中金：11月产业配置一步步向中下游倾斜

2021-11-3 17:52| 发布者: wdb| 查看: 631| 评论: 0|原作者: [db:作者]|来自: [db:来源]

摘要: 中金：11月产业配置一步步向中下游倾斜，更多金融理财资讯关注我们。

?文丨中金企业

往未来看，中金企业提醒投资者要点关心要求拐点信号的准确以及政策力度的进一步增强，在愈加准确的货币、财政、资产政策和用具落地前，中金以为市场全体可能依然处于区间震荡格局。但上游价值调度有益于中下游板块。概括来看，提议未来3-6个月关心如是主线：

1）高繁荣度持续的成长资产链。

2）上游控价后利润体积挤压消退、花费要求有望见底，配置向中下游产业倾斜。

3）关心“稳增添”政策预期相干范畴。

2021年11月产业配置战略主线: 配置一步步向中下游倾斜

配置体现

上一期咱们超配的产业等权指标数据上升7.3%，跑赢基准（沪深300指标数据）6.4%，低配产业等权指标数据下跌4.5%，跑赢基准5.4%；中金产业配置精选组合上升2.8%，跑赢基准1.9%。截至10月30日，咱们超配的产业等权指标数据距离2013年构架构建以来上升243.5%，低配产业等权指标数据下跌20%，同期沪深300涨幅98.0%；中金产业配置精选组合2021年3月15日成立以来相对沪深300指标数据的超额收益约32.5%。

配置主线：配置一步步倾向中下游

10月推出的经济数据显现经济增速的下降超越预期，政策“托底”的负担增大，地产市场的情绪也接着降温。随之而来的则是政策的着要点渐渐明晰，伴随着“保供顺价”进级等政策应对，国家内部政策在一步步具有“保民生、稳经济”的意指，但扶持政策的力度另有待进一步增强。市场作风体现上，政策作用下周期性板块显露了显著的回调，而高繁荣度的成长板块则再次领涨。咱们以为中观环国内有如是浮动值得注意：

1）经济负担下政策扶持力度有望接着加大。当前各项数据显现华夏经济增添依然面对较多挑战，包括增速下行、地产市场冷却、局部物价粘性等，且咱们以为这点挑战可能会持续至2022年上半年。前进看，咱们以为宏观和政策要素可能仍将是作用市场节拍和构造的要紧要素。相对更宽松的货币政策和愈加踊跃的财政政策有望在经济增速下好的进程中起到托底效用，而干脆受益于这一宏观政策组合的相干产业可能会有所体现。

2）政策调控下上游大宗商品负担缓和。10月以来，在政策调控力度不停加大的背景下，国家内部遭到“双碳”、“双控”作用而供给不足的煤炭、钢铁、电解铝等品种价值显露显著回落，咱们以为未来伴随市场渐渐吸收政策冲撞、供需渐渐平衡而价值趋于稳固。而2022年伴随众多国外经济体渐渐映入经济复苏的后期，国外供给品种的下游的补库要求有望获得满足、上游供应趋于稳固，咱们以为全体的大宗商品价值可能全体维持安稳。另外，近期咱们观看到本年来飞速上升的运价也有所企稳，伴随着航运、原资料的本钱稳固甚而下行，咱们以为全世界的供应冲撞有望在明年获得平复。这一背景下，虽然咱们不以为大宗商品价值会回落至疫情前的水准，但涨价的价值斜率可能曾经最初渐渐放慢。

3）三季报显现成长连续高繁荣、花费受挫，关心未来利润构造浮动。曾经发表的三季报显现A股到市场企业的盈利增速接着向常态化回归，但产业间的差距较大，上游受益于涨价增速较高，而中下游则增速显著将下降。咱们以为伴随着上游原资料价值渐渐安稳，未来的利润构造可能会产生少许边际浮动；而花费板块在经验持续疲弱的花费意愿和原资料涨价后，日前曾经来到较为悲观的位子，近期包括调味品在内的部分花费品曾经发展了涨价，咱们以为未来利润体积的挤压也有可能显露边际解放。而中美关连近期显露少许晃动的信号，咱们也提醒投资者关心未来贸易出口方面的机会。

配置上，咱们在八月初以来持续提醒“均衡配置”，9月中旬最初提醒“一步步减仓华夏惯例周期”。往未来看，咱们提醒投资者要点关心要求拐点信号的准确以及政策力度的进一步增强，在愈加准确的货币、财政、资产政策和用具落地前，咱们以为市场全体可能依然处于区间震荡格局。但上游价值调度有益于中下游板块。概括来看，咱们提议未来3-6个月关心如是主线：

1）高繁荣度持续的成长资产链。三季度业绩中的一大特点即是成长板块的高繁荣度依然在持续连续，咱们依然以为成长板块的几个要紧支撑逻辑（资产逻辑、盈利周期、宏观环境、政策扶持）都依然较为坚实，且日前政策方向曾经渐渐趋势清楚，宽松的流动性环境和资产政策的扶持下成长板块可能依然是市场的最重要的方向，咱们以为板块依然有持续性的配置价格。专题上，咱们依然提议关心新燃料车资产链中上游、光伏、花费电子中的XR（AR/VR/MR）资产链等子产业。

2）上游控价后利润体积挤压消退、花费要求有望见底，配置向中下游产业倾斜。本年原资料和运输价值同步走高和下游要求疲弱挤压了中游生产产业的利润体积，繁荣度较弱；伴随大宗商品价值企稳、市场关于“双碳”等政策的买卖也来到相对更为长久的逻辑上后，中下游资产链的繁荣度有望获得提高，咱们提醒投资者关心相对弹性很大、要求规复较没有问题生产业板块，包括车子零部件等。而关于花费的疲弱，咱们以为伴随着居民收入和透支要求的一步步规复，花费的复苏体积依然存留，长久“花费进级”的趋向也并未显露逆转。本年2月于今的回调曾经一步步吸收了板块的高估值风险。虽然花费数据触底前可能仍有振动，咱们介绍在2021年遭到政策作用和市场悲观情绪后估值相对吸收较为充分的酒类、速冻食品等相干产业。

3）关心“稳增添”政策预期相干范畴。咱们判断明年全体宏观政策可能倾向宽松、财政支出有望更为踊跃，除了惯例的存款准备金率、利率以及信贷用具，惯例基建带动及地产政策微调外，保证性租借住房、以跨周期指标（如碳中和等）为导向的花费补助、推进一同富裕为导向的转嫁支付及社会保证掩盖的改善，等等，可能是值得关心的方向。

11月产业配置最重要的调度

考量上市预期和配置作风渐渐调转方向2022年，咱们本期关于各个产业发展从新校准，配置变动较大。

11月产业配置结论

超配电气设施、半导体、花费电子、轻工家居、建材、券商及其它；低配煤炭、油田效劳与工程、油气开采、酒店旅行、餐饮。

图表：2021年10月期产业体现