文丨浙商证券

焦点看法

1月开年于今，DR007连日录得2.1%下面数值，咱们提醒本周及下周一是要紧的降息窗口期。降息方式或为之下两者之一：①1月14日（本周五）展开7天逆回购并降息5BP，1月17日（下周一）续作本月到期MLF并同步降息5BP，展开14天逆回购并同步降息5BP，1月20日LPR报价日，1年和5年期LPR均下调5BP。②本周不降息，1月17日展开7、14天逆回购，续作到期MLF并同步下降三者利率5BP，1月20日1年和5年期LPR均下调5BP。若降息落地，货币政策将体现为宽信用+宽货币，咱们以为长端利率或更多关心宽信用，10年期国债收益率将映入反调转方向上进程，一季度高点估计将上行至3.2%周边，但降息对1年期国债收益率有往下指引效用，因而会推进国债收益率曲线陡峭化。关于权益市场，降息可适度缓和非稳增添链条相干产业下行负担。而若1月降息落空，咱们以为2月中旬仍有降息窗口。

1月于今DR007低位运转，央行降息几率正好加大

1月开年于今，DR007连日录得2.1%下面数值，咱们提醒本周及下周一是要紧的降息窗口期。咱们在2021年12月20日《一年LPR降息降公司本钱》汇报中提议2022年一季度存留小幅下降政策利率的可能性，未来观看政策利率下降前瞻性目标是DR007走向。央行对政策利率的调度常常是先动量、后动价，因而若随着央行主动供应货币的增多，DR007体现出持续显著低于7天逆回购利率，则央行存留降息的体积发展“随行就市”。1月首个事业日周，DR007持续低于2.1%，最低于1月6日收于1.93%，与7天逆回购利率拉开10BP以上的利差，这部分受跨年要素消退作用，但10、11日DR007保持低位运转、宽利差连续，咱们以为或表现央行主动流动性调控意图，降息几率正好加大。

央行一季度降息焦点目的是降本钱

一季度央行降息具备其必需性。咱们以为降息焦点目的是降本钱，2021年9月通常贷款加权平均利率5.3%，较6月水准走高10BP，公司贷款融资本钱环比走高，在PPI仍处高位的概况下，当前降本钱诉求仍高，下降政策利率进一步引导LPR下行存留必定必需性。与降息相对应，咱们看好宽信用，其最重要的目的为稳增添，12月降准意指着货币政策以稳增添为首要指标，将最重要的表现为宽信用。

本周至下周一的OMO及MLF续作时间点均有降息窗口

咱们整理2016年于今央行调度政策利率的历史，逆回购利率与MLF利率同步调度的案例2次，逆回购利首先于MLF利率调度的案例3次，MLF利首先于逆回购利率调度的案例2次，两者先后顺序不十足固定，但多半是OMO先于MLF或两者同步，少数情形显露在央行从维稳流动性的方位阶段性暂停OMO操作，让得其利率调度滞后推出，如以2019年11月5日，央行展开MLF操作并降息5BP，但源于2019年9月降息分二次区别在10月中旬和11月中旬执行，因而央行在2019年10月26日至11月17日间均未展开OMO，11月18日重启OMO时同步降息5BP。2020年起，央行例行于每月15日续作MLF，若15日为节假日则顺延至假期后首个事业日，仅2020年11月永煤事故后，央行于月末超预期增添一笔MLF资金投放以稳固市场预期。因而，本周至下周一的OMO及MLF续作时间点均有降息窗口。

降息方式判断

本周前两日，央行均小幅展开100亿7天逆回购以维护银行体制流动性合乎道理充裕，估计未来几天，在银行间体制流动性缺口无显著加大的概况下，央行或将保持此操作，但跨年临近，取现要求渐渐增添，估计1月17日起，央行大几率最初投放14天跨年资金，另外，1月17日有5000亿MLF到期，本月15日为周末假期，因而央行将与17日续作本月到期MLF。据此咱们判断，央行近期降息方式或为之下两者之一：①1月14日（本周五）展开7天逆回购并降息5BP，1月17日（下周一）续作本月到期MLF并同步降息5BP，展开14天逆回购并同步降息5BP，1月20日LPR报价日，1年和5年期LPR均下调5BP。②本周不降息，1月17日展开7、14天逆回购，续作到期MLF并同步下降三者利率5BP，1月20日1年和5年期LPR均下调5BP。降息幅度适中最重要的受国外美联储提速收紧及国家内部通胀走向不确定性的牵制。需指明的是，17日MLF大几率超额续作，节前取现要求提升、缴税、缴准等要素叠加均会加大流动性缺口，咱们整理历年春节前2周流动性情况发觉，不考量逆回购及MLF到期，节前两周通常也可能显露近万亿资金缺口，须要央行经过公布市场操作、超量续作MLF或创新性用具或的形式来填补。若1月降息落空，咱们以为2月中旬仍有降息窗口。

央行降息推进利率债收益率曲线陡峭化，有利股市

若降息落地，全体货币政策将体现为宽信用+宽货币，咱们以为长端利率或仍更多关心宽信用，坚持一季度“四箭齐发”宽信用的判断，咱们对一季度及1月的信贷、社融数据较为乐天，10年期国债收益率将映入反调转方向上进程，一季度高点估计将上行至3.2%周边，但降息对1年期国债收益率有往下指引效用，因而会推进国债收益率曲线陡峭化。关于权益市场，降息可适度缓和非稳增添链条相干产业的下行负担，咱们看好股市的构造性机会，一是金融范畴尤其是银行板块可能有突出体现，最重要的受益于Q1天量信贷拉动银产业务范围增添；二是地产及其后周期相干板块，可能受益于“租购并举”背景下的地产投资超预期；三是基建相干的建筑建材范畴，可能受益于Q1基建名目发力前置，另外也将受益于地产投资超预期。

风险提醒

联储收紧政策幅度超预期或物价上行负担超预期扰动我们国家宽松节拍。

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