文丨国泰君安

　　2021Q3市场在经济下行与政策宽松预期的纠结中间大幅震荡，龙头抱团效应明显削弱。详细来看，主动型偏股基金前十大重仓股口径下，1000亿以到市场值股票配置比重下降幅度达5.4%。而300-1000亿增仓幅度则达到3.8%。从重仓股持股占比来看，前10/前20重仓股持股占比明显回落，因此前的16.49%/22.93%大幅回落至13.23%/18.81%，反应龙头抱团效应削弱，微观市场买卖构造显露显著地改进。

　　分不同作风和范围来看，全体配置的思路为沿新燃料向上游配置，但百亿以上基金抉择逆势加仓花费。1)分作风考察各基金的调仓举止，全体共识在于下降食品饮料、医药生物的仓位，同一时间沿着新燃料资产链的趋向增配周期类产业如化工、有色金属等产业，但在许多数基金抉择减仓电子之时，平衡作风基金抉择逆势增配1.96%。2)分范围来看，不同范围的基金关于科技成长产业的持仓依然保持在高位，全体分歧度适中，但关于花费发生了较大分歧，此中百亿以上与50-100亿范围基金区别加仓花费板块0.24%与0.30%，而20-50亿以及20亿之下范围的基金则抉择大幅减仓，幅度区别为-5.65%与-8.69%。

　　周期行情背景下公募基金依然偏重新燃料主线下的要求端爆发。1)周期板块大幅跑赢市场的进程中间，全体主动型基金的收益率跑输上证综指。且从净值收益率分布来看，仅有11.48%数量的基金在8-9月的行情中间跑赢上证指标数据。2)体现较没有问题基金配置思路依然是沿新燃料的主线配置新燃料上游具有强要求支撑的周期品，仅依赖于限产逻辑的周期品配置不多。持仓前30中间14只个股来源有色金属、化工产业，但煤炭产业的标的仅有陕西煤业、兰花科创两只。

　　新燃料资产链的里面配置思路：由中游向上游转变。连续国君战略团队在二季度关于资产链的拆解讨论，新燃料资产链里面配置浮动有两点值得关心：其一，聚集配置中游电池资料后，源于原资料紧缺水平不停提高，主动型基金抉择沿着新燃料资产链向上游配置。电池组件(+6.64%)与电池资料(+4.14%)增配比重较高。其二，下游全车厂家的配置比重延续回暖(+0.82%)，而与此同一时间却仍未显露大范围行情，讲明基金寻觅相对估值合乎道理的全车作为配置的方向仍在接着中间。

　　展望未来1-2个季度，花费迎接了绝佳配置窗口。随着周期品政策纠偏的强化、商品供需缺口的收敛以及周期股和期货价值的背离，咱们估计Q4主动型基金的配置思路将产生转变。针对花费板块，预期层次根本面恶化最惨重时代曾经往日，买卖层次花费前期拥挤的微观市场买卖构造获得显著改进，因而，未来一阶段配置思路可总结为从周期向花费，从高估值进攻向低估值防御。介绍主线：1)券商；2)花费：白酒/生猪等；3)银行地产。除此之外，介绍高繁荣可持续的新燃料赛道，细分方向包涵：光伏/特高压/绿电/新燃料车等。

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