从2005年到2020年，我们国家数字经济范围由2.6万亿元快速增添为39.2万亿元，已造成大范围的市场，年复合增添率达到20%。日前各都市对数字经济的重视水平正好渐渐加深，意指着我们国家的数字经济范畴未来仍有较大的增添体积。

　　编辑 | 蓝猫

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　　Risk Disclosure

　　国务院：到2025年 数字经济焦点资产增添值占GDP比例达到10%

　　国务院印发《“十四五”数字经济进行规划》，此中提到，加速建造消息网站根基设备。建造快速泛在、天地一体、云网合一、智能敏捷、绿色低碳、平安可控的智能化概括性数字消息根基设备。有序推行骨干网扩容，协同推行千兆光纤网站和5G网站根基设备建造，推进5G营运部署和范围利用，前瞻布置第六代搬动通信网站技艺储备，加大6G技艺研发扶持力度，踊跃参加推进6G世界准则化事业。踊跃稳妥推行体积消息根基设备演进进级，加速布置卫星通信网站等，推进卫星互联网建造。提升物联网在产业生产、农业制造、公共效劳、应急治理等范畴的掩盖水准，加强固移合一、宽窄联合的物联接入能力。

　　一、国度高度重视进行数字经济

　　我们国家数字经济进行相对落后，但党的十八大以来，我们国家政府高度重视进行数字经济，加速实行网站强国策略和国度大数据策略。从中央文献看，国务院颁布一系列相干政策推进数字经济向社会范畴的深度合一进行，在十四五规划中提议，2025年数字经济焦点资产增添值占GDP比例达到10%的指标。可视国度将数字经济视为我们国家经济实现转行、高品质进行的创新驱能源，关于数字经济的重视水平和扶持力度全在不停加大，数字经济将迎接进一步进行。

　　二、数字经济市场范围及资产构造

　　数字经济范围迅速增添。从全体来看，从2005年到2020年，我们国家数字经济范围由2.6万亿元快速增添为39.2万亿元，已造成大范围的市场，年复合增添率达到20%。日前各都市对数字经济的重视水平正好渐渐加深，意指着我们国家的数字经济范畴未来仍有较大的增添体积。

　　三、产业软件|智造强国必经之路

　　3.1 要点突破产业软件

　　十四五软件规划重申，要点突破产业软件。研发推广计算机协助设置、仿真、计算等用具软件，鼎力进行要害产业操控软件，加速高附带值的运营维护和经营治理软件资产化部署。面向数控机床、集成电路、航空航天配备、船舶等重要技艺配备以及新燃料和智能网联车子等要点范畴要求，进行产业专用产业软件，增强集成认证，造成体制化效劳能力。

　　我们国家产业软件全体体现为产物类型较全，但技艺较为落后，智能生产背景下，我们国家生产业对产业软件的要求昌盛。研发设置类软件方面，国产产业软件在国家内部市场份额最低。制造生产类软件方面，在高档市场也不占优势。经营治理类软件方面，国产厂家最重要的占领中低端市场，在高档市场范畴（尤其是跨国企业）更多被SAP、Oracle占领。运维效劳类软件方面，国家内部软件最重要的关心数据采集、监控等容易能力，缺少老练的工程利用，缺乏数据和经历的积累。

　　3.2 国家内部产业软件范围较小，未来进行潜力大

　　国家内部产业软件市场范围全世界占相比小，但进行潜力较大。2012-2020年国家内部产业软件市场范围复合增速多达12%，远超全世界水准，进行快速。依据信通院数据，2019年华夏生产业增添值占全世界比例为28.1%，2010-2019延续十年维持全球第一生产大国位置，比较于2019年产业软件范围全世界比例仅有6%，可估计有近5倍的进行体积。

　　3.3 设置仿真体系软件（CAD）

　　关于设置仿真体系软件，《规划》提议要突破三维几何建模引擎、约束求解引擎等要害技艺，探寻开放式产业软件架构、体系级设置与仿真等技艺路径。要点扶持三维计算机协助设置、构造/流体等多物理场计算机协助计算、鉴于模子的体系工程等产物研发。

　　我们国家2023年CAD市场范围有望达到67亿元。CAD，或计算机协助设置和制图(CADD)，是一个设置和技艺文档体制技艺，它运用自动化的过程替代手动制图，是扶持现代产业制造必不可少的用具软件。依据艾瑞征询数据，2023年，我们国家CAD市场范围有望达到67亿元。2018年2DCAD市场国产化率约20%，3DCAD市场更低。国产设置仿真体系软件相干标的有中望软件（CAD、CAE），霍莱沃（CAE）等。

