文丨中信建投

　　当前产业储存水准处于历史低位，随着芯片短缺边际改进，供应短板一步步弥补，产业补库要求有望拉动销售数量提高。同一时间自助品牌产物周期打开，而且此轮新品均价普及实现向上突破，公司收入端的有望实现量价齐升。本钱端，原资料涨价有望见顶，部分品种已显露价值回落，同一时间海运运费对本钱的作用边际削弱。因而，不论是收入端仍是本钱端的负担曾经见顶，2021年四季度以及2022年产业根本面有望触底修缮。全车：领先抉择估值扩张有体积、根本面处于上行周期标的，介绍长安车子、比亚迪、长城车子。

　　回顾与展望：缺芯扰动供需错配，补库待起产业复苏

　　2021年二季度以来，产业受大宗商品涨价叠加缺芯的作用，车子产能端和本钱端承压，全体销售数量体现弱于年初市场预期。2021年1-10月国家内部车子销售数量2094.1万辆，累计同比增添6.5%，此中乘用车同比增添9.0%，营运车同比下调2.8%。新燃料车子繁荣度持续超预期，1-10月销售数量为252.6万辆，同比增添176.6%。咱们估计2021年全年车子销售数量为2660万辆，同比增添5%，新燃料车子销售数量达到340万辆，同比增添158%。缺芯导致厂家供应受限，通道储存全体处于历史低位，产业存留明显的补储存要求。展望2022年，咱们估计车子全体销售数量2756万辆，同比增添4%。新燃料车销售数量500万辆，同比增添47%，渗透率达到18%。长久看，国家内部车子要求韧性强，仍有成长体积，预期乘用车稳态年销售数量3500~4000万辆，长久CAGR约3%。

　　第三花费时期背景下，车子属性从生产向花费兼科技转变

　　车子产业生产属性衰退，科技属性和花费属性渐渐凸显。科技属性短期有阻碍，此中电动化难以实现差异化，智能化受限于技艺和法则可能长久停留在L3等级。中短期车子花费属性(刺激客户买车意愿的痒点)对全车公司焦点能力的重构作用第一大。国家内部车子花费属性渐强的背景：1)宏观层次，国家内部日前映入第三花费时期，花费特色表现出个性化、多元化、悦己性的趋向；2)中观层次，华夏Z世代入场，带来个性多元买车要求。同一时间车子作为交通用具迅速普遍时期渐去，产业映入买方市场，探讨使用者、把握市场要求成为厂家焦点能力。

　　全车：花费兼科技属性下的变局与变革

　　变局：往日车子产业周期性明显，最重要的考验全车厂的有用产物供应，后期咱们以为全车厂周期性将一步步熨平。咱们以为当前自助品牌已实现焦点能力改善，包括生产端平台能力短板补齐、当前最为要紧的市场要求把控能力和电动化(纯电曾经显示，插混最初表现)能力明显优先以及后期的智能化建造能力突出，持续看好强势自助品牌产物力优先合资。品牌力(均价)提高后有望实现对合资品牌的替代，咱们预测原土自助品牌终局市占率将达80%。变革：智能化带来全车厂家业形式更新，从卖车到卖软件，特斯拉、小鹏等曾经一步步实现新商业形式的落地。自动驾驭以及软件优势的构建须要巨大数据的支撑。销售数量范围提高叠加众包形式能够迅速积累大批数据，同一时间鉴于闭环迭代能力进一步改良智能化方案继而提高产物力，造成良性重复。智能化变革下，数据是焦点资源，因而咱们看好掌握数据的全车。

　　零部件：探索车子变革浪潮中量与价提高的赛道

　　咱们构建汽零投研构架，根据收入与本钱特性划分不同的投资逻辑：收入端看花费与技艺驱动下的单品进级，以及消费者拓展下的品类扩张；本钱端看经营周期以及原资料周期。关于零部件的利用情景，可依据花费属性强弱划分为：1)显性花费属性类(如车灯、椅子、玻璃、车胎等)，该类产物与客户干脆接近，刺激客户买车痒点，平常为高单价的大单品；2)隐形花费属性类(微电机、扁线电机与热治理等)，该类产物不与客户干脆接近，但间接作用花费体会；3)产业品属性类(轻量化等)，尽管花费属性弱，但在技艺进级下存留体积扩张的逻辑。咱们以为以椅子为代表的表里饰赛道，以扁线、微电机为代表的电动智能赛道，以及轻量化赛道在车子花费/科技属性浪潮下存留量与价提高的逻辑，具有长久成长性。

　　投资提议：全车介绍强势自助，零部件介绍增加数量赛道下强阿尔法

　　中短期：当前产业储存水准处于历史低位，随着芯片短缺边际改进，供应短板一步步弥补，产业补库要求有望拉动销售数量提高。同一时间自助品牌产物周期打开，而且此轮新品均价普及实现向上突破，公司收入端的有望实现量价齐升。本钱端，原资料涨价有望见顶，部分品种已显露价值回落，同一时间海运运费对本钱的作用边际削弱。因而，不论是收入端仍是本钱端的负担曾经见顶，2021年四季度以及2022年产业根本面有望触底修缮。

　　长久：车子属性从生产向花费兼科技转变，全车公司焦点能力随之更替。要求把控能力以及电动化智能化能力优先的强势自助品牌将持续提高市场份额。同一时间全车公司面对商业形式的更新，不但仅是卖全车，软件付费有望为车企提供持续盈利点。车子属性的转变、竞争格局的重塑以及商业形式的变革曾经最初并将持续打破全车公司的估值天花板。关于零部件，以椅子为代表的表里饰赛道，以扁线、微电机为代表的电动智能赛道，以及轻量化赛道在车子花费属性、科技属性浪潮下存留量与价提高的趋向，具有长久成长性。

　　全车：领先抉择估值扩张有体积、根本面处于上行周期标的，介绍长安车子、比亚迪、长城车子。

　　零部件：介绍受益车子花费属性强化下的具有价格量提高的赛道，以及电动化智能化资产趋向下强阿尔法标的，介绍精达股份、亚太科技、华夏汽研、继峰股份、泉峰车子。

　　风险提醒：1)宏观经济增速不及预期，花费要求下行；2)政策变动风险；3)国外贸易环境变动风险；4)原资料涨价或供应短缺风险。

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