中资房企的美元票据投资者没有疑是本年债券投资市场中最悲情的团体。在多家房企发出交换要约后，投资者团体的预期早已低到了尘埃里，而不论它们作出何种抉择，结果也许都不会被改变。

全新加入发出交换要约的房企是禹洲团体。这家以前被视为闽系黑马的房企，在经验了财务大幅调表、业绩体现不佳被投资者普及看淡的动荡一年后，终归发出了债务违约的提前警告，同一时间抛出了一份看起来要求其实不具备诚意的交换要约方案。

2022年1月12日晚间，禹洲团体发表公告称，以现款偿还本金额50美元，现款鼓励额10美元，及新票据本金总额950美元的交换代价，交换要约2022年到期的6.00%领先票据及2022年到期的8.625%领先票据，并征求同意包括2022年到期的12.00%领先票据在内的12支票据，累计涉及未偿还本金约54.98亿美元。

据21世纪经济报导记者多方采访理解，市场对禹洲的交换要约是否完成存留争议，但最重要的的分歧其实不在于交换要约的详细条款上。市场普及以为，这份交换要约开出的要求对投资者而言没有利可图，但当前中资房企的美元债投资者关注的却非收益，却是“本金是否收回”。

鉴于这样的考虑，即使禹洲的美元债投资者同意交换要约，也多半却非出于认可发行方和这份方案，却是出于无助的抉择。终归，中资房企的美元票据投资市场在当下的环境中，流动性曾经削弱众多，投资者是在“博”，至于结果早曾经无意义了。

恩威并施

禹洲团体为将要到期的这两笔美元票据开出的要求是，交换届满期限前有用地提交且获接受作交换的尚未偿还交换票据每1000美元的本金额而言，合资格持有人将收取交换代价，包括以现款偿还本金额50美元，现款鼓励额10美元，及新票据本金总额950美元。新票据将按年利率7.81%计息，并到期支付。这笔新票据将于2022年1月21日或首尾在新交所到市场，2023年1月21日到期。

另外，在征集期内假如同意禹洲团体提供的交换要约方案，持有人每持有1000美元的本金，将可行收取同意费2.5美元。

要约交换后的年利率7.81%，其甚而比此中一笔现时的收益率还要低，这是部分投资者以为禹洲团体诚意不足的部分原因所在。汇生世界资本总裁黄立冲在接纳21世纪经济报导记者采访时指明，假如算上现款同意费，它的收益率仍是有可能比本来的稍微多一丝点的。

实质上，禹洲团体发起要约的这两笔美元票据，到期日曾经非常临近。依据21世纪经济报导地产课题组之前发表的数据，禹洲团体这两笔美元票据到期的时间将区别是：2022年1月23日和2022年1月25日。

为了争取很大的赢面，禹洲团体也用了少许“恩威并施”的伎俩。在公告中，禹洲团体称企业已设立了一种指定账户，用于平安保管交换要约同意征求的现款对价。截止公告日期，已将5000万元存入该指定账户。

禹洲团体还显示，其将接着向指定账户存入更多现款，企业估计能够在交换期限届满前存入充足支付现款代价的资金，并将经过企业的材料、交换及制表代理适时革新存入金额的全新概况。

此举意在叮嘱投资者，其曾经为交换要约做了少许准备，但5000万元想要向市场传导诚意，赫然难以让投资者放心。

因而，禹州团体在公告中还重申，其预期无充足的资金在到期时立即偿也不同意交换要约的持有人所持票据，而这可能会激发交换票据的违约事故以及其发行或担保的其它美元票据以及其它融资的交叉违约。

为了幸免这样的局势产生，禹洲团体在发展交换要约的同一时间还发出了同意征求，以得到其它未偿还本金总额为49.15亿美元的持有人同意去修改这点票据的条款，使其能够幸免这点票据项下交叉违约和法院判决支付事故所导致的违约事故。

成败存疑

禹洲团体发起交换要约，从现实概况来看其实不不测。在公告中，禹洲团体也列举了其发起交换要约的理由。

禹洲团体显示，其已没有办法应用惯常的融资管道，如银行假贷及资本市场股本及债务融资等，因而短期流动性面对庞大负担；另外银行缩减房地产开发的贷款导致开发商得到的国内资本降低，并降低按揭贷款以及买家对房地产开发商是否达成名目的担心导致物业出售下降。

禹洲团体还重申，境外资本市场对这点国内事故的反映负面，节制了禹洲团体用来偿还到期债务的资金来自；国内外银行大幅收紧对其现款结余看管，降低了不受节制的可动用现款，其名目企业的现款运用和分配遭到了相当大的节制。

除了融资受限之外，禹州团体的业绩体现也持续走低。

在公告中，禹洲团体称，2021年全年，本来现累计出售金额为国民币1050.19亿元，约合164.97亿美元，未达成全年指标。

虽然投资者本来也早已预想到这样的局势，可是真实行至交换要约投票之时，多半仍处于进退两难的境地。

黄立冲显示，“此刻的概况是，你不同意也拿不回来钱，你要同意此刻能收多少是多少，这是理性的判断。另有便是，此刻好多美元债的投资人担忧的曾经非是有无有回报了，却是能不行回本的难题。”

实质上，假如从大环境来看，即使发起交换要约的房企给出的要求对投资者都不友好，但多半仍能够得到经过，比如富力、大发地产。

一位不想具名的国内地产剖析师也指明，“此刻不论给甚么要求，都有可能经过的，况且是相当大可能。但这是不得已的抉择。假如公司债务重组，美元债的领先级又很矮，是以没法子的。”

一位不想具名的境外投资者在接纳21世纪经济报导记者采访时也显示，他曾经不看好禹洲的前景，由于它的美元债范围不小，况且昨年业绩变脸这件事宜也作用了他对这家企业的信心。

禹洲团体在发起交换要约后，也遭遇了股债双杀。1月13日上午，禹洲团体麾下“19禹洲02”盘中一度大跌超越20%，触发临停；而截止1月13日收盘，禹洲团体收于0.67港元/股，跌幅为6.94%，股价再创近期新低，总市值为43.84亿港元。

（作者：吴抒颖 编辑：林虹）