文丨国泰君安

　　我们国家中医药勉励政策一以贯之，却非忽然调转方向。我们国家扶持勉励中医药历来已久，中央、国务院以及各部委好几年来一直在颁布各项针对中医药的扶持勉励政策，内容涉及从策略规划，到创新、根基建造等各方面。2021年12月30日，国度医保局、国度中医药治理局发表了《对于医保扶持中医药传承创新进行的指导意见》，对中医药医保报销的范畴、价值、支付形式等方面做了阐述，实则连续了一直以来的勉励导向，却非新生政策。就意见中“将适宜的中药和中医医疗效劳名目归入医保支付范畴”，实质上往日十余年医保扩容以来，中成药数量占比一直都保持近50%；这次意见支付端的“友好政策”更多偏重于中医机构及中药饮片；政策勉励与规范治理并行，长久来看，院内市场仍将用临床价格为导向。

　　估值与筹码是中药板块短期行情的最重要的驱动。2014年以来，源于本身进行原因和各样控费节制政策作用下，中药板块估值一度相较医药全体显露了超越40%的折价；与此同一时间，2014年后机构针对中药板块的持仓大幅缩减，2020年后主动型基金中药标的持仓寥寥。伴随长达三年的构造性行情映入估值吸收期，具有估值性价比且筹码分布高度扩散的中药板块在买卖层次的配置价格凸显。“填洼”效应下，板块亦迎接了一波迅速的估值修缮。中药板块市盈率(TTM，剔除负值)从2020年7月相对医药全体超越40%的折价修缮至略微溢价的水准。截止2022年1月4日，前者的市盈率(TTM，剔除负值)已达35.1X，略超出医药全体的32.8X。

　　估值修缮后期将迎接业绩认证阶段。中药板块相对医药全体的极值折价已明显收敛，虽然有少量个股估值仍低于板块均值，但其全体估值性价比正好一步步消失。虽然不排除市场惯性将在短期进一步推升板块显露更高的市场溢价，但估值体制倘若要被体系性地修正甚而锚定，产业底层逻辑的浮动仍需获得业绩的认证，尤其短期少数企业提价逻辑也随着财报季渐行渐近将要接纳认证，这或将推进个股分化。另一方面，随着其它业绩高繁荣赛道微观构造恶化的改进、并正造成估值与繁荣度的新平衡，也将对中药板块的估值与增添的配合度造成约束。

　　中药资产长久趋向仍将分化。咱们以为院内市场政策的大方向仍是在贴近医学逻辑，鉴于人数经济学的长久模子愈是医保管制的硬目标，从往日数十年政策脉络看，曾经被充分检测过踊跃成果的政策不会显露显著浮动；而院外市场，在大健康范畴花费进级的大背景下，依靠原有的品牌优势或资源品类的稀缺性，具有长久定价能力与良好供需关连的公司亦将连续较没有问题进行前景。

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