　　四、利用软件|产业数字化一步步加速

　　4.1 金融与科技深度合一，金融产业IT投入持续扩张

　　要求、供应、政策三驱动，金融IT市场体积宽广。要求端，营业创新、看管创新、技艺创新一同推进金融机构对IT体系进级换代的要求。供应端，一方面，居民总产业中金融产业占比不停提高，投向权益产物的比重上升，财富治理意识渐渐加强；另一方面，到市场企业数量不停增多，北交所的设立有望进一步加重这一趋向。政策端，金融科技进行曾经上升为国度高度。

　　金融机构对IT体系粘性较高，替换周期较旧。金融产业消息化水平较高，IT体系是金融机构营业展开的要紧支撑，出于平安性和便利性考量，金融机构不会轻易更换IT体系和IT体系提供商。因而，金融IT体系的迭代周期较旧、消费者粘性较高。

　　4.2 建筑产业消息化水平低，经济增速放慢接着建筑业数字化

　　建筑产业消息化水平低。2019年，比较于强盛国度，华夏的建筑消息化水准还非常落后。我们国家建筑施工公司消息化投入占总产值的比重约为0.08%，而强盛国度则为1%，华夏仅约为强盛国度的1/10，仍有较大提高体积。

　　经济增速放慢很需要建筑业数字化。建筑产业是人民经济的支柱资产，可是在产业迅速进行的背后，是高耗能和低效能。随着经济增添的放慢，建筑业转行进级提升建设精细化水准变得尤为要紧，经过建筑消息模子和建筑防火模拟等软件创新利用，实行智能建设能力提高工程，推行建筑业数字化、网站化、智能化突破。消息化成为提高产业效能的要紧抓手，给相干IT公司提供了宽广的舞台。

　　4.3 “碳达峰”、“碳中和”背景下，燃料消息化势在必行

　　“碳达峰”、“碳中和”背景下，燃料消息化势在必行。我们国家坚定走“碳中和”公路，提议二氧化碳释放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。在全世界环境难题日渐惨重的背景下，高效节能、清洁低碳的绿色经济成为进行趋向，我们国家燃料产业数字转行进级迫在眉睫，智能电网等智能燃料治理体系将迎接大幅进行。

　　新款电力体系消息化是双碳改革的大势所趋。电力体系是燃料改革中的要紧部门，而智能化和消息化治理有助于实现“清洁发电”和“合乎道理用电”，推进发电、输电、变电、配电、售电和用电六大步骤的资源合乎道理调配，充分发挥燃料电力大数据“制造因素”和“算力+算法”叠加倍增效应。在此背景下，电力全资产链中从事发表式燃料建造、BIM建筑设置、电力运检、物联网建造、公司节能、C端利用等范畴的企业有望从中受益。

　　五、车联网|市场渐渐老练，资产链全体齐进行

　　5.1 智能网联车子：政策稠密发表，规范性进行有例可依

　　智能网联车子政策稠密发表：自2020年《智能车子创新进行策略》顶层设置文献颁布，工信部等近期稠密发表了一系列车联网相干规范性文献，对自动驾驭分级、数据平安等要点难题提议指导意见。依据规划，到2025年，PA、CA级智能网联车子渗透率达50%，2030年超70%，C-V2X末端的新款汽车组装率2025年达50%，2030年根本普遍。（汇报来自：未来智库）

　　5.2 智能车子赛道高繁荣，软件开发要求指标数据级提高

　　华夏智能车子市场前景宽广，渗透率持续提高：据IDC预测，2020至2024年的华夏智能网联车子出货量将从1385万辆增添到2436万辆，年均复合增添率（CAGR）达到15.2%。到2024年，华夏出货的新款汽车中超越84%将装载智能网联体系。车子软件开发要求指标数据级增添：2019年，领先进步的智能车子代码量曾经达到2亿行，博世估计未来L5级自动驾驭软件代码量将突破10亿行，远超现存IT产物，而惯例车厂软件开发实力相对较弱，新势力车厂刚刚起步，软件供给商位置有望进一步提高。

　　六、专题类机会|国企改革大势所趋，鲲鹏计算凤凰涅槃

　　国家所有公司是推进人民经济进行的主力军。

　　2020年非金融类国家所有公司产业总额268.5万亿元，国家所有金融公司产业总额323.2万亿元，2020年全中国国家所有公司产业总额（含金融类）比较2018年增添24.6%，2020年国家所有公司产业已占全中国公司产业总额的60%以上。

