文丨光大证券

　　难题1:经济增添“阶段性”负担VS货币政策“跨周期”调节

　　一是货币信贷增添的稳固性加强，不太可能显露“信贷脉冲”。鉴于“跨周期”视角看，未来信贷脉冲将大大削弱，政策愈加着眼于经济构造调度和中长久增添动能培养。估计11~12月合计信贷增添约2.95万亿，略超出昨年同期，2021年全年新加国民币贷款20.5万亿左右，2022年新加贷款范围保持在21万亿左右，同比增速保持在10.8%。

　　二是统筹做好今明两年政策衔接，政策发力点可能放到明年年初。2022年GDP增速可能表现“前低后高”态势，在货币政策“跨周期”调控下，政策发力时点可能落在明年年初，继而更没有问题平滑宏观经济振动，幸免年初经济下行负担过大。因而，准备金下降窗口可能显露在明年一季度，但价值型用具运用依旧审慎。

　　难题2:加强信贷总量增添的稳固性VS用好构造性货币政策用具

　　总量要稳：MPA鼓励性措施推进贷款同比多增。央行经过改良MPA考核构架，鼓励银行力争四季度信贷投放实现“同比多增”，并加大窗口指导力度，国家所有大行要在此中发挥“头雁效应”。

　　构造要进：构造性货币政策用具贯彻资产扶持措施。一方面，普惠小微公司、绿色金融范畴和高档生产业信贷投放，将接着是“宽信用”的要紧抓手。另一方面，房地产范畴合乎道理融资要求满足度提高也是“宽信用”的内容之一，在“保交房、保民生、保稳固”政策布置下，房地产市场宏观审慎调控将愈加重申“底线思维”，未来房地产融资要求将持续向好。

　　难题3:贷款定价上行VS有用要求不足

　　2021年9月份新下发通常贷款利率为5.30%，较6月份上行10bp。这能否与经济偏弱、有用要求不足相矛盾？咱们以为：

　　一方面，若按均值算，三季度公司贷款平均利率低于二季度，银产业接着向实体经济让利，这也与经济有用要求不足相互印证。

　　另一方面，9月份通常贷款利率较6月份显露上行，也与9月份银行对优质公司的信贷投放力度有所削弱，以及对公中长久贷款和居民短贷占比有所提高相关。

　　延续来看，对公贷款利率略有承压，但位于江浙地域的城农商行议价权相对更强。按揭贷款利率或小幅回落，短期花费类贷款利率大体保持稳固。

　　难题4:货币政策“以咱为主”VS外部要素扰动增添

　　2020年我们国家宏观经济首先从疫情中规复，货币政策在全世界最重要的经济体中也先行迈入寻常化，广谱利率上行时点优先美国约4-6个月，已部分缓释美联储货币政策调度以及延续美债利率上行形成的冲撞。另一方面，尽管近期美元指标数据突破96，但国民币持续保持强势位置，经常账户顺差较多。可视，若强盛经济体货币政策高于预期，我们国家在利率和汇率两个通道上缓冲体积仍大，短期内不太会成为货币政策的制约。在跨周期调控下，货币政策仍将坚持“以咱为主”准则，且较过去将愈加具备前瞻性和灵活性，提早布置下降世界货币政策的外溢效应，做到既不十足同步，还不过分背离。

　　风险剖析：宽信用力度不及预期，房企现款流负担加大。

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