文丨中信证券

展望1

2022年上半年至少降息一次，MLF和LPR利率将同一时间下降。

政策发力，货币先行。2022年上半年将是降息窗口期，估计短、中、长久融资利率都将下降，7天期逆回购利率、1年期MLF利率、1年期和5年期LPR利率同一时间下降5个BP，区别降至2.15%/2.90%/3.75%/4.60%，有用下降实体经济融资本钱。

另外，近期国民币在强出口等要素支撑下显露升值，为国家内部货币政策提供了适度宽松的施展体积。在国家内部宽货币、美联储加息的环境下，2022年国民币可能贬值，但幅度局限，估计美元兑国民币汇率上半年运转在6.3-6.5区间，下半年在6.5-6.6区间振动。

展望2

2022年上半年社融增速企稳回暖，年中高点有望达到11%。

金融体系致力稳信用。央行对银行信贷窗口指导力度加大，估计2022年1月新加信贷超越4万亿元，有望达到4.5万亿元，2022全年新加信贷22万亿元，同比多增2万亿元。

地产链根本迈过金融底。日前居民按揭、房企融资一步步回升，全新数据显现，2021年11月私人住房贷款同比多增约1100亿元，开发贷款同比多增约900亿元，回归到近三年的趋向水准之上，估计地产宽信用趋向将连续。

咱们以为，2022年社融同比增速将运转在10.5%-11%区间，第二、三季度增速相对较高。

展望3

在约1.4万亿元财政资金结移到2022年的背景下，财政支出将进度前置、力度增强。

2022年财政政策将愈加踊跃，咱们提议相对淡化对赤字率、新加专项债额度的关心，而增强对财政支出、实物事业量造成的重视。咱们估计结移到2022年的财政资金约1.4万亿元：一方面，通常公共财政收入比预算超收或达7000亿元左右；另一方面，2021年11月、12月新发专项债范围和剩余额度合计约7000亿元，根本未在当年投入名目，将结移到2022年运用。

估计2022年新加专项债额度与上年持平，仍为3.65万亿元；加上结转额度，实质可用专项债资金达4.35万亿元。另外，政府进一步扩大减税降费的范围，估计将超越1万亿元。咱们对财政政策提质增效充满信心，估计公共财政支出强度将进一步提升，专项债额度提早下达且相对充裕，将在2022年造成更多实物事业量。

展望4

基建适度超前，狠抓名目落地，估计全年基建投资增速6.5%。

估计政府将从加速储备立项和推进广大融资两方面着手，狠抓基建名目落地：一方面，各地将加大储备名目力度，加速投资名目审核，特别是实行投资名目承诺制改革的位置，估计从立项到开工的审核时长将紧缩超越50%。另一方面，政府接着踊跃创新投融资形式，撬动社会资本参加，包括发力推广根基设备REITs、推行绿色PPP等。

概括预判，2022年基建投资或实现6.5%的中高增速，适度超出经济增速，有用发挥牵引效用。在2022年约20万亿元的基建投资中，新基建的投资范围占比有望从当前约10%提高至15%，新燃料、减污、降碳、绿色建筑、城乡管网、泊车场等范畴的投资范围也将显著上升。

展望5

地产政策将“因城施策”，更好满足合乎道理购房要求。2022年房地产开发投资增速拐点或在年中显露，全年实现正增添，增速估计为2.8%。

“托而不举”防风险，“因城施策”稳要求。未来将进一步贯彻位置主体责任，增强金融、土地、市场看管等调控政策的协同，保证刚性住房要求，满足合乎道理的改进性住房要求。房地产量销量售增速有望于2022年一季度显露拐点。咱们统算，商品房出售拐点通常优先拍地和开工拐点半年左右。在房地产公司合乎道理融资要求获得扶持的前提下，建安投资拐点有望在年中显露。

除商品房市场外，我们国家也建立了以公租房、保证性租借住房和大家都有产权住房为主体的住房保证体制。咱们估算，“十四五”时期全中国新加保证性住房约800-900万套，新加建筑面积约4-4.5亿平方米，对应投资约1.6-1.8万亿元。在租购并举的政策引导和名目建造的前置效应下，2022年保证性住房估计建造200-250万套，对应投资范围约4000-5000亿元。

估计房地产开发投资增速将表现前低后高的走向，全年投资增速估计为2.8%，此中土地置办费增速-8%，建安投资增速8.5%。

展望6

接着发掘大宗花费潜力，估计花费复苏势头持续，酒旅、车子、家电等是改进特点。估计全年社零增速为5.4%，CPI为2.8%。

促花费措施将接着发力，要点是稳住大宗花费。车子、家电、家具下乡及以旧换新等县乡花费提质扩容措施将周全贯彻，少数有财政要求的地域将更为踊跃地实行。另外，截止2020年末，住房公积金累计归集19.6万亿元，提取12.3万亿元，累计提取率不足65%。咱们估计公积金运用范畴将进一步扩大，可拓展用于车子、家电等惯例大宗花费，以及教导、医疗等新兴效劳花费。