　　国企改革：成为有焦点竞争力的市场主体

　　国企改革三年行动方案标记着国企混改、重组整合、国家所有产业看管体系改革都将映入迅速实际性推行的新阶段。依据国务院国家所有公司改革领导小组请求，2021年年底前将达成2020-2022三年总任务量的70%以上，时间紧、任务重。尽管总方案原文并没有推出，各地均给出了量化目标。人大换届选举在21年底到22年6月底发展，此刻是要紧发力时点。

　　“十四五”规划准确建造数字华夏，要求一步步进级我们国家在2021年3月颁布的“十四五”规划纲要中准确提议，“十四五”时代进行的最重要的指标之一是我们国家数字经济焦点资产增添值占GDP比例要从2020年的7.8%提高至2025年的10%。与“十三五”规划比较，“十四五”规划在数字经济的指标更为详细。以此推算，2020年我们国家GDP约为101.4万亿元，此中数字经济资产增添值约为7.9万亿元，假设2020-2025年时期我们国家GDP年均复合增速为4.5%，则对应2025年我们国家数字经济资产增添值指标约为12.6万亿元，对应2020-2025年复合增速约为9.8%。

　　七、要点到市场企业评论及介绍

　　7.1 金山办公

　　金山办公是国家内部优先的办公软件和效劳提供商，借助搬动互联网的进行在国家内部成为主流产物。至2021年9月30日，企业最重要的产物WPS私人版（含桌面版和搬动版）月活使用者数达到5.21亿，较上年同期增添14.00%。企业在进行进程中造成初级使用者（无偿使用者）、资深使用者（通常会员）与焦点使用者（受权使用者与超等会员）的三层使用者构造。经过无偿运用（联合少量的广告推广收入）造成广大的使用者团体，培育使用者习惯和生态体制；而对占到必定比重的资深使用者和焦点消费者，以差别定价的方式发展收费，在幸免透支使用者付费意愿的概况下充分获取不同层级使用者的价格。

　　良没有问题产物力与使用者构造推进企业营业迅速增添。2021年前三季度，企业实现营收23.72亿元，同比增添57.82%；实现归母净利润8.48亿元，同比增添42.44%。此中，受权营业实现收入约9.95亿元，同比增添约114%；订阅营业实现收入约11.24亿元，同比增添约44%；广告营业在政策主导下有所收缩，实现收入约2.53亿元，同比降低约1%。云营业的持续扩张确保了企业较高的净现款流，为企业延续策略规划缔造体积。

　　2021年三季度末企业协议负债达11.94亿元，较2020年末增添约43%。叠加受权营业的范围效应及时期费率的良好管制，企业现款流实现大幅增添，前三季度经营性现款流量净额达12.05亿元，同比增添约49%。

　　盈利预测与评级。估计企业2021-2023年区别实现归母净利润区别为11.90、16.10、21.86亿元，EPS为2.58、3.49、4.74元。赐予企业2022年90-110xPE，对应合乎道理股价区间约为314-384元。保持“介绍”评级。

　　风险提醒：市场要求不及预期，政策不及预期。

　　7.2 奇安信

　　奇安信科技团体股份局限企业成立于2014年，专注于网站体积平安市场，向政府、公司使用者提供新一代公司级网站平安产物和效劳。凭借持续的研发创新和以实战攻防为焦点的平安能力，已进行成为国家内部优先的鉴于大数据、人力智能和平安运营技艺的网站平安供给商。企业始终重视技艺创新，提议了包括数据驱动平安等创新理念，概括实力强劲。2019年经华夏电子入股企业跻身网安国度队，市场资源丰富。

　　自2016年破除与三六零(601360)团体的合同操控关连后，企业主业务务收入持续迅速增添。2020年企业业务收入达41.61亿元，同比增添31.93%，较2017年的复合增添率为71.77%，以优先产业平均增速（20%左右）的态势跃居为国家内部纯网安营业营收最高的企业；2021年前三季度，企业实现营收26.74亿元，同比增添43.02%，维持了产业龙头位子。依据IDC、赛迪征询等机构的统算，企业在末端平安软件、态势感知、平安治理平台等若干产物范畴取得市场份额第一名，并显现出份额扩大态势。据华夏网站平安资产联盟2021年评选的华夏网站平安资产联盟50强，企业获评竞争力名次第一名，资源力名次也位居前十，处于产业领导者梯队。

