文丨中金企业

美联储宣告将最初削减购债（Taper），适合市场预期。美联储仍偏向于以为通胀是“临时的”，虽然态度曾经无此前那末笃定了。鲍威尔以为此刻还没到讨论加息的时刻，但他也无强力反驳明年加息2次的市场预期。中金以为美联储依旧低估了通胀风险，美国通胀或将持续至明年下半年甚而更长时间。详细来看：

1）依据计划，美联储将在11月打开Taper，明年6月前完毕，这一节拍略快于市场预期。美联储在货币政策证明中称，源于经济曾经满足了“实际性进一步进展”的要求，打算从11月中旬最初降低购债，节拍为每月降低购入100亿美元国债外加50亿美元机构典质贷款证券（MBS）。尽管政策证明中只给出了未来两个月的购债额度，但咱们估计延续的Taper大几率会以相似节拍发展，照此计划，美联储将于明年6月前完毕购债。另外，政策证明中也重申了Taper的灵活性，称“假如经济前景的浮动须要，委员会准备调度购债的步伐”。在咱们看来，灵活性是双向的，这意指着削减购债的速度可行更快，也可行更慢。

2）为什么要更早打开Taper？咱们以为这出于风险治理的考量。当前美国总要求体现强劲，加上通胀水准较高，接着提供格外扶持意义曾经适中了，反却是过度的宽松会加大通胀风险，加重产业价值泡沫。尽管鲍威尔重申当前谈论加息为时髦早，但尽早打开Taper能为延续加息留出体积，有助于下降政策犯错风险。

3）美联储仍偏向于通胀是临时的，但语气无那末坚定了。鲍威尔以为疫情与供给阻碍是推升通胀的最重要的要素，假如无新的疫情，基准情形下通胀将在明年二季度后最初回落。虽然如许，有两个浮动值得关心：一是通胀“临时性”的定义范畴显著比此前预期的要更长。之前市场以为“临时性”可能是一种季度左右，日前来看至少是半年、甚而更长。二是美联储关于通胀“临时性”的判断无那末笃定。一种证据是货币政策证明把“通胀反应了临时性要素”的措辞改成了“通胀反应了估计是临时性的要素（factors that are expected to be transitory）”。可视，美联储以为通胀的不确定性是在增大的。

4）关于近期市场显露的明年加息2次的预期，鲍威尔未予以强烈反击。鲍威尔以为明年供应阻碍将获得缓和，通胀将在明年下半年回落，因而此刻也不足以公布讨论加息。但与此同一时间，他对劳能源市场复苏又颇有信心，以为到明年下半年可能实现充分就业指标。概括来看，咱们以为鲍威尔的基准情形是明年加息1次，而这也可能是多数美联储官员的想法。只是，从美联储Taper的路径看，还不能十足排除加息更屡次数的可能性，由于依照当前的时间表，Taper将于明年6月前完毕，这差不多于给明年下半年留出了加息体积。假如到时刻经济数据超预期强劲，美联储是可行采用行动的。

5）咱们以为美联储依然低估了美国通胀的持续性。当前美国面临的供应约束其实不像鲍威尔所说的那末“轻描淡写”，从芯片短缺，到港口拥堵，再到劳能源短缺，这边的每一种难题都很难解决。况且供给链一环扣一环，一种步骤受阻，其它步骤运行效能也会下调，因而想要十足规复难度相比大。基于此，咱们以为美国通胀或将持续至明年下半年甚而更长时间。

图表1：美联储政策证明对照（11月vs 9月）

材料来自：美联储，中金企业探讨部

图表2：美联储产业负债表预测

材料来自：美联储，中金企业探讨部

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