文丨红塔证券

2021年华夏经济增速“前高后低”，出口的韧性保持了全年，但下半年受房地产下行、位置隐性债务处理、原资料本钱上升过快等要素的作用，经济显露了必定的下行负担。

是以，咱们见到本年的中央经济事业会议通稿里提到：“我们国家经济进行面对要求收缩、供应冲撞、预期转弱三重负担。”

要求收缩指的是出口高增添的不确定性，房地产的下行负担以及基建无能起到稳增添的效用。

供应冲撞指的是原资料价值因限电、限产过快上升，PPI同比年内冲破了10%，创下近几年来的历史新高，但源于要求不强，原资料价值上升对市场主体发生了较大的挤出负担。

预期转弱的原因最重要的是全世界疫情来回、里面经济下行负担、再叠加政策的不确定性对公司预期发生了扰动。

在此背景下，政策最初从新请求稳增添，12月6号的政治局会议就准确表示2022年的经济事业要稳字当头、稳中求进。联合这一次中央经济事业会议的通稿，可行见到稳增添将成为2022年的政策主线。

统观全篇会议通稿，咱们以为有那么几点须要要点关心。

第一，各方面要踊跃公布有益于经济稳固的政策，政策发力适当靠前，这是相比准确的稳增添信号了，比较于2020和2021年财政“超收减支”，2022年财政要愈加踊跃，财政支出要前置，加速财政进度。

本来看2021年，财政支出进度是不够给力的，2021年前三季度财政和政府性基金收入同比增添了14.7%，但支出同比却下调了，10月份货币当局口径下的政府存款多达5.7万亿，远超出历史同期，这点数据均反应出财政支出不够踊跃，专项债资金趴在了账上。

这类景象在2022年要获得修正，财政要发力，要提早发力，是以咱们预期明年一季度最初财政支出会有较快的增添，基建对经济增添的托底效用会增强。

可是，在稳增添力度增强的同一时间，通稿里还提到要“坚决遏制新加位置政府隐性债务”。这讲明稳增添非是说要经济“走老路”，必需要坚持高品质进行就等同于与往日的依托地产、基建的“走老路”进行形式彻底割裂了。明年位置债务仍有去杠杆的负担，对城投的融资政策估计将持续偏紧。

明年的基建投资扩张资金来自最重要的靠的是财政支出端，一种是改变财政“超收减支”的格局，把财政的钱使出去；第二个是把2020年2021年攒下去的结转结余使出去；第三个是把专项债趴在账上的钱给使出去，造成实物事业量。

第二，货币政策依然是构造性的。对于货币政策的表述是：“稳健的货币政策要灵活适度，维持流动性合乎道理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微公司、科技创新、绿色进行的扶持。”

这讲明2022年的货币环境还是分化的，一方面临惯例部门例如地产基建，仍是偏紧，松不过针对防风险而言的，松是为了稳住存在数量，但坚决遏制增加数量；另一方面，对小微公司、科技创新、绿色进行的构造性宽松的货币政策还将接着深化和连续下来，例如再贷款、定向降准、碳减排扶持用具等构造型货币政策用具明年可能还将接着实行。

从这种方位看，假如地产、基建的增加数量融资要求接着遏制，仅是保住地产的存在数量风险，接下来货币政策又仅是构造性宽松的话，全体“宽信用”的政策成果将差不多局限，估计全体社融增速在10.5-11%之中。

第三，处理恶意拖欠账款和逃废债举止。源于要求端的下行负担，叠加原资料价值上升过快，不少小微公司是供给链的弱势一方。考量部分小公司的消费者位于供给链的焦点位置，在瞧到小公司资金链负担的时刻，不少大型公司反而经过商票、应付票据暂缓了对中小公司的现款支付，甚而存留恶意拖欠和逃废债举止，加重了中小公司现款流吃紧负担，不利于保市场主体。对上述举止，明年将增强处理。

第四，生产业投资是经济增添要紧的后周期驱能源量。通稿提到：“要提高生产业焦点竞争力，发动大批资产根基再造工程名目，激起涌现一大量“专精特新”公司。加速造成表里联通、平安高效的物流网站。加速数字化改装，推进惯例资产进级。”

当前源于出口保持高位，叠加原资料本钱上升负担，不少大型公司最初技改，提升人均产出，摊薄本钱上升负担，另有的公司将设施清洁化，加大了对新燃料设施的投资和运用。是以咱们见到本年支撑生产业投资的分项多半皆是设施端和高技艺范畴，技改是生产业投资显著的支撑项。只需延续出口不迅速下调，生产业投资仍会有较强的韧性。

第五，推进房地产市场的“良性重复”。起首要注明的是“房住不炒”的政策定位通稿里仍有说起，这就讲明房地产调控从严的大方向不会产生改变，华夏经济转行从长久来看还将坚持一步步“去地产化”的路线。

但从短期来看，源于部分地域房地产调控举措过严、房地产贷款聚集度治理遏制了寻常的刚需和改进型要求、房地产融资收得过紧等执行层次的难题导致房企本年信用风险不停，明年仍是房企债务到期高峰，这均激发了市场对信用风险分散的担心。

