文丨中信证券

中信证券战略团队全新发表的研报指明，市场等候的几个要素在下周将连续落地，估计中央经济事业会的定调会进一步确认经济一步步规复的趋向，国外疫情扰动以及美联储可能提速缩减购债范围的担心对A股作用局限，充裕的市场流动性下市场易涨难跌，增加数量资金大几率围绕“三个低位”布置，估计市场在沉寂数月后步入跨年蓝筹行情的临界点。起首，四季度部分经济数据曾经显现经济增添依然有韧性，估计中央经济事业会议的定调会纠正市场对经济偏悲观的预期。其次，奥密克戎病毒特性尚不准确，但实质作用不一定超越德尔塔，国外高通胀下国民币产业更具迷惑力，美联储政策基调的浮动对A股作用也非常局限。最终，房住不炒和财富治理两大趋向下，增加数量资金不停流入，市场流动性极端充裕，在沉寂期依旧维持增加数量博弈状况，从布置明年的方位而言，估计“三个低位”将是机构资金增仓的主逻辑。随着前期市场担心的要素在下周连续准确，跨年蓝筹行情正好临近。配置上，咱们连续对“三个低位”的介绍，各细分产业龙头显著胜出的蓝筹行情特征也将愈加清楚。

估计中央经济事业会的定调 会进一步确认经济一步步规复的趋向

1）四季度部分经济数据曾经显现经济增添依然有韧性。保供稳价措施在10月后成果显著，产业制造繁荣度最初改进。11月中采生产业PMI回暖0.9个百分点至枯荣线以上（50.1）；10月范围以上产业增添值实质同比增添3.5%，触底回暖。散点疫情作用下，花费依旧展现出了持续规复的韧性，10月份花费数据明显超预期，单月增速4.9%，两年复合增速4.6%，在前月3.9%增速的根基上上升了0.7个百分点。强要求支撑出口维持高繁荣增添，10月的出口繁荣较前值再上台阶，出口单月增速为27.1%，全年维持强劲增添根本已成定局，国外疫情扰动可能进一步减缓供给链规复的速度，保持对华夏制造生产的依赖。房地产范畴的流动性和信用风险难题在11月中旬以后并没有接着分散恶化，近期部分大型优质公司曾经发动债券发行事业。

2）估计中央经济事业会议的定调会纠正市场对经济偏悲观的预期。从防止产生体系性风险的方位看，政策仍有底线思维，12月将要举办的政治局会讲和中央经济事业会议或有愈加踊跃的表述。财政方面，估计2022年专项债有望提早下达，加速造成实物事业量。货币方面，估计货币政策仍将保持宽松，以防止产生体系性风险。另外，针对可能显露的地产失速拖累经济的风险，估计政策将相机选择，在坚守“房住不炒”底线下对地产发展适度托底，可是“强刺激”政策大几率不会颁布，表现“托而不举”的状况。经济事业会假如在稳增添上的定调超预期，那末关于一直处于低位、与经济关联度较高的品种而言，可能反而会迎接估值修缮行情拉动权重指标数据上行；即使无市场地期待的稳增添表示，也将侧方声明从决策层视角来看，当前经济有差不多的韧性，反而打消了市场担心。

国外疫情扰动以及美联储可能提速 缩减购债范围的担心对A股作用局限

1）奥密克戎（Omicron）病毒特性尚不准确，但实质作用不一定超越德尔塔。尽管针对奥密克戎的传染性与能否会激发重症性的判断可能在未来1~2周才有定论，但列国普及在第一时间加大了对奥密克戎病毒的重视，不少国度从新收紧了入境要求，列国的重视水平远超德尔塔病毒爆发早期。钟南山院士估计未来全世界针对新冠病毒防控体制可能为疫苗与特效药的双支柱体制，从前端阻断剂（疫苗）、RNA聚合酶抑制剂和蛋白酶抑制剂造成的鸡尾酒疗法体制可能造成主流，日前已领衔在广州、深圳及南京等地展开临床试验和医疗救治事业。虽然日前仍缺乏充足的临床数据声明奥密克戎的毒性以及临床治疗的有用性，但随着时间的推移，全世界病毒防范和隔离经历在提升，迅速迭代的疫苗以及不停涌现出的特效药也提供了更多的用具选择，全世界抗疫总归是朝着踊跃的方向进行，疫情自身不容易再把全世界拖入新的衰退。

