文丨国泰君安

　　站在当前时点，市场对2022年通胀走向曾经造成了四个绝对预期：①CPI向上，PPI往下；②CPI峰值可能阶段性突破3%，PPI可能映入负区间；③PPI向CPI的实质传递成果局限；④猪油价值难共振，温和通胀，负担适中。但咱们以为，对于2022年通胀走向可能有少许潜在的风险点须要提醒。

　　一是全世界原油缺口是否能依期收窄。从供应来看，全世界钻井平台数仅规复到2019年疫情前的70%，2022年冷冬可能会导致原油供应加速缓慢、油价回落打击产油国供应意愿等。从要求来看，估计2022年全世界汽油日均要求超出疫情前，况且不行排除疫情拐点显露对全世界要求的提振超预期。当前油价曾经处于偏高位子，假如不看到供应或要求端大幅超预期，原油价值大幅回落的体积还不大，全体上对2022年油价走向的潜在负担也不能过度乐天。

　　二是国家内部环境保护限产和能耗双控的严厉水平还是潜在的风险点。环境保护限产可能所以后的常态操作，而能耗“双控”政策是会“纠偏”、仍是“连续”、或者“更严”没有从考证，这就导致对2022年产业品价值走向不行高枕没有忧。另外，考量到2022年财政和基建发力、社融企稳等要素的合力，不排除产业品价值走向会产生相应改变，大宗商品涨价的警报并没有十足破除。

　　2022年货币政策会显露哪些超预期？①国家内部货币政策会愈加偏向对“滞”的处理，但“胀”的风险并没有十足消除，估计上半年货币政策会愈加偏向于“宽信用”而非“宽货币”。②国家内部政策与国外大势“逆流”的步伐不行迈的太宽，货币政策也要在必定水平上兼顾外部环境收紧的负担。

　　全体而言，2022年GDP+CPI的组合中，过热的可能性适中，市场对此也造成了较为绝对的预期。但超预期的点可能来源于：①日前市场在“滞胀”组合中，预期更偏重于“滞”的一侧，但2022年社融企稳背景下，通胀预期可能会显露新的浮动；②近期通胀预期迅速降温，要紧的奉献来源于政策打压，2022年国家内部政策对大宗商品作用的水平、全世界原油供需缺口是否持续收敛等尚没有定论，假如显露新的共振，对通胀预期的作用可能还是此外的故事。

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