　　企业重视研发投入，研发费率维持迅速增添，2020年研发费率达到12.28亿元，在公司级网安厂家中名次第二。企业深知网安产业培育能人的要紧性，构建“鲲鹏”、“诺亚”等八大研发平台以固化Know-How，提升企业能人培育效能，下降前台实行本钱。以人工本钱占主导的平安效劳营业为例，2020年企业平安效劳营业人工本钱达2.11亿元，同比增添约64%；人工本钱率约为33%，较上年同期下降约2.47个百分点。人工本钱率的持续下降将助力企业在长久赛跑中一步步得到利润率优势，进一步提高企业相对尚未平台化友商的竞争力。

　　估计企业2021-2023年营收总和区别为59.15、80.86、105.30亿元，归属到市场股东的净利润区别为-2.47、2.28、7.79亿元，EPS区别为-0.36、0.34、1.15元。源于企业营业正处于迅速成长久且尚未盈利，咱们选取较为老练的国家内部和海外可比企业为参考区别发展全体法估值，此中国家内部网安企业选取奇安信以外的CR7发展相比，海外以eSecurityPlanet评选出的《2021年TOP20网站平安供给商》中的部分企业发展相比。概括考量两种估值方法的结果，赐予奇安信2022年合乎道理估值区间10-12xPS估值，对应合乎道理股价区间约为119-143元。保持“介绍”评级。

　　风险提醒：产业竞争加重，营业进行不及预期。

　　7.3 景嘉微(300474)

　　景嘉微是国家内部优先的图形显控模块厂家，企业最重要的从事高可靠电子产物的研发、制造和出售，产物最重要的涉及图形显控、小型专用化雷达及其它。此中，图形显控是企业现存焦点营业，也是惯例优势营业，小型专用化雷达和GPU芯片是企业未来鼎力进行的营业方向。

　　图形显控方面，自2014年成功研发出国家内部首款国产高可靠、低功耗GPU芯片JM5400后，企业持续加码研发具备十足自助常识产权的GPU产物。2018年，企业达成JM7200的流片，使之成为首款映入民用市场的国产GPU芯片。JM7200采纳28nm工艺，扶持4路独立显现输出，可高效达成2D、3D图形提速。2021年，企业发表新一代产物JH-920高功能GPU，对照前两代，功能有了大幅度提高，显存带宽提高至128GB/s，显存容量达到8GB。JH920最重要的利用于中高档图形显现、通用计算、镶嵌式等范畴，采纳14nm工艺，扶持4路独立显现输出，扶持多屏同一时间输出，扶持4路视频解码，1路视频编码。企业的GPU芯片在信创市场具备较大竞争优势，JM7200已达成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件等国家内部最重要的的CPU及OS厂家的适配事业，与华夏长城(000066)等国家内部最重要的计算机整机厂家构建合作关连，在信创市场取得可观的进展。2021年上半年，企业芯片产物实现收入2.14亿元，同比增添1355%。

　　从“十四五”规划来看，GPU芯片的国产化流程仍将维持推行，7系列为9系列芯片深入市场打下消费者根基。估计随着党政信创的下沉拓展与产业信创市场开启，企业的9系列芯片出货量将一步步开启。雷达产物方面，企业在小型专用化雷达范畴具备必定先发优势，研发了以主动防护雷达、测速雷达等系列雷达产物和包括自组网在内的系列没有线通讯相干体系级产物，持续助力我们国家军工消息化建造。受益于国防消息化的昌盛要求，小型专用化雷达范畴产物收入稳固增添。2021年上半年实现小型专用化雷达范畴产物营收4481.54万元，同比增添28.97%，营收占比为9.43%。

　　估计企业2021-2023年区别实现归母净利润3.58、5.51、8.10亿元，对应EPS区别为1.19、1.83、2.69元。概括考量企业范围、增速，以及国产GPU的长久进行体积，赐予企业2022年合乎道理估值区间90-110xPE，对应合乎道理股价区间约为165-201元，赐予“介绍”评级。

　　风险提醒：产能解放不及预期，市场要求不及预期，市场竞争加重。

　　7.4 中科创达(300496)

　　中科创达是全世界优先的智能平台技艺提供商。自2008年成立以来，企业着力于提供卓越的智能末端操作体系平台技艺及解决方案，助力并提速智能电话、智能物联网、智能车子等范畴的产物化与技艺创新。由于好几年在Android、Linux、Windows和HTML5等操作体系技艺的研发与创新，企业造成了从硬件驱动、操作体系内核、当中件到上层利用周全的技艺体制。积累了丰富的研发经历和许多自有常识产权，具有强有力的技艺开发和效劳能力。

