文丨国泰君安

　　寿险保费增速接着承压，供需错配及开门红发动节制新单增添：2021年1-10月到市场险企寿险保费接着承压，区别为：华夏人寿(1.6%) >新华保障(1.5%) >华夏太保(-0.9%) >华夏人保(-2.4%) >华夏安全(-3.8%)，此中10月单月保费增速连续承压，仅华夏人保实现快速增添，估计最重要的为追赶全年保费达成节拍加大趸交等便宜值营业奉献，单月趸交保费同比+307.7%，各家企业10月原保障保费收入同比区别为：华夏人保(56.3%) >新华保障(0.2%) >华夏人寿(-4.0%) >华夏太保(-6.2%) >华夏安全(-6.4%)。新单方面，供需错配作用下通道作用力削弱，短期通道产能提高不抵人工范围下降，叠加部分企业于10月发动开门红，新单负担连续且估计趋向持续至全年。依据披露，华夏人保10月单月长险新单期缴-33.5%(9月单月为-20.7%)。

　　车险保费触底反弹，非车偏重构造改良，估计龙头险企全年将实现承保盈利：2021年1-10月到市场险企财险保费负增添收窄，原保障保费收入区别为：太保财险(2.8%) >人保财险(0.7%) >安全财险(-8.3%)，此中10月原保障保费收入区别为：人保财险(3.3%) >太保财险(1.8%) >安全财险(0.3%)，估计车险保费环比改进而非车保费环比下调趋向连续。车险方面，综改期满一年后车均保费下降的一次性基数作用消除，产业车险规复增添，此中大型险企得益于较强的通道掌控能力和赔付控费能力估计保费增添优于产业，人保财险10月单月车险保费增速6.5%(前值为-5.9%)；非车方面，考量到部分险种的盈利能力有所承压(如部分互联网责任险面对承保损失)，保障企业主动调度营业构造改良承保盈利水准，人保财险10月单月责任险保费增速-13.2%(前值为10.9%)。估计龙头险企得益于车险营业的费赔优势、准备金积累以及非车营业的构造改良，全年仍将实现稳固的承保盈利水准。

　　三大要素制约开门红新单和NBV，边际改进时点估计为22Q2:咱们以为，发动时间延后、人工范围大幅缩减以及新旧重疾变换高基数等三大要素将制约到市场险企22年开门红新单增添。当前华夏人寿和华夏安全已发动开门红短储出售，而华夏太保和新华保障估计于12月初发动，时间上均晚于21年同期。产物方面，估计各家企业22年开门红主力产物与21年挨近，难以经过价格率提高来推升NBV。咱们估计到市场险企22年开门红新单及NBV均面对较大负担，边际改进时点估计为22Q2。

　　投资提议：负债端改革短期难见成效，估计21年全年及22年开门红产业依然承压，边际改进将显露在22Q2，保持产业“增持”评级。咱们以为，当前加速搭建满足消费者要求产物体制(保障+效劳)的保障企业将首先走外出业阻碍，实现盈利超预期。提议增持重产业布置医疗生态圈体制来满足消费者要求的华夏安全。

　　风险提醒：寿险改革不及预期；当然灾害频发；新燃料车新规落地。

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