文丨中信证券

中信证券战略团队全新发表的研报指明，映入四季度以来，经济打开了规复期，政策处于等候期，存在数量投资者仍在犹豫期，市场主线映入酝酿期，随着经济规复，政策信号准确，增加数量资金不停流入拉动存在数量资金一步步加仓，蓝筹回归的市场主线会愈加清楚。起首，经济层次的特点最重要的在中游生产和花费，出口连续繁荣，中游生产和花费的规复驱动经济在四季度起逐季改进，稳地产预期相干措施正稠密公布，实际政策落地估计将用“托底不刺激”为主，相较全世界来看，华夏经济所处的位子风险更低，迷惑力更高。其次，政策层次稳增添的方向确定，12月中央经济事业会议估计解放更清楚信号，在政策信号的等候期内，宏观流动性接着维持合乎道理充裕，财政愈加踊跃。最终，虽然存在数量投资者在对经济担心情绪的作用下有减仓迹象，可是增加数量资金近期源源不停被引流至权益市场，扭转存在数量投资者犹豫的心态不过时间难题。配置上，提议坚定围绕“三个低位”布置蓝筹主线，要点关心根本面预期处于低位的品种，估值仍处于低位的品种，以及调度后股价处于相对低位的高繁荣品种。

经济打开了规复期 特点最重要的在中游生产和花费

1）出口连续繁荣，中游生产和花费的规复驱动经济在四季度起逐季改进。出口繁荣超预期接着攀升，从分项看依然是国外供需缺口大背景下国外年底的花费旺季拉动出口高增添，全年维持强劲根本已成定局。保供稳价举措显著起效，PPI同比增速大几率在11月回落，中游生产业本钱端负担有望一步步缓和，10月产业增添值显露反弹，生产业投资增速接着小幅上行，延续三个月位于6%以上。10月社零数据也显露了超预期的改进，一方面受益于居民就业收入的持续改进带来的对花费的支撑，另一方面也遭到价值、产物周期等短期要素的提振，随着居民就业和收入的改进，花费增速依然在向上修缮的渠道中，估计花费从四季度起逐季改进。

2）稳地产预期相干措施正稠密公布，实际政策落地估计将用“托底不刺激”为主。当前对经济的最重要的拖累来自于地产范畴投资的迅速下降，也是作用投资者经济预期的最最重要的的要素。只是稳地产相干政策措施也在稠密公布。10月中旬央行指明“部分金融机构关于30家试点房企‘三线四档’的融资治理准则存留少许误解”，“一刀切”断贷的执行错误认识区域有望缓和；10月末银保监会指明将“因城施策，指导派出机构匹配位置政府做好房地产调控”，各位置容易收紧预收款看管和账户出入的举止未来也有望更具弹性；11月央行在推出金融数据时初次单独推出私人住房贷款的月度数据，重申10月环比9月多增1031亿（环比+39%）；9月底以来金融看管机构屡次说起“两维护”（“维护房地产市场的安稳健康进行”，“维护住房客户的合法权益”），央行在三季度货政汇报中接着重申了“两维护”的要紧性。

3）相较全世界来看，华夏经济所处的位子风险更低，迷惑力更高。日前国外经济热度仍处于高位，花费支出显著过剩，劳能源市场失衡加重，工资、收入、支出螺旋式上升推进通胀持续超预期，不停加强的货币收紧预期和不停抬高的权益市场估值之中矛盾加重。反观国家内部，贯彻好保供稳价和房地产安稳进行，根本上保证了经济在本年三季度见底并安稳规复，华夏的经济在周期相对低位，通胀负担局限，政策边际上有所宽松。对照来看，华夏经济所处的位子风险更低，改进体积很大；华夏的权益产业和利率债在全世界来看，迷惑力均更强。10月以来，国民币兑美元汇率显露了十分罕见的与美元指标数据同升的概况，除了持续强势的出口优势以外，也反应出大批国外资金在持续增配国民币产业。

政策处于等候期，稳增添的方向准确

1）12月中央经济事业会议估计解放更清楚信号。自2021年7月底以来，二次政治局会议均着眼于重要长效议题，未干脆探讨详细经济难题。10月18日举办的中央政治局会议最重要的探讨周全总结党的百年奋斗重要成就和历史经历难题，11月18日举办的中央政治会议则最重要的审议《国度平安策略（2021-2025）年》等相干内容。对投资者而言，自7月底“保供稳价”政策基调提议以来，最高决策层层次对于当下的经济政策方针的表示一直处于真空期，而在此时期产业制造的走弱、房地产范畴局部风险，给经济跨周期的调节带来了新的难题。随着年末中央经济事业会议的临近，咱们估计决策层对于当下经济难题的调研、剖析、判断以及应对可能会解放革新和更稠密的信号。

