税改革摸索经历。另外估计，未来花费税或增添征收范畴，从一同富裕的方位考量，可能愈加倾向奢侈品范畴。

税改作用从品类上，白酒最受关心，免税理论上受益。

花费税全部相干内容中市场最为关心对白酒的作用，最重要的担心在于税费的调度和征收从制造端后移至零售端。花费税改能否进一步推行尚不准确，但考量到白酒通道的繁杂性，以及范围作用，咱们以为税收调节的紧迫性在烟、油以后。若白酒税改施行，对不同公司作用差异较大，最重要的看新加税负在厂家、通道、客户之中的分配，焦点看品牌厂家的定价能力。

对茅五泸等强势品牌，源于品牌力强盛、对通道和客户议价能力强，新加税负料将实质由通道或许客户承受，对公司利润作用小。对品牌力不足的竞争弱势公司来讲，估计将自行承受部分或更多税负负担，因须要为新加税负补助通道以维持通道能源，同一时间品牌力不足、定价权低，也难以将新加税负转嫁给客户。

概括来看，白酒若税改，负面作用最重要的聚集于弱势品牌，名酒具备强盛的转移能力，花费税浮动作用较小。而高档奢侈品的花费税税费提升、征收后移至零售端，将侧方提高免税通道的迷惑力。

风险要素：

经济增添低于预期导致花费要求疲软，政策作用超预期，疫情不停扰动作用花费解放，市场流动性、企业处理风险等。

投资战略：

全体而言，《扎实推进一同富裕》对于对高收入的规范和调节，尤其是要加大花费步骤税收力度以及扩大花费税征收范畴的论述，咱们以为将激发市场对高档花费潜在作用的关心。此中对白酒的作用全体偏担心但对高档强势白酒品牌的转移能力存留信心；同一时间税收提升侧方提高免税通道的迷惑力，有利免税产业。而对于提升技巧能人收入和位置从底层逻辑呼应职教大方向，或进一步强化职业教导产业热度。该文献或激发市场关心，市场对相干子板块或存留短期担心，但咱们判断实际性推进和落地仍需时日，全体作用局限。

花费配置看法保持：未来1-2个季度经济增速存留必定的下行负担，花费或同样面对必定的环境负担，但考量到基数和边际趋向咱们估计全体稳健，联合估值相比花费的配置迷惑力趋于提高，提议踊跃配置。鉴于长久视角联合“繁荣趋向vs估值水准”的短期支撑，首选配置根本面稳健的白酒、免税、食品、美妆，以及疫情受损显著、边际改进相对准确的酒店、旅行、餐饮等产业。

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