文丨中信证券

中信证券战略团队全新发表的研报指明，中央稳增添的政策定调和未来的政策合力将推进经济规复超预期，稠密的政策落地和数据披露将显著提振市场信心，宽裕的市场流动性扶持增加数量资金接力，机构资金主导的跨年蓝筹行情估计将连续数月。起首，中央经济事业会议的政策定调准确稳增添，以应对经济运转的“三重负担”叠加；构造政策将再平衡，更注重短期负担与中期指标协调；同一时间，政策更重申执行，未来的政策合力料将推进经济规复超预期。其次，一步步披露的经济数据全体显现四季度经济增添韧性较强，同一时间，政策缓和地产焦虑，货币政策稠密落地，延续信用修缮将持续数个季度，市场风险偏好将持续提高。最终，宏观流动性依旧宽裕，市场流动性极端充裕，国民币产业相对迷惑力依旧很强，北向资金将保持持续净流入的态势，国家内部机构和跨年理财资金再配置将造成增加数量资金接力，并拉动存在数量资金调仓，市场对低位蓝筹的共识将进一步强化。市场构造上的高低变换仍将接着，配置上依旧提议坚定围绕“三个低位”布置，把握持续数月的跨年蓝筹行情。

政策定调稳增添 构造政策再平衡 政策合力将推进经济规复超预期

1）中央经济事业会议重心在稳增添，应对“三重负担”叠加。中央经济事业会议12月8日至10日在北京举办，会议充分确信了我们国家经济进行和疫情防控维持全世界优先位置，也客观评价了当前我们国家经济进行面对要求收缩、供应冲撞、预期转弱“三重负担”。与此前中央政治局会议定调作风相似，经济事业会议表示更注重“稳”，高度关心经济下行负担，总量常规政策定调“稳字当头、稳中求进”，同一时间重申未来要接着做好“六稳”、“六保”事业，以致力稳固宏观经济大盘，维持经济运转在合乎道理区间。

2）构造政策将再平衡，更注重短期负担与中期指标协调。会议还提议，在“十四五”开局之年，诸多构造性改革如反垄断、碳中和、一同富裕等一步步公布，并取得了良好成绩，但也显露了协调不足、容易执行等难题。这意指着，构造性改革将在2022年迎接“再平衡”，更明确、有序、体系地推行，注重短期负担和中期指标的协调，全体有益于改进短期负担和根本面预期。

3）政策更重申执行，未来政策合力料将推进经济规复超预期。会议同一时间更重申政策执行，请求各地域各部门要担负起稳固宏观经济的责任，各方面要踊跃公布有益于经济稳固的政策，政策发力适当靠前。估计政策跨周期调节力度将加大，未来至少半年内政策将表现财政+货币双松的组合，各部委和位置的政策合力料将推进经济规复超预期。

政策落地和数据披露提振市场信心 投资者风险偏好将持续提高

1）地产和货币政策稠密落地后，估计信用修缮将持续数个季度。起首，政策关心房地资产健康进行和良性重复，保持“托底不刺激”的作风，缓和地产焦虑对市场风险偏没有问题压制。发改委副主任宁吉喆12月11日于华夏经济年会上显示，要增强居民根本住房保证，房地产是支柱资产。中信证券探讨部地产组以为，在政策扶持满足购房者合乎道理住房要求背景下，按揭贷款投放将持续提速，更多公司可行获得国内债券市场融资机会，估计房地产产业金融风险外溢将告一段落。其次，货币政策落地显著加速，央行在12月6日宣告周全降准0.5个百分点，解放1.2万亿长久资金后；在12月7日进一步下降支农支小再贷款利率0.25个百分点。最终，考量前序已落地政策，咱们以为近期LPR降息的必需性较轻，本轮信用周期从底部的修缮将持续数个季度。

2）经济数据一步步披露，四季度经济增添韧性较强。起首，11月出口同比增速22%，持续超预期，考量到全世界疫情来回、国外要求增添有韧性，以及供给链规复的繁杂性，估计出口的拐点会比市场的预期更晚到来。其次，“融资底”一步步牢固，11月社融和信贷受公司中长久贷款拖累，但社融增速曾经最初触底回暖，态势有望持续至2022年三季度首尾；再一次，CPI和PPI趋向性反转已打开，估计延续剪刀差将持续收敛，产业间的利润分配将进一步平衡。最终，关于月中将要披露的经济数据，中信证券探讨部宏观组估计产业制造强度好于上月；投资方面生产业保持高增速，基建蓄力，地产磨底；11月花费数据受散点疫情作用显露扰动，但全体安稳。

