文丨国泰君安

　　大势研判：跨年行情徐徐开展。本周市场连续温和回暖趋向，咱们以为当前分子端下行预期充分，临近年底分母端宽松预期加码叠加风险评价边际下行，跨年行情有望徐徐开展。1)分子端：四季度经济增添面对“破4”风险，此后看市场对2022年一二季度的经济增添运转区间仍有必定分歧，但对经济动能的持续回落已成共识。映射至到市场企业盈利端，估计至2022年二季度A股盈利增速仍将持续探底。但当前市场对分子端的下行已一步步预期，业绩空窗期盈利的负向拖累局限。2)分母端宽松预期：央行15日1万亿MLF熨平资金面，年内降准的几率进一步下降。但行至年底跨年资金面负担叠加经济下行负担加大，更宽的货币体积有待在年初打开，宽松预期将再一次升温。3)分母端风险评价：7月以来政策风险与地产难题带来的高不确定性屡次加重市场振动，成为市场的焦点掣肘。近期地产预期提速缓和叠加12月经济事业会议举办，不确定性将持续下降驱动风险评价下行。

　　金融反弹：跨年行情的开路者。跨年行情临近，构造配置上咱们保持10月初以来“站在作风变换的起点”与“低估值获利季”判断。当前地产难题是金融板块行情发动的第一大阻力，10月地产数据提速下降、公司端融资未见企稳信号，供需存留持续下行风险。但近期地产悲观预期一步步缓和：1)12日央行、银保监均再一次说起“维护推进房地资产健康进行”，政策维稳信号更加准确；2)近期多家央企开发商拟发行票据融资，房企债券融资通道有望一步步规复；3)要求端融资亦有缓和，10月新加私人住房贷款环比上升；4)另外位置层次，哈尔滨等地接踵颁布放松微调政策。咱们估计地产政策仍有望进一步边际驱松，但却非脱离“房住不炒”构架，更偏重为供应端输送“活水”改进融资环境、疏通畅业里面运行，缓和地产的产业负债表衰退风险。随着地产预期的一步步改进，金融地产板块的反弹将成为跨年行情的开路者。

　　花费变换：市场中期的要紧主线。关于花费板块市场在担心甚么？市场以为疫情不确定性下要求侧修缮节拍难以把握→要求疲弱亦使本钱传递难通畅→量价均存担心，临近年底却非优选方向。但咱们以为市场低估了下阶段CPI的上行可能：1)除要求端外，本钱转移亦依赖于竞争格局的改进，当前中游生产与下游花费竞争格局均较往日明显改进，本钱传递将较2016-2017更为通畅；2)当前全世界CPI通胀映入新阶段，美英德等国10月CPI同比区别多达6.2%、4.2%与4.5%，国外输入负担亦助推CPI抬升趋向。3)另外要求端亦不必过度担心，三季度居民收入连续规复性增添、出行务工农村劳能源根本规复至2019年同期水准，客户收入信心/预期指标数据均于9月企稳回暖。伴随CPI的超预期上行，花费板块将成为中期市场最为确定的主线。

　　产业配置：高繁荣+金融反弹，中期看花费变换。1)金融反弹：券商/银行/地产；2)花费电子：高繁荣方向仍具稀缺性，要点关心元宇宙设施端等方向。当前元宇宙推进VR设施提速普遍，Oculus Quest 2累计销售数量已达1000万台。据IDC预测，VR头戴设施的出货量将从2020年的约500万台增添到2025年的超越2800万台。3)中期看花费变换：一步步迈出预期底部，介绍白酒/生猪/乳业/车子零部件等产业。

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