　　企业还与智能末端资产链中的芯片、元器件、末端、软件与互联网厂家以及运营商等全世界优先公司具有紧密的合作关连，具备特异的垂直整合优势。企业前三季度各最重要的营业均实现较快增添，智能软件营业实现收入约10.55亿元，同比增添约26%；智能车子营业实现收入约7.81亿元，同比增添约63%；智能物联网营业实现收入约8.26亿元，同比增添约80%。企业第三季度营收增速显露短期振动，三大营业的增速区别约为18%、52%、37%。此中，智能车子营业的名目交付受假期、疫情等要素作用而延后，但在下游高繁荣度支撑下还是第三季度营收增添主力，在车子电子化、智能化的浪潮下未来仍有望维持强劲增添；物联网营业增速放慢最重要的受上年同期高基数以及本年下游新品放量节拍作用，估计营收增速将随着下游物联网新品的公布一步步回暖。

　　企业于2021年9月发表新一轮股权鼓励计划，拟向240名鼓励对象授予节制性股票，此中包涵1名副总经理和239名中层治理人士、焦点技艺（营业）骨干，股票总量不超越203.28万股。本次鼓励计划的归属考核年度为2021-2024年，业绩考核指标为以2020年为基数，2021-2024年营收增添率区别不低于40%、50%、60%、70%估计企业2021-2023年业务收入区别为39.49、57.56、76.30亿元，归母净利润区别为6.99、10.47、14.74亿元，EPS区别为1.64、2.46、3.47元。参考资产链上下游可比企业绝对预期，并充分考量中科创达相对较高的预期稳态净利率带来的估值溢价，赐予企业2022年合乎道理估值区间12-15xP/S估值，对应2022年合乎道理股价区间约为162元-203元，保持“介绍”评级。

　　风险提醒：产业竞争加重，产业技艺进行不及预期，中美摩擦加重。

　　7.5 四维图新(002405)

　　四维图新是华夏优先的导航地图和动态交通消息效劳提供商，由国度测绘局组建的独一不业余从事测绘的国度级企业。着力于为主流车子生产厂家、车子电子厂家、电话制造商、便携导航设施厂家、搬动通信效劳商和互联网平台提供不业余化、高素质的导航电子地图产物和效劳。企业是华夏第一、全世界第五大导航电子地图厂家，企业产物和效劳充分满足了车子导航、花费电子导航、互联网和搬动互联网、政府及公司利用等各行所需。

　　2017年，企业采购杰发科技后，成为日前国家内部首家面向自动驾驭在高精度地图、算法、芯片几处要害节点布置的公司。在我们国家持续颁布车联网政策加持下，企业在高精度地图、自动驾驭数据治理等方面踊跃布置，并成为国家内部首家得到L3及以上高精度地图定单的供给商，产业位置优先。随着自动驾驭量产临近，企业营业渐渐显现出增添预兆。仅2021年11-12月，企业先后得到上汽大众的地图供给商提名、戴姆勒的自动驾驭数据治理效劳平台定单和沃尔沃的高精度地图定单。与头部厂家的合作进一步认证了企业在自动驾驭范畴的赛道卡位优势。源于近年数据平安祸患屡看不鲜，特别是滴滴激发的数据平安难题将数据平安难题推上风口浪尖。

　　网信办、发改委、工信部、公安部、交通运输部结合发表《车子数据平安治理多个划定(试行)》，2021年10月1日正规施行，针对车子设置、制造、出售、运用、运维等进程中涉及私人消息数据和要紧数据提议了相应请求，未来在华夏大陆出售的全部车企在地理数据、私人数据等方面都要适合相干划定。企业是国度测绘局组建，华夏航天科技(000901)团体控股的电子地图国度队，天然具备数据平安优势明显，有望借此取得更多定单。

　　估计企业2021-2023年业务收入区别为26.06、32.90、41.67亿元。参考资产链上下游可比企业绝对预期，以及四维图新在赛道中的卡位优势，赐予企业2022年合乎道理估值区间14-16xP/S估值，对应2022年合乎道理股价区间约为15.36元-17.56元，赐予“谨慎介绍”评级。风险提醒：产业竞争加重，产业技艺进行不及预期。

　　参考汇报：

　　财信证券：把握政策与市场双重驱动，聚集数字经济底座工程

　　东方证券：计算机产业探讨及年度战略：发掘数字化转行投资机会

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