文丨诗与星空

刚刚完毕的双十一鏖战中，国产服装品牌大放异彩，安踏、李宁、太平鸟、波司登等国产服饰品牌销售数量创新高，而造成鲜明对照的，在活动服饰范畴，耐克榜首的位子悄然让给了安踏，阿迪达斯大中华区的销售数量持续低迷。

国潮时期，滚滚来袭。

只是，有全家国产物牌销售数量虽好，风波不停。

太平鸟[603877.SH]被爆出抄袭小众品牌SOS_SEAMSTRESS的原创设置。官博一边否认，一边从店铺下架争议服装，愈加引起热议。

这非是首次，尽管太平鸟号称“以服饰品牌的创意研发为焦点”，但可行瞧出其研发团队在创新方面显露了少许难题。

太平鸟的代言人是王一博、白敬亭、欧阳娜娜等明星，这次的抄袭事故连累代言人一起被骂。

长久以来，太平鸟的主业是服饰，而近年来渐渐向车子、供给链和投资等范畴拓展。依照这种门道进行，或许有一天会跟杉杉股份一样，不当心把跨界的副业做成了主业。

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三季报的真正业绩

三季报显现，太平鸟实现营收74.09亿、归母净利润5.54亿，较昨年同期增添34.2%和78.54%，从业绩上来看在A股服饰类到市场企业中隶属中上游水准。

此中直营店收入占比61.43%，是营收的最重要的来自。与年初门店数量相比，直营店净增添99个，加盟店净增添363个，加盟店进行更迅猛。

但第三季度单季业绩显露下降，实现营收23.94亿，同比增添3.92%；归母净利润1.43亿，同比下调24.66%。

财报中解释，第三季度末端零售放慢导致营收增速缓慢，同一时间源于企业25周年庆、品牌宣传、设置研发以及向河南灾情捐款等费率支出增添，导致净利润同比下降。

起首，研发费率增幅显著，前三季度消费1.09亿，较昨年同期增添54.69%，此中员工薪酬占比50%左右。

研发团队在600人以上，在服饰类到市场企业中人士范围名次前五，然则这等范围的研发团队却总在抄袭的边缘疯狂试探。

研发投入占营收的比例为1.47%，在同产业中处于中下游水准，和同走年青化路线的森马服饰比较，研发投入稍显不足。

服装产业须要紧跟时髦设置潮流，研发是其要紧的寿命线，仅靠“模仿”难以缔造出个性化的服饰，也就注定不会走的太远。

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其次，请明星代言、店铺增添及运营推广等导致出售费率大幅增添，前三季度达到26.71亿，同比增添33.93%。

出售费率占业务收入的比重达到36.05%，远远超出产业平均水准。与产业内营收过百亿的雅戈尔、海澜之家、森马服饰比较，还高出好多。

从单季营收来看，高额投入的出售费率没能带来营收大幅增添。尽管第四季度的双十一、双十二还可能拉升一波业绩，可是须要联合时期费率的浮动，才能判断全年盈利较昨年是否有所提高。

最终，近5年非经常性损益奉献了60%左右的利润，昨年下降至30%左右，此中80%以上来源政府补贴。

非经常性损益从字面很好了解，便是非平常经营运动带来的收益，这类不确定的收益可行把报表利润修饰地更好看，但不够稳固。占利润的比例过高，只能讲明企业的主业盈利体积局限，一朝失去补贴，真正盈利能力将原形毕露。

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高存货带来的祸患

除了盈利受阻以外，存货运营也很吃力。第三季度末，存货增至28.17亿，占总产业的比重达到28.80%，是占比最高的一项产业。

存货盘活天数199天，虽低于产业平均天数268天，可是跟存货范围略高的森马服饰比较，仍是多了1个半月。

此外，太平鸟的线上直销和加盟出售均会发生退货，尤其是应允加盟商在协议期内可按发货总额的必定比重退货。往日几年每季订货的退货比重是15%-20%，可是昨年和本年财报中未推出这项比重。

截至本年中报，应付退货款3.88亿，依照应付退货款和营收可行计算出实质退货率大致为7%。随着加盟店的迅速增添，退货量很可能随之增添，届时又将导致存货余额进一步升高。

服装类公司源于产物革新速度快、上新快等特色，须要要点关心存货的运营和治理。市场环境浮动、竞争加重、运营效能下降等原因，均有可能导致存货变现难题、跌价风险上升。

往日太平鸟的存货跌价损耗挨近净利润的40%，吞噬了多数利润，近2年比例渐渐下降。

截至本年中报，已计提存货跌价损耗6490万元，占归母净利润的16%，高存货带来的跌价祸患依然不容乐天。

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豪放分红，股东却要减持？

2017年到市场以来，太平鸟打开豪放分红形式，一半以上的利润回馈给了投资者。关于初到市场的公司来讲，积累资金、扩产创收非是最要紧的吗？

实质上这样豪放地分红最有利的是大股东，截至2020年底，第一大股东太平鸟团体干脆持股48.11%，经过宁波鹏灏投资、泛美投资、禾乐投资、鹏源产业4家企业间接持股21.35%，合计持股69.46%，实控人是张江平和张江波。

可是本年以来，股东鹏灏投资、禾乐投资以及部分高管连续减持股票，董监高翁江宏（实控人的表兄弟）减持179.42万股，套现8141.8万元；陈红朝减持476万股，套现2.53亿元。

限售期刚过一会儿，股东就最初连续减持，仿佛对企业的未来不太看好。加上太平鸟屡陷抄袭风波，引来争议不停，从9月初最初，股价从最高时的60元下跌至30元左右。

第三季度末，太平鸟除预收账款的产业负债率为55.84%，短期借款和新加的租借负债均导致利息费率同比增添317.27%。而且本年新发行可转债8亿元，估计往后利息费率将有很大突破。

日前泛美投资和鹏灏投资区别质押381.68万股和201.30万股股票，占其持有股数的90.51%和68.24%，此外大股东太平鸟团体也质押了12.21%的股票，3个股东合计质押的股票占A股畅通股票的18.1%。

到市场后经营运动得到的现款流超越35亿，但各项投资运动、分红付息等导致现款溢出40亿，往日4年企业的现款流净降低5亿左右。联合股东质押和借款等概况，可行发觉企业尽管盈利增添了，但未积累更多的资金。

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国货需自强

华夏服装品牌靠甚么超过世界品牌？

短暂的情感牌其实不能成为长久持续的成长源能源，必需要有本人的内在。

除了成长起来的Z世代对国潮的喜爱和欣赏外，另有渐渐强盛足以抗衡世界品牌的产物品质，另有挨近甚而超过世界品牌的设置。

可是，假如太平鸟的研发团队接着以“模仿”为最重要的设置，放弃新意和原创，可能不容易支撑起往后的销售数量。

同一时间，高额的明星代言费率、扩店费率、持续增添的利息费率等，将惨重吞噬净利润，企业未来的“钱景”不容乐天。

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