2）国外高通胀下国民币产业更具迷惑力，美联储政策基调浮动对A股作用局限。本周美联储主席鲍威尔放弃“暂时性通胀”的表述意指着货币当局意识到美国当前通胀负担的持久性。当前美国过剩的花费要求和显著高于制造率增添的收入增添水准才是通胀的根源。美国居民花费支出相较2019年底增添了22%，进口额增添了16%，但名义GDP仅增添7%左右；美国国家内部劳动者薪酬本钱指标数据在3Q21的环比增速已升增至1.3%，是2000年以来最高值，周五推出的新加非农数据反应出从事多份零工的人群在降低，劳能源市场面对供不应求的惨重失衡状况。供给链难题和燃料价值不过进一步催化了物价上升的负担。相较而言，国家内部经济已在底部地域，不存留通胀负担，宏观政策边际宽松，权益类产业估值相对合乎道理。在这类概况下，即使美联储调度政策基调，估计对A股作用也非常局限。

充裕的市场流动性下市场易涨难跌 增加数量资金大几率围绕“三个低位”布置

1）房住不炒和财富治理两大趋向下，增加数量资金不停流入，市场流动性极端充裕。11月国家内部新成立权益类产物范围共计722亿元，较10月+49.2%。12月初部分爆款产物的认购概况显现出居民依旧有极高的产业配置要求，不过欠缺适合的优质权益产物以及通道的推广，跟行情自身的热度关联性在下调。随着岁末年初各基金企业公布少许麾下明星基金经理的新产物，实质发行范围可能相较往日两个月显著加速。买方投顾营业的迅速进行也会给机构带来自源不停的流入资金，且消费者留存率较高，日前59家合计效劳产业已逾500亿元而且复购率较高。除了国家内部资金的增配，近期外资流入速度又有所加速，本周二在经验疫情恐慌的临时扰动后，配置型外资在后三个买卖日流入显著加速，区别达到9亿、56亿、46亿元。

2）市场在沉寂期依旧维持增加数量博弈状况。流动性充裕的背景下，市场在阶段性沉寂的环境下也表现增加数量博弈的状况，即使在明年盈利增速有望趋于放慢阶段、优质产业相对稀缺的权益市场中，资金也并没有离场，反而“伺机”等候踊跃信号，这是异于过去存在数量博弈的第一大特征。边际上的负面扰动（例如“国外央行收紧货币政策”、“年末中央经济事业会议可能不会解放宽松信号”等偏负面的预期）反而会成为资金买入的时点；而高于市场预期的正面信号则会成为迅速上升行情的催化剂（例如本周港口提价和煤炭长协提价等）。总而言之，扰动要素能够带来低位买点，而踊跃要素可带来上好的催化，市场持续维持“局部易涨、全体难跌”的状况。

3）从布置明年的方位而言，估计“三个低位”将是机构资金增仓的主逻辑。2021年极其分化的行情导致部分高繁荣赛道的估值曾经透支了未来差不多长时间的增添体积，而另一部分板块则处于预期和繁荣的低位，经验了持续的估值下修。充裕的流动性叠加极其分化的市场特征，本年的高繁荣品种很简单快速透支未来差不多长一段时间的估值体积，而受损品种又很简单提早反应各样负面预期，未来对全部踊跃的边际浮动可能都会更感性。从机构布置明年的方位而言，估计随着年末名次完毕，避开预期较为充分的赛道，转而布置根本面预期仍处于低位的品种、估值仍处于相对低位的品种以及调度后股价处于相对低位的高繁荣品种将一步步成为共识。

前期市场担心的要素估计在下周连续准确，跨年蓝筹行情正好临近

经济规复的趋向、明年的宏观经济政策基调以及奥密克戎疫情的潜在作用估计在下周连续准确，市场在沉寂数月后估计将映入跨年蓝筹行情的临界点。从产业配置上看，咱们连续对“三个低位”的介绍，要点关心：1）根本面预期仍处于低位的品种，关心前期受本钱和供给链难题压制的中游生产，如小家电、车子零部件、电力设施等，一步步增配估值回归合乎道理区间的部分花费和医药产业，如白酒、食品、免税、疫苗等；2）估值仍处于相对低位的品种，关心地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材公司，以及经验中概股冲撞后的港股互联网龙头；3）调度后股价处于相对低位的高繁荣品种，如国产化逻辑推进的半导体设施、专用芯片器件以及军工等。从作风方位看，咱们依旧以为各细分产业龙头会显著胜出，从本年以短钱驱动的“满天星”行情调转方向由机构资金驱动的新蓝筹行情。

风险要素

全世界疫情来回、疫苗接种不及预期；中美科技贸易范畴摩擦加重；国家内部经济复苏进度不及预期；海表里宏观流动性超预期收紧。

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