明明（中信证券联席首席经济学家、探讨所副所长）

当前，央行宣告同一时间调降1年期MLF和7天逆回购利率10bp。在1月18日举办的国新办新闻发表会上，央行副行长刘国强显示：当前经济面对三重负担，“稳”自身便是第一大的“进”。当前要点的指标是稳，政策的请求是发力，发力形式包括把货币政策用具箱开得再大少许，维持总量稳固，幸免信贷塌方。对于下降两项利率的原因，央行货币政策司司长孙国峰在会上回应称，这次中期假贷便捷和公布市场操作中签利率下调，表现了货币政策主动作为、靠前发力，有益于提振市场信心。

本次MLF降息在预想之内，但也有超预期的成分。2021年12月中央政治局会讲和中央经济事业会议都准确提议了稳住宏观经济大盘的请求，稳增添指标下货币政策宽松是应有之义，本年会有降息也是市场的普及预期。但降息的时点和幅度稍有超预期。

起首，在2021年12月周全降准落地、1年期LPR下降5bps、碳减排扶持用具等构造性货币政策用具聚集落地后，即使货币政策宽松的方向确定，可是也其实不着急迅速降息。其次，2020年疫情后央行对冲疫情作用考量下仅仅降息10bps，且2019年11月央行出于稳增添而降息的幅度为5bps，于是本次降息幅度也是超预期之处。这背后央行有更深的考量，其一是2021年12月的经济数据和金融数据都显现了内部需求不足的概况，降息曾经十分有必需了；其二是美联储全新解放出提速压缩的信号，国家内部降息的舒适窗口可能缩短。全体而言，在内部需求疲弱渐显、外部舒适窗口缩短的概况下，晚降不如早降、慢降不如快降。

MLF降息后LPR将跟随下降。2021年12月降准后1年期LPR和MLF利率的利差有所收窄，而5年期LPR和MLF利率的利差保持不变。截止2021年12月，政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+85bps=1年LPR（3.80%），1年LPR（3.80%）+85bps=5年以上LPR（4.65%）。估计1月20日LPR报价也将跟随MLF利率下降，此中1年期LPR估计将下降10bps；参考2020年初先后区别二次下降MLF利率各10bps和20bps后5年期LPR区别下降5bps和10bps，本月5年期LPR会跟随下降但幅度也大几率是5bps。1年和5年期LPR的下降有助于推进公司和居民的信贷要求。

本次降息以后，进一步的降准降息都还可行期待。本次MLF利率下降是疫情后的初次降息，也是在货币政策回归常态后经济下行负担增大之际、国外宽松货币政策收紧此前，货币政策的靠前发力。央行在年底年初稠密颁布宽松政策，显现日前宽信用和稳增添的指标是较为迫切的。当前宏观经济面对要求收缩、供应冲撞、预期转弱三重负担，2021年12月金融数据显现了信贷要求不足和2021年12月经济数据体现了花费投资要求较弱依然是货币政策须要打通的堵点。降准政策很大水平上是补充银行流动性和可贷资金，是扩张银行信贷供应的用具；LPR下降和MLF降息则更多是激起信贷要求的用具。

本年年初各部委都采用了踊跃的政策响应“政策靠前发力”的请求，2021年四季度货币政策委员会例会提议的“加大跨周期调节力度，愈加主动有为”基调，也以MLF降息10bps落实了政策靠前发力。未来半年依然存留降息窗口和必需性，但本次降息10bps后，再次降息则须要稳增添和宽信用成果显示的催化。估计延续另有1~2次降息的可能，时点在3月或6月。除此之外，降准、构造性货币政策用具也将接着公布。

此外，这也是2021年5月以来初次超额续作MLF，央行发动跨春节流动性布置。面临春节前居民取现要求增大，以及缴税、缴准、政府债券发行缴款高峰期的流动性要求，央行在展开1000亿元7天逆回购操作的同一时间，加大了MLF投放量。2021年7月发动降准并置换MLF操作，MLF续作形式皆是缩量续作，本月MLF操作是2021年5月以来初次超额续作，1月有5000亿元MLF到期，央行展开7000亿元MLF操作，净投放2000亿元。本次MLF超额续作和7天逆回购操作放量拉开了跨春节流动性布置的序幕，春节首尾资金面估计不会显露大幅振动。

本次降息前市场曾经吸收了部分降息预期，于是降息后利率下行幅度局限。咱们以为短期内市场将映入总量宽松政策的真空期，市场将更多关心宽信用的成果，依然难以摆脱震荡行情。但中期看货币政策依然易松难紧，未来降息依然是大几率事故，估计国债利率另有下行体积。

（编辑：陆跃玲）