市场流动性极端充裕，增加数量资金接力的共识依旧在蓝筹主线

1）宏观流动性依旧宽裕，市场流动性极端充裕。起首，如前所述，偏松的货币政策稠密落地，而在稳增添和防风险的双重约束下，宏观流动性依旧宽裕，12月来10年期国债收益率保持在2.9%左右，而DR007保持在2.2%的政策利率以下。其次，房住不炒和财富治理两大趋向下，市场流动性极端宽裕。近期公募基金发行有回升迹象，周度新发基金的平均范围规复至19亿元/只，为8月下旬于今的最高值，随着市场作风主线渐渐清楚，估计出售通道会加速发行节拍，助推12月新发基金范围规复较高水准。再一次，政策定调和稠密落地修缮根本面预期，叠加外资短期聚集流入催化下，存在数量机构也最初踊跃加仓，本周平凡股票/偏股混合型公募基金仓位测算净变动+0.5%/+0.2%，通道调研数据显现中小型私募仓位最近2周迅速提高。

2）国民币产业相对迷惑力依旧很强，北向资金将保持持续净流入的态势。奥密克戎(Omicron)毒株扰动暂未消散，特异的疫情防控战略下，华夏经济受新毒株扰动几率很矮，在全世界供给链中要紧性将进一步提高，相对增速优势也更显著，这提升了华夏产业在全世界的迷惑力，国民币短期迅速走强后，央行上调外汇存款准备金率不过操控升值的节拍，其实不改变国民币跨年升值的趋向。同一时间，12月于今的北向资金累计大幅净流入641亿，一方面，历史数据显现北向资金短期大幅净流入后常常有惯性，往日30次超百亿单日流入后，此中配置型资金绝许多数情形（93.3%）下以后30个买卖日保持净流入，均值约417亿元；同一时间，买卖型资金在统一时段并未显著的流入或溢出偏向。

3）市场资金对低位蓝筹的共识将进一步强化。主动型公募产物本年来收益分化依旧显著，前20%和后20%产物平均收益率区别为37%和-7%，相差44pcts。除了极少数名次靠前的产物还需年底冲刺外，绝多数产物12月的最重要的任务在于为明年布置。宽裕的流动性叠加极其分化的市场特征，本年的高繁荣品种很简单快速透支未来差不多长一段时间的估值体积，而受损品种又很简单提早反应各样负面预期，未来对全部踊跃的边际浮动可能都会更感性。从机构布置明年的方位而言，估计随着年末名次完毕，避开预期较为充分的赛道，转而布置根本面预期仍处于低位的品种、估值仍处于相对低位的品种以及调度后股价处于相对低位的高繁荣品种将一步步成为共识。

增加数量资金接力，蓝筹行情连续

市场等候的几个要素已连续落地，迈过临界点后的跨年蓝筹行情曾经发动。政策定调稳增添后，未来的政策合力将持续改进根本面预期，政策稠密落地和数据披露提振市场信心，而宽裕的流动性扶持增加数量资金接力，以机构资金为主驱动的跨年蓝筹行情估计将连续数月。构造上，高低变换仍将接着，提议坚定围绕“三个低位”布置。要点关心：1）根本面预期仍处于低位的品种，关心前期受本钱和供给链难题压制的中游生产，如小家电、车子零部件、电力设施等，一步步增配估值回归合乎道理区间的部分花费和医药产业，如白酒、食品、免税、医疗设施、疫苗等；2）估值仍处于相对低位的品种，关心地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材公司，以及经验中概股冲撞后的港股互联网龙头；3）调度后股价处于相对低位的高繁荣品种，如国产化逻辑推进的半导体设施、专用芯片器件以及军工等。

风险要素

全世界疫情来回、疫苗接种不及预期；中美科技贸易范畴摩擦加重；国家内部经济复苏进度不及预期；海表里宏观流动性超预期收紧；南非新毒株作用超预期。

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