文丨中金企业

　　新加产能解放，进口量回暖

　　1-10原煤产量同比+4.0%，晋陕蒙三地产量占比超70%

　　煤炭产量进一步增添。2021年1-10月全中国原煤产量为32.97亿吨，同比+4.0%。此中，10月份原煤产量同比/环比+4.0%/+6.9%至3.57亿吨，创历史新高，日均产量1,152万吨，较9月环比增添38万吨。

　　图表：原煤月度产量

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：原煤累计产量

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　晋陕蒙三大主产地的煤炭产量占比超越70%。分地域来看，山西、陕西、内蒙古三地为煤炭主产区，三地产量合计占我们国家煤炭总产量的比例超越70%，且近年来占比呈上升趋向。受环境保护、安检、重要节日和赛事等要素扰动，本年以来陕西、内蒙古原煤累计产量比较往年未有显著增添。但随着下半年以来增产保供政策的连续奏效，咱们观看到主产地供应渐渐解放。10月份山西/陕西/内蒙古原煤产量区别为10,275/ 6,094/ 9,378万吨，同比+7.7%/ +0.5%/ +9.7%，环比+2.2%/ +7.3% / +14.3%。

　　图表：晋陕蒙地域煤炭月度产量

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：晋陕蒙地域煤炭产量占全中国总产量的比例

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：晋陕蒙三地原煤产量累计同比增速

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　煤炭产能加速解放

　　增产保供政策稠密发表，增产举措以核增产能和加速露天矿用地批复为主。咱们对本年下半年以来发改委就煤炭增产保供的发文发展整理并观看到，下半年以来的增产保供举措最重要的包括：1)对适合要求的在产煤矿核增产能，包括实施产能置换承诺制(即明年三月底前提议产能核增的煤矿没有需提早贯彻产能置换，在产能核增批复后的三个月内达成产能置换方案即可)；2)加速露天矿用地手续的批复；3)对结合试运行到期处于停产状况的煤矿处理延期手续；4)加速在建煤矿投产，包括加速审核具有投产要求但因手续不毫无法投产的在建矿。5)勉励已达成本年制造指标的煤矿接着制造。在以上举措中，能够在相对短期内实现新加产量范围化解放最重要的是经过对在产煤矿核增产能以及批复露天矿用地。

　　图表：本年下半年以来最重要的煤炭增产保供政策或措施

　　材料来自：发改委，中金企业探讨部

　　新加产能大幅增添，并有望在冬季有用解放。7月14日，发改委发文提到，本年上半年新加领先进步产能1.4亿吨/年以上，此中包括在建煤矿投产的9,000万吨/年产能、在产煤矿核增产能3,000万吨/年以及内蒙古鄂尔多斯露天矿批复暂时用地解放的1,800万吨/年产能，下半年还将新加优质产能1.1亿吨/年，包括在建矿投产的7,000万吨/年产能以及正好处理核增批复的4,000万吨/年产能[1]。随后，发改委连续发表产能新加信息。截止10月中旬，发改委发文称，已核增产能2.2亿吨/年，估计四季度可增产5,000万吨以上。另外，38座合计产能1亿吨/年的应急保供煤矿可阶段性解放产能，60余座合计产能1.5亿吨/年以上的处理接续用地的煤矿也有望一步步投产[2]。在此背景下，10月以来全中国原煤日产量显著改进。据发改委于11月11日发表的信息，11月10日我们国家煤炭调整日产量达到1,205万吨，创历史新高[3]。咱们以为随着核增产能十足解放、建造煤矿投产、以及停产煤矿复产，原煤日产量有望进一步提高。

　　图表：本年下半年以来发改委披露的煤炭产能概况统算

　　材料来自：发改委，中金企业探讨部

　　注释：以上披露产能可能存留重叠概况

　　图表：煤炭产量有望持续解放

　　材料来自：万得资讯，发改委，中金企业探讨部

　　煤矿车祸还是扰动产能解放的不确定要素

　　大批产能提速投放下，平安审查或接着保持高强度。本年我们国家部分地域产生煤矿车祸，车祸煤矿不但涉及中小型煤矿，也包括多处百万吨和千万吨级大型煤矿。在此背景下，为增强煤矿平安制造事业，国度及位置安监局颁布多项政策文献，并在要点产煤地域展开严刻监察执法。展望2022年，考量到本年下半年大批产能提速投放，从下降平安风险方位出发，咱们以为安检高压可能连续，煤矿车祸以及相应的难题整治仍将是扰动产能解放的不确定性要素。

