文丨华泰证券

　　高教板块仍被低估，回归根本面从新看待价格体积正那时

　　本年上半年起，源于市场普及担心针对义务教导阶段学科类培训机构的看管政策未来可能同样适用于高等教导板块，高等教导板块估值显露了大幅下调。然则，近年职业教导改革政策文献持续颁布，高等教导作为职教改革主阵地，遭到政策勉励。咱们以为当下市场对政策的担心已获得缓和，同一时间11月多家高教到市场企业公告亮眼的年度业绩，再一次印证了板块业绩的稳健性，进一步巩固了市场信心。咱们以为产业供需、政策导向和产业焦点驱动要素均扶持民办高等教导的长久进行，当下正是从新回归根本面把握高等教导板块估值修缮的良机。

　　高教市场范围仍有增添体积，民办高教大有可为

　　“十四五”时期高教毛入学率有望从54.4%提高至60%，且仍低于部分OECD国度水准。咱们人数模子预测高考适龄人数将在2029年达到峰值。因而咱们预计高教要求增添将至少持续到2030年。供应侧，2012年后财政在教导范畴的支出占比稳固在GDP5%左右，咱们以为“双减”政策颁布后，为增强义务教导校内教学品质，财政支出可能更多向义务教导倾斜，在高等教导供应相对偏紧的概况下，人间资本参加高教进行将接着遭到勉励。同一时间，民办高教市场聚集度较轻，2020年CR5市占率仅6.63%，高教到市场企业并购及扩建较为活泼，市场份额提高体积较大。

　　政策有利、内生增添、外延并购持续驱动高教企业价格成长

　　政策有利、内生增添和外延并购一同构成了高教企业估值提高的三大维度。政策方面，源于民办高校的办学定位最重要的为利用型及职业教导导向，正在顺应我们国家职业教导改革的政策须要。内生方面，高教企业可行经过温和的学费提高、招生范围的一步步增添、校园的连续扩张得到稳健的范围增添。外延并购方面，独立学院转设、各地民办高校须要作出营利性或非营利性抉择等事故，均导致高教板块并购指标有所增添，有益于高教到市场企业经过外延并购进一步进行。

　　民办高教将在华夏职业教导改革的流程中长久受益

　　与德国比较，华夏职业教导改革存留诸多挑战，包括职业教导的定位须要进一步准确，职教与普本毕业生的就业及收入差距须要一步步收窄，资产构造的迅速变迁关于职业教导的不业余建造能力提议了更多请求，人间资本在高等教导范畴的投资相对不足，公司参加校企合作的动机较弱等。以上要素均导致日前职业教导的迷惑力较弱，且相干要素的改进将是长久进程。在华夏职业教导改革的流程中，咱们以为民办高教企业可行经过其市场要求导向的办学方针、灵活的办学体制在职教改革流程中得到优势，助力探寻符合华夏国情的职教改革公路。

　　风险提醒：更严刻的高教收费看管政策、高教企业营利性备案进度延后、企业并购速度减慢、团体化办学治理不善或并购整合效益不佳、招生不及预期。

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