文丨中信证券

展望2022年，在列国疫苗接种率提高和经济内生性动能修缮的根基上，全世界经济有望回归趋向增添，通胀同比回落但中枢显著超出疫情前水准，列国央行连续映入加息压缩周期，外部环境依然繁杂。当前华夏经济却非“滞胀”，却是“疫情尾部概括症”，这是一个疫情冲撞后难以幸免的尾部效应，全体上减缓了华夏经济疫后规复的步伐，带来了“二产偏热、三产偏冷”，“花费偏弱、出口偏强”等构造性难题，但无动摇华夏经济的基本逻辑。鉴于经济运转依然处于潜在增速水准之下，价值自上游到下游的传递曾经显露，居民花费价值可能在2022年面对上行负担，估计宏观政策将调转方向“稳货币、宽财政”。

2022年华夏经济运转将真实迈入“后疫情时期”。详细来讲，估计固定产业投资构造分化、全体安稳，花费有望在2022年底前规复至潜在水准，出口增速边际放慢但仍保持高增添，全体经济有望实现5.4%左右的增速，超出2021年的两年平均增速水准。放眼疫情后的三年，比较全世界其它经济体，华夏优先一步操控住了疫情极其冲撞、优先一步实现了经济回归至趋向增添水准，于是以更策略的目光谋划华夏经济进行的中长久难题，包括扎实推行一同富裕、贯彻“碳达峰、碳中和”行动、将“房住不炒”准则进一步制度化等，这点政策举措将愈加牢固华夏经济的根基，保证华夏经济行稳致远。

全世界经济回归趋向增添。

2022年随着列国疫苗接种率的提高和经济内生性动能的修缮，全世界经济增添扩张态势有望连续，估计全世界实质GDP增速将由2021年的5.7%小幅放慢至4.5%，一步步向趋向增添水准回归。世界大宗商品价值涨幅较大，成为推进全世界通胀走高的要紧要素。与此同一时间，也须要关心疫情迅速消退后强盛国度居民花费要求爆发、燃料危机导致本钱推升型通胀持续、以及薪资和房价推升通胀预期螺旋式上升等的可能。随着列国经济一步步走出疫情后的经济衰退，货币宽松的必需性下调。2021年部分新兴国度为了对抗高通胀提早映入加息周期，而且屡次上调基准利率，2022年估计美联储将持续缩减QE购置范围，6月份完毕QE，明年Q4考量加息事情。美元指标数据在明年上半年估计将维持强势，新兴市场国度汇率的振动性可能有所加大。

华夏经济却非“滞胀”，却是“疫情尾部概括症”。

从当前最重要的宏观经济目标的浮动趋向来看，反应实体经济运转与制造情况的宏观目标正好下行承压，而反应价值走向的宏观目标却持续维持高位上行。实质上，这是华夏经济体现出去的“疫情尾部概括症”。这类“疫情尾部概括症”是一个疫情冲撞难以幸免的尾部效应，全体上减缓了华夏经济疫后规复的步伐，带来了少许构造性难题，例如“二产偏热、三产偏冷”，“花费偏弱、出口偏强”，“PPI持续走高、CPI偏低运转”等。可是，这点要素并未动摇华夏经济的基本逻辑。相比须要关心的，是大宗商品价值的一律水准全体上台阶并保持了一段时间以后，通胀自上游到下游传递的可能。

宏观政策调转方向稳健中性，“稳货币、宽财政”。

面临国家内部可能自上而下传递的通胀，以及全世界连续映入货币政策收紧的周期，但与此同一时间，国家内部经济运转依然无规复至潜在水准以上，咱们估计2022年货币政策将维持中性，不适宜偏紧，还不适宜过松。维持对经济的适度扶持更多须要靠财政政策发力。咱们估计将小幅增添赤字、但赤字率将回归至3%。在房地产市情景气下行，位置政府土地出让收入降低的概况下，要保持位置财力平衡稳固，而且用更多资金扶持重要名目建造、防范隐性债务风险，有必需接着依照历史增加数量范围去布置新加位置政府专项债额度，估计新加专项债范围将接着扩大至4万亿以上。