　　图表：煤矿平安政策文献及专项整治督查

　　材料来自：国度煤矿安监局，位置煤矿安监局，位置应急治理厅，煤炭资源网，中金企业探讨部

　　煤炭投资增速放慢

　　煤炭产业投资增速回落，但投资额维持正增添。我们国家煤炭产业资本开支增速自2016年触底后回暖，同比增速由2016年的-24.2%回暖至2019年的29.6%。受疫情等要素作用，2020年煤炭产业资本开支达成额略降，同比增速为-0.7%。本年1-10月，煤炭产业资本开支累计同比增速为3.8%，增速尽管较本年上半年回落，但达成金额全体保持正增添。

　　图表：本年以来煤炭产业资本开支保持正增添

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　进口修缮显著

　　1-10月煤炭进口量同比+1.9%，总进口量回暖显著。本年上半年，我们国家煤及褐煤累计进口1.4亿吨，同比-19.7%。自6月以来，在进口力度增强下，我们国家煤炭进口增速持续修缮。10月份我们国家煤及褐煤月度进口量环比降低18.1%至2,694万吨，但同比大幅增添96.2%，月度进口量超出往日几年同期水准。1-10月煤及褐煤累计进口2.57亿吨，累计同比增速较9月提高5.5ppt至1.9%。

　　分地域看，2021年1-10月印尼/俄罗斯/蒙古进口煤量区别为15,880/ 4,785/ 1,395万吨，同比+44.0%/ +62.3%/ -41.4%，较2019年同期水准+23.4%/ +64.5%/ -55.6%。尽管疫情作用下蒙煤进口下降，以及澳煤进口受限，但来源印尼、加拿大、南非等地的煤炭有用填补了我们国家煤炭进口缺口。

　　图表：煤炭累计进口同比增速持续回暖，已由负转正

　　材料来自：海关总署，万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：10月煤炭进口量超出往日几年同期水准

　　材料来自：海关总署，万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：我们国家煤炭进口构造

　　材料来自：煤炭资源网，中金企业探讨部

　　进口煤本钱抬升，我们国家煤炭进口总量或难有大幅增添。本年以来，全世界范畴内的燃料供应显露短缺，而要求在经济复苏刺激下增添，汽油、天然气、煤炭等各样燃料价值均显露大幅上升。截止11月19日，澳洲纽卡斯尔能源煤价值为154.4美元/吨，自年初以来累计上升84.4%，1-3Q21均价为123.1美元/吨，同比上升112.3%。展望2022年，我们国家煤炭进口力度尽管有望提高，但考量到国外煤价及世界海运本钱的抬升，咱们以为煤炭进口总量可能难有大幅增添。

　　图表：国外能源煤价值处于历史相对高位

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：印尼煤炭出售基准价升至历史高位

　　材料来自：煤炭资源网，中金企业探讨部

　　图表：CCI能源煤进口价值

　　材料来自：煤炭资源网，中金企业探讨部

　　图表：进口煤价差

　　材料来自：煤炭资源网，中金企业探讨部

　　煤炭要求增速或较本年高水准回落

　　本年以来火电要求昌盛，带动煤炭要求增添

　　下游用电要求昌盛，全社会用电量增添显著

　　经济规复+出口高增添，带动全社会用电量迅速增添。2021年1-10月全社会累计用电量为68,254亿千瓦时，同比增添12.2%，较2019年同期增添15.2%，两年平均增速为7.3%。10月全社会用电量为6,603亿千瓦时，同比增添6.1%，较2019年同期增添14.0%，两年平均增速为6.8%。10月全社会用电量环比9月回落5.0%(9月用电量环比回落8.7%)，但本年以来社会用电要求全体增添较快。

　　图表：全社会累计用电量

　　材料来自：万得资讯，中电联，中金企业探讨部

　　图表：全社会月度用电量同比增速对照

　　材料来自：万得资讯，中电联，中金企业探讨部

　　乡下振兴策略持续推行下，第一资产用电量维持高增添。伴随我们国家乡下振兴策略的不停推行，第一资产用电量在低基数下迅速增添。2021年1-10月，第一资产累计用电量为841亿千瓦时，同比增添18.4%，较2019年同期增添30.0%，两年平均增速为14.0%。10月第一资产用电83亿千瓦时，同比增添14.7%，较2019年同期增添25.9%，两年平均增速为12.2%。

