文丨光大证券

　　4Q以来地产链风险来回发酵拖累银行板块股价体现

　　本周银行指标数据下跌2.0%，跑输沪深300指标数据1.39pct.11月以来银行板块震荡下行3.6%，跑输沪深300指标数据2.9pct；与此同一时间，11月创业板、中证1000指标数据接着长阳，市场“K型”走向特征连续。近期银行板块全体偏弱最重要的是遭到之下要素作用：

　　第一，房地产公司融资风险来回发酵的衍生效应

　　9月29日房地产金融座谈会后，房地产公司融资有所规复，以按揭贷款为代表的合规合乎道理融资要求在一步步满足，但另一方面，中资美元地产债范畴风险发酵、弱资质房企融资依旧难题。市场担忧：1)房地产开发贷等公司端由于金融机构风险偏好下调而融资难度上升，政策红利短期内难以分散到弱资质房企；2)在“保交楼”政策导往下，名目融资封闭资金治理增强，受限资金增添，团体层次能够调拨的资源局限，现款流负担难于缓和；3)尽管国内非公布金融债权可行协商展期或重组，但临近年末，经营性债权偿债负担提高，涉及农民工工资等“保民生”范畴的“刚性债务”如何妥善料理存留难点，房地产资产链较旧，风险演化存留不确定性；4)出售市场下降较快，假如出售端不行有用规复，房企回旋余地将降低；5)当前还无在美元地产债方面见到“一揽子”的有用解决方案。

　　受以上不确定性要素作用，银行指标数据较3Q21末下跌1.57%，房地产指标数据下跌4.63%，银行板块亦体现出与房地产融资情势较高的相干性，同期沪深300指标数据小幅上升0.54%。从经营面子上看，银行产业端干脆或间接与房地产资产链关联度极高。截止3Q末，房地产融资与银行干脆相干的范畴包括：①房地产贷款余额51.4万亿，占悉数贷款的27%；此中按揭贷款37.4万亿，占比20%；②房地产公司信用债(含ABS)存在数量范围1.8万亿，部分由银行理财持有；③非标融资3.4万亿，部分由表内信托受益权、表外理财持有。间接层次，依据银保监会披露，大约有15%的融资所以房地产作为第二还钱源；除此以外，若考量房地产资产链所带动的产业，将有更多银行产业与房地产相干。全体来看，至少有45%的银行贷款干脆或间接与房地产相干。历史上，银行股与地产股走向相干系数大致在0.6~0.7，但11月以来，超越7成的买卖日表现同涨同跌态势，近7个买卖日走向十足绝对。

　　第二，经济范畴新的下行负担增添，市场关于“宽信用”和“稳增添”信心不足

　　当前经济范畴面对的不确定性又有所上升，最重要的包括：①全世界疫情演化存留不确定性，新款毒株可能干扰全世界经济复苏，从而拉长供给链体制规复的时间；国家内部疫情散点产生也对防疫事业提议了新挑战，中小公司承压庞大。②国外大宗商品价值上行导致全世界通胀负担突出，部分地域拉闸限电面对燃料保供负担，扶持实体经济进行供应侧存留阻碍。③投资链条未来存留较大负担，特别是土地市场持续遇冷，可能显著拖累今冬明春投资增速。市场担忧有用信贷要求不足，以及明年的贷款“开门红”效应。对经济的相对偏悲观态度也形成对产业品质潜在风险加大的担心。

　　银行股投资剖析：当前房地产融资政策放松和弱资质房企现款流负担共存，对银行板块发生较强作用。现阶段房地产融资“政策底”已现，下阶段主导力量是房地产融资的边际放松与风险缓释之中的权衡，银行板块或处于震荡运转区间。个股体现上，4Q以来常熟(+8.1%)、瑞丰(+7.7%)、宁波(+6.8%)等逆势上升，未来优质地域法人银行仍将存留α收益体积。

　　风险提醒：经济不及预期；房地产风险情势扰动；流动性或作用资金配置。

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