因而，出于防风险的须要，近期按揭贷、开发贷、并购贷等房地产金融扶持举措都会有所加速。通稿里提到“要因城施策推进房地资产良性重复和健康进行”，这不排除部分房价下行负担较大的都市可行放松房地产调控，但对多半房价上升负担较大一线和焦点二线的房地产调控估计还将从严，不会有大的浮动。房地产政策的“松”仅是针对之前的“过紧”而言的。

第六，防止资本野蛮生长。通稿里提到“要为资本设计“红绿灯”，依法增强对资本的有用看管，防止资本野蛮生长。要扶持和引导资本规范健康进行，坚持和改善社会主义根本经济制度，毫不动摇巩固和进行公有制经济，毫不动摇勉励、扶持、引导非公有制经济进行。”

联合通稿上下文，这句话可行了解为有正外部性，公司的进行经营与全社会利益提高是共融的，与高品质进行的请求相适应的产业和公司，能够解决就业和扩大内部需求潜力的中小公司是要接着扶持的，但对社会有负外部性的公司，例如公司的经营进行与全社会的利益相悖，仅有益于少数资本持有者而损伤公众利益的公司，是要接着增强看管的。

第七，正确认识和把握碳达峰碳中和。本年在达成双碳指标的时刻，对部分高耗能资产的限产有“一刀切”的举止，导致原资料价值上升过快，对中小公司发生了挤出风险，去煤化过快甚而导致部分地域拉闸限电，对经济制造和国民生活均发生了较大的作用。

因而，通稿里提到“惯例燃料一步步退出要构建在新燃料平安可靠的替代根基上”、“要保证燃料供给，大公司特别是国家所有公司要带头保供稳价”，这意指着两点：1）在储能技艺培养老练前，在新燃料稳固性提升此前，不会过快的去煤化，虽然新加产能和产量还会严控，但会注意力度；2）原资料本钱过快上升的态势要遏制。

另外，通稿里还修正了考核体制“新加可再生燃料和原料用能不归入燃料花费总量操控，缔造要求尽早实现能耗“双控”向碳释放总量和强度“双控”转变。”这一体制的转变是适合高品质进行请求的，实现燃料节约的要害是操控单位能耗，下降单位能耗才是绿色转行的要害，容易的操控燃料总量会对经济制造运转形成较大的扰动，况且考核单位能耗还可行勉励绿电的装机运用，适合新燃料转行的须要。

从这种方位来说，明年可行关心下新燃料发电端的投资机会。

第八，要保就业。就业市场日前显露了显著的构造性分化，尽管25-59岁人数的考查失业率持续位于低位，可是16-24人数的考查失业率却居高不下。截止2021年10月，25-59岁人数的考查失业率唯有4.2%，可是16-24人数的考查失业率却达到了14.2%，超出往日3年历史同期水准。

通稿里提到“保就业保民生保市场主体”，唯有市场主体保住了才能保住就业，这也是为何重申了要缓和原资料价值上升负担，由于要防止对小公司造成挤出风险。因而，在应对原资料价值高位、要求端不确定的负担下，保住市场主体和保就业意指着财政的踊跃不但仅是基建，还要加大减税的力度。

从本年的中央经济事业会议的通稿里，意指着2022年有哪些投资机缘是可行关心的呢？

1、从上游到中下游。本年前三季度，周期板块体现好，最重要的原因是限产和涨价驱动，但展望明年，原资料涨价的趋向将被遏制，给中下游设施端、生产业、中小公司更多的成长体积，投资机会须要从周期向生产，从原资料向设施，从上游向中下游转嫁。

2、高品质进行的请求意指着热点板块将强者恒强。虽然增强了稳增添表述，但稳增添是为了托住存在数量，托而不举，却非是要走老路，托住存在数量的初衷是为了给新加长点更多的体积。从这种方位来看，值得关心的投资范畴依然是适合高品质进行请求的范畴，要点投资机会仍是要在新燃料、科创、军工、农业种业等热门板块里去找。

3、惯例产业却非十足无机会。稳增添和托住存在数量给了往日经营稳健、杠杆不高的公司扩张的机缘，借用金融政策的扶持，可行逆势扩张，外延式扩张，便宜采购折价抛出的产业。尽管惯例产业未来增添体积很局限，但此刻估值不高，能够在存在数量博弈里胜出的公司仍是可行瞧瞧的。

4、利率将接着下行。宽信用不容易有实际的突破，对惯例产业的融资要求将从行政端入手，而对科创、中小的扶持须要一种安稳的资金面环境，虽然宽财政预期会对债券市场收益率短期发生扰动，但中长久收益率下好的趋向不容易扭转。

假如你喜爱这篇文章，可在摩尔金融APP或摩尔金融官方网络moer.cn见到更若干股、盘面走向剖析及投资技艺，也可在全球微博、微信公众号、今天头条上搜索摩尔金融并关心。