文丨中信证券

政策合力渐渐造成，估计在1月经济企稳和信用周期回暖都将获得认证

1）一季度政策有望从接力走势合力，稳经济和稳市场有充足的政策保证。随着中央经济事业会议后各部委连续探讨颁布政策，估计从2022年一季度最初政策层次将一步步见到合力。从稳经济方位来看，新基建、稳地产和促花费是最最重要的的三个抓手。估计新基建范畴围绕“双碳”指标加速新款电力体系建造、产业互联网和现代物流体制将是重心；地产范畴“托而不举”是焦点政策基调，开发商层次保证合乎道理的融资要求获得满足，居民层次信用适当放松以更好满足购房者的合乎道理住房要求；花费范畴咱们估计加速实行农村居民花费梯次进级，推进农村地域家居家电车子等可选耐使用物品革新换代，扩大公积金运用范畴皆是可能的政策措施。从稳市场方位来看，在推行周全注册制的背景下，防范资本市场大幅振动的政策领先级更高，“市场稳、政策稳和预期稳”将成为新一年资本市场相干政策的主基调。

2）估计在1月将认证四季度经济见底回暖趋向。咱们估计1月聚集推出的2021年12月及四季度经济数据将周全认证四季度经济相对三季度转暖的趋向。中信证券探讨部宏观组以为，“保供稳价”、生产业制造经营前置以及年末赶工效应作用下，12月产业增添值增速估计接着维持回暖趋向；生产业投资保持高繁荣而且基建投资企稳，12月份国家内部生产业投资有望连续单月7%以上的增添趋向，估计全年固定产业投资增速达到5.1%；车子出售改进推进全体花费数据温和回暖，估计12月花费名义增速为4.7%，未来将接着维持温和回暖趋向；国外强劲的花费支出要求和全世界供给链规复缓慢的背景下，出口依旧能够保持强劲增添，估计12月出口单月同比增速达到21%，与11月根本持平。

3）信用周期回暖改进市场对未来经济预期。中信证券探讨部宏观组预测12月份社融增速将接着回暖，累计增速达到10.4%，M2增速达到8.7%。咱们估计若干要素将推进2022年一季度信用接着提速扩张，确认2021年四季度信用周期的底部拐点。起首，估计一季度位置政府专项债提早下达，连续2021年三季度以来迅速发好的节拍；其次，房贷聚集度治理约束下居民按揭贷款的投放会表现“前高后低”的季节性特征，估计一季度将是全年按揭贷款投放最为宽松的时代；再一次，一季度是地产开发公司离岸美元债到期的高峰，在守住不产生体系性风险底线的前提下，金融机构大几率会加大对开发商合乎道理融资要求的扶持；最终，随着保供稳价措施进一步起效，中游产业公司原资料补库要求的迅速回暖以及制造的规复也将拉动公司新加短期贷款增速大幅回暖。咱们估计部分高频调研数据将在1月认证信用周期步入扩张区间，改进市场对未来经济韧性的预期。

跨年以后估计增加数量资金提速涌入和存在数量资金踊跃加仓打开“开门红”行情

1）估计基金发行“开门红”拉动增加数量资金涌入。12月公募基金新发接着回升，出售通道发力显示。主动权益类产物方面，截止12月30日主动型产物共发行706亿元，环比11月全月+29.6%；被动权益产物共发行258亿元，环比11月全月+45.5%。往日5周新产物平均发行范围曾经规复至三季度申购热度较高时的水准，过往主动申购意愿不强的1年期封闭FOF产物近期的发行范围也能达到平均约15亿元/只的水准。另外，正好发行和待发公募产物在1月将稠密成立并连续给市场带来增加数量资金。截止12月31日，正处于发行阶段和已得到审核正准备发好的权益类产物合计曾经达到了119只，超越2021年四季度月度平均约+30%。正好发行产物以范围位于产业头部的治理人为主，此中主动权益产物对应的治理人在3Q21的在管产业范围平均达到75亿元，此中不乏数位在管范围已超百亿的明星基金经理。依据咱们调研理解的通道预热概况来看，估计跨年后新发基金表现“开门红”几率相当大。

