文丨中信证券

以港股为代表的国外到市场华夏企业估值已处于历史底部，恒生指标数据挨近“破净”，A/H折溢价日前在145左右，相对A股折价挨近历史最高点。展望2022年，在“换届年”咱们估计看管政策将趋于常态化。本轮看管对互联网等产业发生深远作用，但强看管下市场会更快映入“去伪求真”（参考2018年医药经验“集采”后创新药崛起）。境外对地产公司没有序违约担心将一步步解放，地产调控的关心点也会从信用风险调转方向更中长久如“房产税”等制度建造。咱们估计MSCI China明年盈利增速将达到11%（vs 绝对预期12% in 2021），恒生指标数据盈利增速将达12%（vs绝对预期2% in 2021）。“再通胀”依旧是主线，但明年的关心点将变换到CPI及花费品涨价。资产进级是进行的大趋向，华夏焦点优势仍是领先进步生产力。看管政策的引导下，资本市场估值也将有所表现，持续看好高繁荣高资本开支产业：产业数字化（云计算），新燃料，半导体，CXO等，但从投资方位，咱们会更注重其在内在业绩增添的持续性和日前估值配合度。

▍以港股为代表的国外到市场华夏企业估值已处于历史底部，但里面构造分化仍很惨重。

遭到“反垄断”，“双减”及地产政策等作用，本年以来国外到市场的华夏“焦点产业”普及体现不佳，而顺周期，新燃料相干的体现相对较好，板块内构造显露显著分化。港股恒生指标数据在8月以来挨近“破净”，如考量2020年恒生指标数据归入阿里巴巴、美团等对权重的作用，估值更低。相较于A股， A/H折溢价日前在145左右，挨近历史最高点。咱们以为，全体而言市场已充分反应或可能过多反应负面情绪，而投资者又拥挤买卖在局限的板块：国潮品牌、新燃料运营商、CXO等。

▍展望2022年，风险一步步落地，看管常态化将有助于估值修缮，特别对政策强看管产业及资产链。

2022年是“换届年”，咱们估计看管政策将趋于常态化，全体以“稳”为主。境外对地产公司没有序违约担心将一步步解放，地产调控的关心点也将从信用风险调转方向更中长久如“房产税”等制度建造议题，有益于下降全体尾部风险。本轮看管政策稠密落地，对互联网等产业发生深远作用，强看管下市场会更快映入“去伪求真”的阶段（参考2018年医疗产业经验“集采”过后，真实具有创新能力的药企崛起），创新是科技或互联网永恒主线。咱们估计在《私人消息庇护法》等法则接踵落地后，具有良好企业处理能力的企业有望脱颖而出。地产产业在信用负担下，咱们见到其下属物业板块经过兼并重组，聚集度有望快速提高，有利龙头企业。

▍“再通胀”依旧是主线，但明年的关心将变换到CPI及花费品涨价。

咱们估计MSCI China明年盈利增速将达到11%（vs绝对预期12% in 2021），恒生指标数据盈利增速将达12% （vs绝对预期2% in 2021）。花费本年显著遭到压制，车子缺芯等供应侧难题也作用全体花费增速，上游端本钱负担进一步作用盈利水准。明年通胀环境下，咱们估计PPI端的涨价负担将一步步向CPI传递，部分调味品、酒的涨价本年曾经有所端倪，明年必选花费品中养殖、食品饮料等各样细分品种涨价逻辑或成为贯通全年投资主线。2021年局部散点疫情抑制了国家内部花费情景的复苏，但参考本年“五一”时期全中国未显露大范畴疫情的概况下，酒店龙头RevPAR均规复至2019年同期水准，甚而更优。叠加明年潜在的通关预期，国家内部效劳相干花费或有超预期可能。

▍创新不眠，资产进级是华夏进行的大趋向，华夏焦点优势仍是领先进步生产力，在看管政策的引导下，资本市场估值也将有所表现。咱们持续关心高繁荣、高资本开支的产业数字化（云计算）、新燃料、半导体、CXO等。

疫情对数字化提速有不可逆的作用，华夏的资产进级也因“碳中和”显著提速。在MSCI China细分赛道中，能源电池、光伏、半导体、CXO、电子元器件、军工等细分赛道往日几年资本开支始终处于上行阶段，未来数年内有望渐渐映入业绩兑现期。但这点高繁荣赛道普及处于较高估值分位，咱们将更注重其业绩增添的持续性和估值的配合度。

▍风险要素：

中美关连恶化风险，华夏及全世界宏观经济修缮不及预期，国家内部流动性收紧，房地产公司信用风险持续发酵，相干资产政策不达预期风险。

▍投资战略：

展望明年，咱们在投资上聚集3条主线：花费品涨价、碳中和及创新转行（数字化和CXO）。源于日前市场个别板块处在极限低估位子，咱们同一时间加入部分高分红的低估值个股。联合产业剖析师介绍，咱们看好国外到市场中资股中的qq控股、百度团体-SW、阿里巴巴-SW、华虹半导体、舜宇光学科技、碧桂园效劳、华润万象生活、吉利车子、福耀玻璃、JS环球生活、华住酒店-SW、蒙牛乳业、药明康德、邮储银行、赣锋锂业、金风科技、海吉亚医疗、华润电力、广发证券、港交所，A股中的温氏股份、大北农、绝味食品、贵州茅台、珀莱雅、北新建材、长城车子、拓普团体、通威股份、大都能源、晶盛机电、奥特维、亿纬锂能、新宙邦、深信服、歌尔股份、紫光国微、石基消息、迈瑞医疗、三花智控。

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