　　图表：第一资产累计用电量

　　材料来自：万得资讯，中电联，中金企业探讨部

　　图表：第一资产月度用电量同比增速对照

　　材料来自：万得资讯，中电联，中金企业探讨部

　　在出口强劲、生产业进级以及惯例生产业增添稳健的拉动下，第二资产用电量增添动能连续。2021年1-10月，第二资产累计用电量为45,490亿千瓦时，同比增添11.3%，较2019年同期增添14.1%，两年平均增速为6.8%。10月第二资产用电量为4,511亿千瓦时，同比增添3.2%，较2019年同期增添12.6%，两年平均增速为6.1%。

　　在生产业转行进级下，高档生产业用电增添体现突出。2021年1-9月计算机、通信和其它电子设施生产业累计用电1,629亿千瓦时，同比增添24.0%，2019-2021两年平均增速为18.4%，医药生产业累计用电363亿千瓦时，同比增添15.2%，2019-2021两年平均增速为8.5%，专用设施生产业累计用电328亿千瓦时，同比增添17.1%，2019-2021两年平均增速为6.6%。

　　惯例高耗能产业用电量在高基数下稳健增添。2021年1-9月黑色金属冶炼及压延加产业累计用电4,798亿千瓦时，同比增添11.6%，2019-2021两年平均增速为6.5%。1-9月有色金属冶炼及压延加产业累计用电4,995亿千瓦时，同比增添10.6%，2019-2021两年平均增速为6.6%。

　　图表：第二资产累计用电量

　　材料来自：万得资讯，中电联，中金企业探讨部

　　图表：第二资产月度用电量同比增速对照

　　材料来自：万得资讯，中电联，中金企业探讨部

　　国家内部经济复苏下，第三资产用电量迅速规复。2021年1-10月，第三资产累计用电量为11,949亿千瓦时，同比增添20.0%，较2019年同期增添20.2%，两年平均增速为9.6%。10月第三资产用电量为1,123亿千瓦时，同比增添14.3%，较2019年同期增添18.6%，两年平均增速为8.9%。

　　图表：第三资产累计用电量

　　材料来自：万得资讯，中电联，中金企业探讨部

　　图表：第三资产月度用电量同比增速对照

　　材料来自：万得资讯，中电联，中金企业探讨部

　　火电托底效用凸显，带动煤炭要求走高

　　下游用电要求高增添带动我们国家发电量增添，火力发电增幅凸显。2021年10月我们国家发电量为6,393亿千瓦时，同比增添3.0%。1-10月累计发电量67,176亿千瓦时，同比增添10.00%。此中，1-10月火力、水力发电量区别为47,556、10,222亿千瓦时，同比+11.30、-2.30%，10月火力、水力发电量区别为4,264、1,194亿千瓦时，同比+5.20%、-11.90%。本年以来，在水力发电疲软，新燃料发电占比仍较轻的概况下，火力发电量迅速增添，继而带动火电耗煤要求增添。

　　图表：火电月度产量

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：水电月度产量

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：新燃料发电占比仍相对较轻

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：要点电厂日耗根本超出往年同期水准

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　2022年煤电要求增速或回落

　　估计2022年煤电增速同比+3.0%。展望2022年，随着国外疫苗接种率的提高，疫情对经济运动的作用有望边际削弱，包括新兴国度在内的全世界供给链有望一步步规复，我们国家出口增速或将边际放慢，联合中金宏观组估计2022年我们国家GDP增速可能回落至+5.3%(vs。 2021年全年预测值+8.2%)，咱们以为电力要求可能难以维持本年以来的迅速增添态势，中金电新组估计2022年全社会用电量同比+6.0%左右，估计水电有望较本年好转，煤电增速将回落至同比+3.0%左右。

　　“能耗双控”叠加地产要求偏弱，估计钢铁建材耗煤增添偏弱

　　“能耗双控”叠加地产要求偏弱，2022年钢铁、水泥耗煤增添偏弱。2021年10月，我们国家粗钢月度产量为7,158万吨，同比-23.3%，环比-2.9%。同期，水泥月度产量为2.01亿吨，同比-17.1%，环比-1.8%。对照8月前数据，咱们观看到上述高耗能产业的制造运动遭到“能耗双控”的作用较为显著。考量到“十四五”规划纲要将“单位GDP燃料消耗下降13.5%”作为经济社会进行最重要的约束性目标之一[4]，以及碳中和对高耗能制造运动的硬性约束，咱们估计2022年钢铁、水泥等高耗能产业的制造受限将连续。另外，钢铁、水泥要求也受地产下行作用，中金地产组判断，若本年四季度房地产政策端未有显著调度，2022年房屋新开工或仍面对较大下行负担，估计新开工面积同比增速为-10.5%(vs。 2021年全年预测值-9.6%)。考量到“能耗双控”短期内难有大幅放松，以及地产处于下行周期，咱们以为短期内钢铁、水泥产量增添或仍偏弱。