2022：“后疫情时期”的华夏经济。

全体来看，在疫情风险越来越可控的前提假设下，经济应当连续安稳规复的总基调。构造上，估计房地产连续趋向性下行，基建投资在财政政策的扶持下小幅好转，生产业投资保持规复向上趋向。估计出口尽管有回落但全体幅度适中，花费从当前的较轻水准一步步规复到潜在水准周边。通胀范畴可能从关心PPI到关心CPI，下半年最初CPI同比有突破3%的可能。

固定产业投资构造分化、全体安稳。高技艺生产业投资增速较快的趋向有望连续，拉动2022年生产业投资增速全体维持在较高的繁荣区间。在财政政策的适度发力下，基建投资将踊跃推行，尤其是发挥重要工程名目的引领效用。房地产投资下行趋向不改，公司拿地意愿将趋于保守，但施工步骤或将加速，估计房地产投资维持微幅正增添。

花费有望在2022年底前规复至潜在水准。疫情产生以来花费修缮最为缓慢，最重要的也是遭到散点疫情的屡次冲撞。但咱们以为，居民的花费能力并没有遭到明显破坏，疫情后花费增速的潜在水准大几率从疫情前的8-9%下调至6-7%。在当前花费增速较轻的根基上，估计延续花费增速将进一步抬升。

出口增速边际放慢但仍保持高增添。国外供应端的规复斜率将超越要求端的规复斜率，国外的供需缺口收窄，外贸要求将边际放慢。同一时间，作用出口更为要害的变量是华夏资产链的全体优势，这将促使华夏的出口始终保持适度较高的增速水准。

PPI与CPI的剪刀差一步步收窄，关心CPI超预期上升可能。日前PPI与CPI过高的剪刀差不可持续，估计会有所收敛。受高基数作用，估计2022年全年PPI平均值或挨近0%左右。但在居民花费价值方面，猪肉重回涨价、原油价值高位运转以及居民花费改进都将推进CPI上升，咱们估计CPI在下半年有突破3%的可能。

须要关心的重要核心难题。

在“防范化解重要风险、精确脱贫、污染防治”三大攻坚战连续收尾以后，构造改革政策的重心将一步步转变成推行一同富裕、贯彻“双碳”行动以及推进房地产安稳健康进行上来。这三个方面也将是相比重头的构造性政策，在2021年少许构架性、准则性政策思路连续准确的根基上，估计2022年将把改革纵深推行。

精确脱贫后，一同富裕成为时期专题。一同富裕在当前阶段最重要的的抓手依然聚集经济进行，是提升中低收入人群的收入，努力扩大中庸收入团体范围。从政策抓手上看，以产业整肃为代表的效劳业供应侧改革将改良社会福利，降低部分产业进行的负外部性。

“双碳”以能耗双控为抓手，重塑资产绿色进行新格局。估计未来华夏将周全推行风电、太阳能发电大范围开发和高品质进行，“十四五”时代严刻合乎道理操控煤炭花费增添，“十五五”时代一步步降低煤炭花费，陆路交通运输汽油花费力争2030年前达到峰值。同一时间，估计在能耗双控的考核执行上会愈加精确合乎道理，幸免对经济的扰动，进一步推进钢铁、有色、建材、石化、化工产业碳达峰。

“房住不炒”准则进一步制度化。在房地产调控长效体制曾经根本构建的根基上，全中国人大受权国务院在部分地域展开房地产税改革试点事业，“房住不炒”准则进一步制度化。短期来看，在规范房地产产业进行的同一时间，也会注意防止调控流程中的次生风险产生，在“稳地价、稳房价、稳预期”的精神指导下，政策会注重合乎道理调度信贷节拍，保证住房客户的合乎道理要求。概括来看，华夏经济不会因房地产形成失速的体系性风险。

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