咱们以为，疫情干扰、就业承压、本钱上升等制约要素均将好转，2022年花费将温和复苏，估计社零增速为5.4%。估计CPI增速前低后高，四个季度区别为1.6%/2.3%/3.9%/3.4%，全年为2.8%。

花费改进的特点包括：第一，之前受疫情冲撞最为明显的效劳业范畴，如酒店、餐饮、免税、景区、航空、机场等，花费秩序有望加速规复；第二，考量到产业缺芯难题缓和、乘用车作废更替周期到来，估计2022年车子销售数量超2800万辆，同比增速近9%，此中新燃料乘用车销售数量达480万辆，同比增速近40%；第三，受益于原资料和汇率要素，估计伴随地产企稳，家电花费也将迎接表里需的繁荣好转；第四，啤酒、调味品、速冻品、日化品等，存留低基数效应下原资料价值回落和提价转移优势带来的增添修缮。

展望7

外贸政策稳主体、强韧性。2022年出口增速在近30%的高基数上，仍有望实现9%的较快增添。

估计相干政策将愈加关心稳固外贸主体，加强资产链韧性。

第一，估计将加大进行跨境电子商等外贸新业态，增强世界资产链配套，加速出口退税速度，推进外贸公司将疫情时期新加的“替代性短期定单”转化为更有粘性和竞争力的“长久合同”。第二，2022年RCEP正规生效，全世界近1/3的经济体量有望造成同一的超大范围市场，充分对冲美欧财政补助退坡所形成的外需回落负担。第三，引导外贸公司与航运公司签定长久合同，增强“国外仓”根基设备建造，消除“缺柜、缺仓”的不利作用。

2021年前三季度我们国家出口额相关于GDP比例达到19%。估计2022年我们国家出口还将实现9%左右的较高增速，出口额相对GDP比例或超越20%，接着有力拉动经济增添。

展望8

估计2022年上半年将再新加3000亿元支小再贷款额度，全年限额之下社零增速或规复至5%-6%。

估计2021年9月新加的3000亿元支小再贷款额度已在年底前用完，2022年上半年或再新加3000亿元额度；另外，普惠小微贷款扶持用具、减税降费、缓税、位置花费券、缓和用工吃紧等政策也将连续。

疫情防控事业将愈加科学精确，线下效劳业有望持续规复。估计2022年限额之下社零增速或规复至5%-6%，范围增添至29万亿元左右，而往日两年平均增速仅2.9%。

小微公司纾困有益于就业稳固，估计2022年城镇考查失业率约5%，与2021年持平。

展望9

构造性改革再平衡，庇护创新精神，幸免“活动式减碳”。估计全年生产业投资增速约6.8%，高技艺生产业投资增速在17%以上，PPI增速约0.5%。

2022年构造性改革将更明确、有序、体系地推行，有助于经济的安稳增添。

反垄断与防止资本没有序扩张初见成效，将愈加注重于庇护公司家精神，扶持“专精特新”公司的资产政策将持续加码。估计2022年生产业投资增速约6.8%，此中高技艺生产业投资增速在17%以上。

实现碳达峰、碳中和不可毕其功于一役。估计政策将立足以煤为主的根本国情，新加可再生燃料和原料用能不归入燃料花费总量操控，实现能耗双控向碳释放双控转变，保证制造秩序。估计2022年PPI逐季下行，四个季度区别为6.5%/0.5%/-1.9%/-3.3%，全年为0.5%。

展望10

估计2022年GDP可实现5.5%左右的增添。关于A股市场，上半年机会较多，提议聚集优质蓝筹崛起；而下半年市场则相对平淡。关于债券市场，估计十年期国债收益率在2.8%-3.4%区间宽幅震荡。

在一揽子稳增添政策下，估计2022年我们国家供需适配度进一步提高，经济有望规复至潜在增添水准，实现5.5%左右的增添。

上半年基建增速有望上行，对冲地产投资增速低位运转形成的拖累；下半年花费将规复至挨近疫情前的水准，成为带动经济增添的要紧能源；而高技艺生产业估计全年都将维持较高繁荣。考量财政适度前置发力、货币政策灵活适度、经济内生动能向好等要素，估计2022年前三个季度的经济增速有望逐季向上，第三季度增速或达5.9%，以优异成绩应接党的二十大胜利举办。

A股市场估计上半年机会较多，下半年相对平淡。作风上，蓝筹是贯通全年的投资主线。配置上，提议上半年聚集中游生产和花费范畴；下半年关心花费和科技板块的机会。

利率债市场估计全年表现“N”型走向，十年期国债到期收益率在2.8%-3.4%区间宽幅震荡。提议在防通胀与稳增添变换中，抓住利率下行机会。

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