　　图表：粗钢月度产量持续下降

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：生铁月度产量持续下降

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：水泥月度产量下降

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：乙烯月度产量增速回落

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　中长久煤炭要求承压，但其仍将起燃料托底保证效用

　　煤炭减量是大势所趋，但短期内其电力压舱石的效用难以被替代。“双碳”背景下，煤炭花费降低是大势所趋。在《2030年前碳达峰行动方案》[5]中，我们国家政府提议要推行煤炭花费替代和转行进级。加速煤炭减量步伐，“十四五”时代严刻操控煤炭花费增添，“十五五”时代一步步降低，到2025/2030年非化石燃料花费比例达到20%/25%左右。在近期举行的结合国气候浮动大会中，中美两国结合发表《中美对于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥结合宣言》[6]，中方也再一次提到在“十五五”时代降低煤炭花费，并尽第一大努力加速此项事业。在亟需应对全世界气候变暖的背景下，惯例火电被新燃料发电替代的步伐可能加速。然则，考量到新燃料替代惯例燃料仍须要时间，未来几年煤炭仍将是我们国家一次燃料花费主体，对发电供热起根基保证效用。另外，从本年全世界燃料供给短缺的景象中咱们也可行见到，在新燃料发电受极其天气干扰的概况下，惯例化石燃料依然发挥着不可替代的效用。因而，咱们以为在我们国家燃料要求持续增添下，煤炭要求在未来几年内仍存留必定增添体积。

　　图表：我们国家非化石燃料花费占比有望一步步提高

　　材料来自：华夏政府网，BP，中金企业探讨部

　　图表：太阳能发电月度产量及增速

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：风电月度产量及增速

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：核电月度产量及增速

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　供需好转，煤价有望回归理性区间

　　供需改进，煤价回归理性。咱们估计本年原煤产量40.0亿吨左右，同比+4.2%，商品煤花费量42.1亿吨左右，同比+4.6%。展望2022年，供应方面，咱们估计随着产能提速解放，原煤产量有望进一步增添。进口煤方面，考量到进口力度有望适度增强，咱们估计明年煤炭净进口量增添至约3.1-3.2亿吨左右。要求方面，在煤电增速回落以及钢铁、水泥等产业耗煤要求增添偏弱的背景下，咱们估计明年商品煤花费量增幅将有所回落。概括来看，咱们以为2022年煤炭供需有望显著改进，估计明年秦皇岛5500 大卡能源煤价值有望回归理性区间。

　　图表：煤炭供需平衡表

　　材料来自：煤炭资源网，万得资讯，中金企业探讨部

　　短期看煤价或维持相对高位。截止11月19日，秦皇岛5500大卡山西产能源煤价为1,090元/吨，较10月高点下跌58.0%，但较年初仍累计上升36.7%，较昨年同期上升75.9%。展望后市，咱们以为随着耗煤旺季来得，叠加本年可能是“双拉尼娜年”，偏冷几率较高，下游电厂耗煤要求或将走强；但另一方面，钢铁、水泥产量走弱则延缓煤炭要求增添节拍。而随着各项增产保供政策奏效，冬季煤炭产量有望进一步增添。截止11月19日，秦皇岛煤炭储存为545万吨，自10月以来一步步回暖。全体而言，咱们以为今冬明春煤炭供需格局有望改进，估计煤价有进一步回落的可能，但可能仍超出往年同期水准。

　　图表：拉尼娜景象下我们国家多数地域气温偏冷

　　材料来自：华夏气象局，国度气候中心，中金企业探讨部

　　图表：沿海八省末端使用者能源煤日耗

　　材料来自：CCTD，中金企业探讨部

　　图表：秦皇岛煤炭储存回暖

　　材料来自：煤炭资源网，中金企业探讨部

　　图表：秦皇岛5500大卡山西产能源煤价回落

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　钢铁要求偏弱，焦煤价值或回落

　　2022年焦煤价值中枢或回落

　　1-3Q2021焦煤供给紧缺。2021年前三季度我们国家炼焦煤累计花费量为4.14亿吨，同比+0.5%。而炼焦煤供应较紧，前三季度我们国家炼焦煤累计产量为3.62亿吨(精煤口径)，同比+1.9%，累计进口量为0.35亿吨，同比-41%，总供应量为3.97亿吨，同比-14.2%。