2）政策等候期内，宏观流动性接着维持合乎道理充裕，财政愈加踊跃。往日两周央行经过公布市场操作累计净投放资金1900亿元，DR007曾经延续15个买卖日位于7天逆回购利率以下，年内时间第一长，超越了5月份延续14个买卖日的纪录。本周央好的三季度货币政策执行汇报，删除了“坚持不搞大水漫灌”，时隔1年删除了“管好货币总闸门”（2021Q3提议）表述。三季度货政汇报提议要加强信贷增添的稳固性，而且新提议“做好流动性跨周期调节”，意指着面临经济下行负担，稳增添的权重在加大。另外，11月18日的经济情势行家公司座谈会从新提议“六稳、六保”（本年4月30日政治局会议删掉了“六稳、六保”表述），而且提议“探讨采用新的组合式、阶段性减税降费举措”，反应了财政端然后也会愈加踊跃。

存在数量投资者仍在犹豫期 但增加数量资金不停流入

1）对经济的担心情绪作用下，存在数量投资者前期有减仓迹象。10月以来，偏花费类基金仓位显著下降，中小型私募仓位也较三季度明显下降。依据中信证券探讨部量化配置组测算，必选花费作风基金平均仓位在三季度迅速下降至往日三年的最低水准，从历史85-90%降至本月中旬的83%，这与三季度头部花费作风基金经理最重要的产物的实质平均仓位浮动趋向绝对。调仓灵活的私募机构方面，依据咱们通道调研理解的概况，近期中小型私募仓位已降至二季度平均水准，比三季度最高点减仓了8个百分点左右，据此咱们估算对应全市场中小私募可能净溢出了2000亿。

2）但增加数量资金源源不停被引流至权益市场，估计会拉动存在数量资金一步步加仓。房住不炒和财富治理两大趋向下，居民理财一步步向权益市场转嫁，增加数量资金流入节拍表现显著的平滑性特征，受短期市场涨跌作用不停削弱，这是时期背景。11月截止17日，公募基金新发范围为430亿元，此中主动权益类产物已超越10月全月。存续主动型公募基金的净赎回率接着维持极低水准，往日3周存续的主动型公募单周净赎回率平均仅0.2%，远低于7月最高时4%左右的单周净赎回率。存续ETF迎接申购热潮，10月末发好的4只MSCI China A50 Connect ETF基金往日3周日均成交额达到94.8亿元，总份额从成立初始的266亿份增添至本周五的346亿份，10个买卖日内增添了29.8%。基金投顾营业连续上线，估计机构延续将迎接更稳固的增加数量资金来自，截止11月19日，本月共成立11只FOF基金，合计募资达到131亿元。外资方面，配置型外资接着稳固流入，买卖型资金成交活泼提高，配置型外资在11月累计净流入153亿元，较10月全月环比增添35%。

市场主线映入酝酿期 蓝筹回归的特征会渐渐清楚

经济正步入规复期，政策依旧处于等候期，存在数量投资者仍在犹豫期，在这类环境下，市场的主线当然映入酝酿期。但随着经济不差、地产风险可控的预期一步步造成，稳增添的政策组合和信号愈加准确，增加数量资金不停入场拉动存在数量资金一步步加仓，市场的主线也会愈加清楚。提议投资者坚定围绕“三个低位”布置蓝筹主线。要点关心：1）根本面预期仍处于低位的品种，要点关心前期受本钱和供给链难题压制的中游生产，如小家电、车子零部件、电力设施等，一步步增配估值回归合乎道理区间的部分花费和医药产业，如白酒、食品、免税、疫苗、血制品等；2）估值仍处于相对低位的品种，关心地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材公司，以及政策压制预期有所改进的港股互联网龙头；3）调度后股价处于相对低位的高繁荣品种，如国产化逻辑推进的半导体设施、专用芯片器件以及军工等。

风险要素

全世界疫情来回、疫苗接种不及预期；中美科技贸易范畴摩擦加重；国家内部经济复苏进度不及预期；海表里宏观流动性超预期收紧。

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