文丨中信证券

华夏国民银行宣告周全降准0.5个百分点，解放1.2万亿长久资金，应对华夏经济新的下行负担。中信证券以为当前华夏经济虽然有规复可是还没达到潜在增速，尤其是中小公司仍面对必定难题，前段时间的信用风险事故也导致地产投资显露下降。降准解放的部分资金将以于对冲MLF，估计12月15日到期的MLF或将续作5000-7000亿，缩量2500-4500亿。市场流动性有望边际宽松，但幅度或将弱于7月降准。未来，估计货币政策将灵活适度，维持经济运转在合乎道理区间。

12月6日，华夏国民银行打算于12月15日下降金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下降后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。对此，咱们评论如是：

▍降准的背景：贯彻李克强总理“适时降准”请求，应对经济下行负担，尤其是地产投资等范畴，加大对实体经济的扶持力度。

12月3日下午，国务院总理李克强视频会见IMF总裁格奥尔基耶娃，提议“使用多个货币用具，适时降准，加大对实体经济特别是中小微公司的扶持力度”。李克强总理在会谈中提到华夏经济“面临繁杂环境和新的下行负担”。咱们以为当前华夏经济虽然有规复可是还没达到潜在增速，尤其是中小公司仍面对必定难题，前段时间的信用风险事故也导致地产投资显露下降。

12月6日举办的政治局会议也请求，“扶持商品房市场更好满足购房者的合乎道理住房要求，推进房地资产健康进行和良性重复”。此外，华夏国民银行在答记者问中提到，本次降准的三个考量要素为：加强金融机构资金配置能力、引导金融机构踊跃使用降准资金加大对实体经济特别是中小微公司的扶持力度、以及经过金融机构传递可推进下降社会概括融资本钱。这三个要素与7月降准时的答记者问根本绝对。

▍本次周全降准0.5个百分点，解放1.2万亿长久资金，部分用于对冲12月到期的MLF，市场流动性有望边际宽松，但幅度弱于7月降准。

华夏国民银行在答记者问中指明，这次降准将于12月15日调度，解放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期假贷便捷（MLF）。这与咱们在12月5日外发汇报《一周宏观述评（第二十四期）：降准预期与流动性展望》判断绝对：“相比可能的时间窗口是MLF到期较大的12月15日（9500亿元）”。7月降准解放1万亿流动性，当月经过MLF缩量续作回收3000亿流动性。12月15日有9500亿MLF到期，考量到本次降准比7月解放的长久资金多2000亿，且12月支小再贷款、清洁煤炭再贷款和碳减排扶持用具等也可能投放必定流动性，估计12月MLF操作可能净回收2500-4500亿。

估计12月银行间市场流动性将维持合乎道理充裕，并显露边际宽松。只是由于本次降准前市场已有必定预期，是以估计对流动性的作用水平弱于7月降准。此外，值得注意的是，本次降准和7月的降准均不含已执行5%存款准备金率的小型银行，咱们以为5%的存款准备金率或为央行日前以为维持稳健经营所需的最低存款准备金率。在本次降准后，小型银行均已执行5%的存款准备金率，延续再对中小银行驶行定向降准或已没有体积，估计将最重要的运用周全降准。

▍本次降准将下降金融机构资金本钱每年约150亿元，关心延续关于科技创新的扶持政策。

央行估计本次降准将下降金融机构150亿本钱，比7月降准下降的120亿稍高，可是与约190万亿的国民币贷款存在数量范围比较依然较小。降准的本钱未必会干脆表现为平均贷款利率的下调，比如尽管有7月的降准，但9月的通常贷款利率、公司贷款利率和房贷利率均较6月有所回暖。咱们以为货币政策的构造性扶持方向愈加值得关心，如国民银行在降准公告中提到“扶持中小公司、绿色进行、科技创新”，此中扶持中小公司的政策曾经有支小再贷款和普惠金融定向降准，扶持绿色进行的政策已有碳减排扶持用具和清洁煤炭再贷款，关心未来可能颁布的扶持科技创新政策。

▍货币政策将灵活适度，维持经济运转在合乎道理区间。

12月6日举办的政治局会议关于货币政策的表述和之前比较略有不同：2020年12月的中央经济事业会讲和2021年7月的政治局会议关于货币政策的表述均为“稳健的货币政策要灵活精确、合乎道理适度”，而本次政治局会议的表述为“稳健的货币政策要灵活适度”。“稳健的货币政策要灵活适度”这一措辞与2019年12月的中央经济事业会议绝对，那时将经济面对的难题总结为“我们国家正处在转变进行形式、改良经济构造、转换增添能源的攻关期，构造性、体系性、周期性难题相互交织，‘三期叠加’作用持续深化，经济下行负担加大”，未来的货币政策方向或可参考2019年底。

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