2）存在数量资金在跨年后博弈举止衰减并踊跃加仓，市场对年初行情最初造成共识。12月市场作风紊乱背后根源是存在数量资金减仓和调仓的博弈进程。关于高位品种，机构资金不敢接着加仓，一方面出于对2021年年报以及产业数据不及预期的担心，另一方面出于对年末剧烈的名次竞争中可能有博弈举止的担心。关于低位品种，大批成长导向的机构又“不屑于”加仓，以为稳经济的成果尚待认证，政策也不容易大范围刺激，博弈一轮估值修缮的意义适中。咱们测算各样主动权益类产物在12月下旬的仓位普及较三季度末下降了3到5个百分点；另据咱们通道调研，中小型私募产物的平均仓位在最近一周也下降了2个百分点，较9月末水准累计下降了5个百分点。从历史经历来看，存在数量资金平常在前一年四季度减仓后会在次年一季度规复入场，以平凡股票型基金为例，2005~2020年的四季度平均减仓3.3个百分点，但次年一季度会规复加仓4.6个百分点。跨年以后，存在数量资金在“开门红”的预期下，大几率会踊跃围绕2022年布置，博弈性会下降，对春季躁动行情共识一步步造成，估计题材炒作降温，蓝筹主线从新升温，市场重回机构市特征。

昨年四季度蓝筹行情预演过后估计将走势分散，一季度或者全年最好参加时点

1）宽松的政策、温和的宏观和市场环境下，一季度或者全年最好参加时点。一季度是全年政策环境最宽松的时代，稳增添措施改进国家内部和国外投资者关于华夏经济繁荣趋向的预期，稳市场措施不停接力加强投资者对资本市场稳中有升、构造性机会凸显的预期。随着政策合力的造成，宏观预期改进和充裕的市场流动性有望造成共振，估计会大幅刺激市场的风险偏好。投资者举止层次，存在数量资金或在新发基金入场前提早布置。从日前通道出售预热概况来看，新发基金“开门红”差不多成为定局，考量到1月新发基金的聚集建仓期在2月和3月，1月不论关于计划加仓的存在数量资金仍是新入场的增加数量资金皆是最好的布置时点，一朝共识造成，投资者大几率在1月便抢跑布置“开门红”行情。反观下半年，里面通胀约束和外部货币约束下，国家内部宏观政策料将一步步回归常态，愈加聚集鉴于产业相对繁荣带来的机会。因而，全体来看，估计一季度或者全年最好参加时点，而1月又会是一季度最好入场时点。

2）增加数量资金构造作风愈加多元，估计蓝筹行情将在产业和作风维度一步步分散。相较于2021年三季度的新发产物最重要的来源于擅长新燃料范畴的治理人，1月计划新发的基金治理人作风更趋多元化，增加数量资金的作风特征愈加丰富。此中33名明星基金治理人在2021年三季度重仓新燃料的约有10人，其余23人中往日多以“均衡价格”为主，其三季度重仓股聚集在医药、惯例中游周期生产、花费、电子等板块产业中。从其日前公布计划的新产物定位来看，“新燃料”相干标签更少，即使是部分三季度重仓新燃料板块的基金经理关于新产物的作风定位也愈加重申混合配置。另外，考量到新燃料等2021年高繁荣板块在四季度全体体现欠佳，在四季度末尾博弈显著加重，也必定水平上提早反应了投资者关于年报或产业繁荣不及预期的担心。随着估值的调度，部分细分板块龙头企业又一步步映入配置区间。全体而言，咱们估计一季度的市场将表现蓝筹行情一步步分散的特征。

3）接着围绕“三个低位”踊跃参加。从产业配置上看，咱们连续对“三个低位”的介绍。只是随着四季度部分产业提早兑现了上行体积，部分原来高位的产业也显露显著调度，咱们对适合“三个低位”准则的产业也做了相应调度，要点关心：1、根本面预期仍处于低位的品种，要点关心前期受本钱难题压制的中游生产，如车子全车、锂电电芯、光伏设施等；另外，四季度以白酒为代表的部分花费产业曾经兑现了较大的估值修缮，本年一季度提议关心根本面预期仍处于低位的免税和文娱内容花费；2、估值仍处于相对低位的品种，关心地产信用风险预期缓释后的优质开发商、建材和家居公司，经验中概股冲撞后的港股互联网龙头，以及具有新资料等新营业发力能力的精细化工公司；3、调度后股价处于相对低位的高繁荣品种，如国产化逻辑推进的半导体设施、专用芯片器件以及军工。

风险要素

全世界疫情来回、疫苗接种不及预期；中美科技贸易范畴摩擦加重；国家内部经济复苏进度不及预期；海表里宏观流动性超预期收紧。

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