　　图表：我们国家炼焦煤月度产量及增速

　　材料来自：煤炭资源网，万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：我们国家炼焦煤月度花费量及增速

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　澳蒙进口炼焦煤骤减，进口缺口仍较为显著。依据煤炭资源网和海关总署数据，2021年前三季度，我们国家炼焦煤累计进口量约0.35亿吨，同比-41%，进口量占同期我们国家炼焦煤总供应量的比例约为8.8%，进口是我们国家炼焦煤供应的要紧补充。

　　2020年澳洲、蒙古进口煤炭占我们国家煤炭总进口量的比例区别为25.7%、9.4%，两国进口炼焦煤占我们国家炼焦煤总进口量的比例多达48.7%、32.8%，澳蒙炼焦煤进口对我们国家炼焦煤供应的作用相对大于能源煤。本年以来，澳煤进口受限，蒙煤进口源于疫情作用通关不顺，我们国家炼焦煤进口量同比大幅下调。尽管加拿大、俄罗斯、美国、印尼炼焦煤进口量激增，进口量区别为660/ 776/ 719/ 171万吨，同比+92.0%/ +77.4%/ +870.6%/ +299.2%，但仍难补焦煤进口缺口。

　　图表：我们国家炼焦煤进口量骤减

　　材料来自：煤炭资源网，万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：我们国家炼焦煤进口构造

　　材料来自：煤炭资源网，中金企业探讨部

　　炼焦煤储存被动去化，焦煤价值走高。本年以来，在炼焦煤产量略增，花费量未显著降低，而进口量腰斩的概况下，炼焦煤供应吃紧，储存去化显著，推进炼焦煤价值走高。依据煤炭资源网，截止2021年9月，全社会炼焦煤储存约为120万吨，同比-94%，处于历史低位。1-3Q21柳林4号焦煤平均价值为2,117元/吨，同比+54%。截止11月19日，柳林4号焦煤价值为2,630元/吨，同比+91%。

　　图表：炼焦煤全社会储存处于历史低位

　　材料来自：煤炭资源网，中金企业探讨部

　　图表：焦炭价值

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：焦煤价值

　　材料来自：煤炭资源网，中金企业探讨部

　　四季度以来钢厂吨毛利下行。产量方面，受粗钢压减政策以及下游要求走弱作用，本年下半年以来粗钢产量不停下跌，7/ 8/ 9/ 10月产量区别为8,679/ 8,323/ 7,375/ 7,158万吨，同比-8.4%/ -13.2%/ -21.1%/ -23.3%，环比-7.4%/ -4.1%/ -11.4%/ -2.9%。盈利方面，焦煤本钱高位下，钢铁本钱上移，尽管三季度钢价坚挺下盈利水准尚可，但随着10月钢价回调，螺纹钢、热轧钢、冷轧钢价值均已低于本钱线。

　　2022年钢铁供需或显露双弱。供应方面，受“双碳”政策和“能耗双控”硬性约束，咱们以为2022年钢铁供应受限或将连续，估计全年粗钢产量根本与本年持平。要求方面，受地产下行作用，咱们以为明年建筑用钢要求全体趋弱；随着产业公司利润修缮，咱们以为全年生产业用钢要求仍有望维持高位，但考量到国外供应规复下我们国家生产业出口或将回落，叠加出口退税撤消，咱们估计生产业用钢要求增速及钢材出口增速可能见顶回落。因而，咱们估计明年钢铁供需可能显露双弱。

　　图表：吨钢毛利下行(即时模拟)

　　材料来自：咱的钢铁网，万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：下游钢厂炼焦煤储存回暖

　　材料来自：煤炭资源网，中金企业探讨部

　　估计2022年焦煤价值中枢或回落。展望2022年，随着部分新加焦煤产能至今年年底投产，叠加明年焦煤进口有望适度增添，咱们以为焦煤供应有望改进。要求端，受环境保护、“能耗双控”及地产下行作用，咱们以为钢铁可能显露供需双弱情形，估计焦煤要求难有增添。概括来看，咱们以为2022年焦煤供需有望一步步均衡，估计焦煤价值中枢将较本年有所回落。

