文丨国泰君安

国泰君安陈显顺战略团队全新发表的研报指明，分母端宽松预期的再一次强化与风险评价下好的一步步证真，将为跨年行情再添一把火。构造上高繁荣赛道与低估值修缮并重，介绍新燃料/半导体/花费电子/白酒/猪/券商等。

大势研判：跨年行情再添一把火。不惧疫情扰动A股走出独立行情，本周上证指标数据累计上升1.22%重回3600点。咱们以为分母端宽松预期的再一次强化与风险评价下好的一步步证真，将为跨年行情再添一把火。1）分母端宽松预期：估计年底央行将接着呵护资金面，周五上层“适时降准”的表示则进一步开启想象体积，稳增添负担下宽松预期的持续强化将成为跨年行情的要紧驱动；2）分母端风险评价：央行、证监会以及银保监会周五相关地产的表示提速缓和市场对地产的担心预期，叠加将要举办的中央经济事业会议，年底不确定性将进一步下降，风险评价下行正好一步步证真。国外市场方面，近期滴滴退市、SEC《异邦企业问责法案》等风险事故迅速抬升中概股不确定性，但传染体制不畅下难对A股带来显著负面作用；3）盈利端：11月PMI重回扩张区，经济动能小幅回暖。虽然此后看2022年上半年根本面仍将持续探底，但市场对分子端的下行已一步步预期，盈利的负向拖累局限。

地产风险释缓，金融机会凸显。当前地产难题是金融板块行情发动的第一大阻力，但近期随着地产风险预期的一步步改进，以券商为焦点的低估值金融方向已具有高配置价格。本周央行“国内房地产量销量售、购地、融资等举止已一步步回归常态”、证监会“扶持房地产公司合乎道理寻常融资”以及银保监会“要点满足首套房、改进性住房按揭要求，合乎道理下发房地产开发贷款、并购贷款”的表示均明显缓和地产悲观预期，这亦适合咱们前期以“却非脱离房住不炒构架，更偏重为供应端输送活水改进融资环境、疏通畅业里面运行”为底蕴的“松”地产判断。

底线思维下，疫情扰动难改跨年行情。若Omicron病株催生疫情超预期演绎，市场预期又将产生哪些边际浮动？1）分母端宽松预期：若疫情持续发酵冲撞经济修缮，或将驱使多国央行减缓加息指引，进一步强化宽松预期；2）分母端风险偏好：若疫情超预期爆发，在短期将不可幸免压制市场风险偏好，但国家内部优先的防疫政策叠加新一轮宽松预期，风险偏好有望“先下后上”；3）盈利端：若疫情超预期演绎，则其对盈利的冲撞受时滞作用估计将在2022年上半年一步步表现，但在市场本就对该时代负增添负担预期充分的根基上作用局限。盈利端作用边际局限叠加风险偏好压制短暂，市场下行有底，而宽松预期的进一步强化又将有力支撑权益市场体现，全体来看疫情扰动难改跨年行情。

产业配置：高繁荣赛道与低估值修缮并重。除以券商等产业为焦点的低估值修缮方向外，当前配置精力亦应向高繁荣赛道倾斜。Omicron疫情爆发预期下经济修缮节拍不确定性抬升，以新燃料、半导体、VR/AR和军工等为代表的高繁荣独立赛道进一步凸显盈利优势，同一时间宽松预期下亦缓和估值负担。另外注意低估值板块中花费板块的配置节拍将更需进一步观看疫情走向。产业配置介绍：1）新燃料：新燃料车/光伏等高繁荣方向；2）半导体：功率半导体充分受益新燃料利用爆发；3）花费电子：元宇宙推进VR/AR等设施提速普遍；4）券商；5）花费：介绍业绩有支撑且负面预期淡化的白酒/生猪/车子零部件等方向。

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