文丨东亚前海

东亚前海证券战略团队全新发表的研报指明，主线逻辑周全认证，“冬季躁动”行情渐入佳境。9月26日东亚前海战略在汇报《从“估值变换”到“冬季躁动”》中初次提议“冬季躁动”这一概念，并提议了推进行情的三大逻辑，前瞻性指明“本年的躁动行情将比往日全部一年都要来临更早”。随后万得全A指标数据在9月29日达到本轮市场调度低点5574点后最初一步步回暖。

10月下旬以来，市场遭到地产风险暴露、商品价值调度、地缘冲突担心等冲撞扰动作用显露短期振动，咱们先后发表汇报《“冬季躁动”仍在途中，市场变换已近尾声》，《市场无体系性风险，短期振动没有碍“冬季躁动”》，重申市场尽管遭到外部冲撞短期扰动，可是咱们在9月下旬提议的三大焦点逻辑并未改变，“冬季躁动”仍在途中。本周，随着金融、地产和部分花费产业强烈的估值修缮拉动市场情绪周全回暖，标记着“冬季躁动”行情的周全发动。

从流动性看，咱们在9月5日汇报《市场变换什么时候完毕》中指明“从历史经历来看，央行货币信贷座谈会常常是宽信用的起点，可是真实市场层次信用宽松的落地通常还会有2-3个月左右的滞后期。宏观流动性拐点有望在四季度显露。”随着8月货币信贷事业会议以来，商业银行信贷投放提速，本周三推出10月社融同比增速扭转跌势，信用拐点初步显示，市场也对这一信号赐予了踊跃回应，部分对宏观流动性感性产业大幅反弹，认证了咱们前期关于流动性预期及对市场作用的判断。

从公司盈利来看，咱们在9月5日《市场变换什么时候完毕》汇报中提到“估计等到三季报落地后，市场将一步步调转方向对2023年盈利预期的买卖。”并在10月24日汇报《“冬季躁动”仍在途中，花费成长各自演绎》中体系性阐述了“盈利预期变换是一种更高维度的市场逻辑”。随着近期市场构造由惯例产业的估值修缮，调转方向盈利预期改进产业的估值变换，再到高繁荣赛道的估值提高，这一逻辑也被市场完美演绎。

从风险偏好来看，咱们8月18日汇报《Taper渐行渐近，静待缩表靴子落地》中就曾指明，复盘2013年联储缩表关于大类产业作用来看，“随着联储Taper正规落地，有望迎接风险偏好回暖。”此外一方面，在9月12日汇报《万亿成交额与作风变换》中咱们也提议指明，“10月末的G20峰会和11月初的结合国气候浮动大会有望成为推进市场风险情绪改进的要紧催化剂。”随着11月联储正规发动Taper后全世界风险偏好提高，叠加结合国气候大会前夕新燃料政策稠密颁布，市场风险偏好依期回暖。

“冬季躁动”行情是惯例四季度估值变换行情与本年前置的“春季躁动”行情的叠加。咱们在《从“估值变换”到“冬季躁动”》中就指明本年四季度行情的特殊性，同一时间重申“把握‘冬季躁动’的节拍将是机构投资者打算本年终归名次的要紧胜负手。”站在当下时点，“冬季躁动”行情曾经周全发动，投资者不应过度拘泥于所谓“行情主线”，而应把握推进行情的内在逻辑。在投资者盈利预期一步步变换的背景下，市场构造主线将用惯例产业（食品饮料、家电、金融、建材、地产）估值修缮→盈利预期弹性较大产业（农业、纺织、造纸、化药等必需花费品和消息、燃料基建）估值变换→高繁荣赛道（新燃料车、绿电、军工）的估值提高顺序渐次开展。

风险提醒

强盛经济体疫情进行超预期，美联储货币政策超预期收紧，国家内部资产调控政策超预期。

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