　　中长久看，优质资源稀缺支撑主焦煤价值。在下游基建和新款城镇化建造提振钢铁要求的背景下，咱们估计钢铁产量仍有望保持在相对偏高水准，因而焦煤要求也相对安稳。考量到优质焦煤资源较为稀缺，咱们以为焦煤价值尤其优质主焦煤价值依然存留根本面支撑。

　　图表：焦煤供需平衡表

　　材料来自：煤炭资源网，中金企业探讨部

　　估值与提议

　　中长久投资价格凸显，提议聚集具有护城河的高分红龙头

　　板块估值全体相对偏低，但上行动能偏弱。截止11月19日，煤炭板块P/E TTM为8.76x，低于往日5年均值的17.25x。板块P/B LF为1.29x，略超出往日5年均值的1.26x。煤炭板块全体估值相对偏低，但考量到明年煤炭供应有望进一步改良，而要求可能回落，咱们以为煤价存留进一步回落的可能，估计2022年板块体现或将表现“上有顶下有底”格局。

　　图表：煤炭板块P/E

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　图表：煤炭板块P/B

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　中长久煤价中枢有望上移，龙头公司深度受益。尽管咱们以为2022年煤价可能由本年的历史高位回落，煤企煤炭营业盈利全体或较本年高水准下降。可是，长久来看，在煤炭要求承压的预期下，从幸免形成供过于求、推进市场安稳运转的方位出发，咱们以为政府及煤企对新加供应的态度或愈加谨慎(如相关部门严刻贯彻产能置换和落后产能淘汰、公司保守增添煤炭投资等)。因而，咱们估计中长久煤炭供需两端或均承压并趋于平衡，煤价有望一步步回归边际本钱定价，考量到煤炭产业开采本钱长久将随开采难度增添而一步步上升，咱们以为中长久能源煤价值中枢可能由当前500-570元/吨的绿色区间渐渐上移。在此背景下，考量到资源禀赋愈加优质、开采本钱更低、体量范围愈加巨大等优势，咱们以为煤炭产业头部公司有望深度受益。

　　中长久煤炭要求承压的预期下，煤企资本支出有望一步步下降，现款流充裕，煤企高分红可期。近年来我们国家煤炭产业固定产业投资达成额在3,000-3,500亿元左右，考量到长久煤炭要求可能呈下行趋向，咱们以为煤企资本支出有望一步步下降，现款流保持充裕。考量到我们国家计划2030年碳达峰，咱们估计煤企将降低甚而可能没再新建煤矿名目，煤企在下降资本开支的根基上或将提升分红。在全世界低利率的环境下，咱们以为煤企“现款牛”特性有望凸显，较高的股息率具备迷惑力。

　　图表：最重要的到市场煤企股息率(截止2021年11月19日)

　　材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

　　向清洁燃料范畴转行进级有望为煤企注入新生机。日前我们国家煤企最重要的转行形式是转行投资开发新燃料资产。在碳中和背景下，咱们以为新燃料要求有望提高，拉动新燃料资产链保持高繁荣。考量到煤炭和新燃料均隶属燃料范畴，煤企具备相干经历较易转行，咱们以为煤企开发投资新燃料资产的前景可期。咱们整理后观看到煤企转行新燃料最重要的有之下几个方向：1)经过设立基金投资到市场公司，如陕西煤业投资隆基股份。2)设立资产基金开发投资新燃料，如华夏神华出资40亿元参加设立资产基金用于投资光伏、风电、氢能等范畴。3)设立子企业开发光伏、风电等新燃料发电名目，如露天煤业多家子企业投资开发光伏、风电名目。

　　风险要素

　　煤炭供应超预期解放。日前我们国家刺激煤炭增产的伎俩最重要的包括煤矿永久性产能核增，以及临时性增产，若永久性产能核增高于预期，咱们以为煤炭供应超预期投放的可能性将提高。

　　煤炭要求超预期下降。随着全世界供给链一步步规复，若我们国家出口增速回落高于预期，相干产业对电力以及上游煤炭要求的带动效用或较本年削弱。另外，若房地产要求下降速度高于预期，咱们以为钢铁、水泥等高耗能产业的要求增添可能遭到拖累，继而形成电力要求增添放慢。

　　煤价超预期下跌。在明年供应有望较本年显著好转，而要求增添可能面对较大负担的情形下，咱们以为煤价存留超预期下跌的可能性，对板块内企业形成不利作用。

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