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　　文/赫晋一张冉冉

　　编辑/付晓玲胡嘉雯

　　来自/表外貌里（ID：excel-ers）

　　数据扶持/洞见数据探讨院

　　市场对理想的乐天，近乎到了“迷信”的状况。

　　这自然离不开频频亮眼的体现：

　　3月1日，车企2月交付数据发表，理想凭借理想ONE，压过小鹏摘得月度销冠。

　　而之前的2021年财报里，理想曾经凭借条一车型，成为新势力里迄今为止独一盈利的那家。

　　预期兑现下，财报发表的第二天，理想车子的市值超越了小鹏车子。

　　种种趋向的叠加下，在部分投资者的语境里，理想俨然成了颠覆车子产业的存留：

　　“它突破了客户对惯例车企的‘差异化要求’，做出了极致单品和客户认知，和苹果特斯拉(甚而奢侈品包)都有一丝点相似。”

　　但实是上，这样的线性情绪逻辑和投资里根本的赔率思考是相悖的。

　　赔率的思考形式，借用冯柳的话说是：“在低位时，假如你不行声明它没有，那它便是有；在高位时，假如你不行声明它有，那它便是没有。”

　　此刻市场对理想的思考逻辑，是在高位时花大批精力去论证它“有”，像赌徒一样坚定本人。

　　而经过对理想的预期兑现剖析，咱们可能以为理想高增添下，本来是“脆弱的”。

　　这边其实不是说理想不好，却是说“树不会长到天上”。

　　理想ONE还能兑现销售数量承诺吗？

　　“小鹏、蔚来弄了那么多款车，每款车另有若干配置，结果打只是理想一款车一种配置。”

　　这是市场对理想的乐天原因之一——理想ONE抗打。

　　但就咱们剖析来看，理想ONE的成功相当大一部分是外部有限要求促成，而此刻，这点要求产生了少许浮动，时势易也。

　　众所周知，理想ONE的诞生，源自李想从追求速度与激情的创业青年，转变为准则奶爸的观看。

　　他来回谈到：“好多车皆是在处罚坐在车内的老人和儿童，基本无为它们的体会考量。咱们要改变这类现状。”

　　实是也确如其所说，那时家用车，处于“有要求、缺供应”的状况。

　　数据显现，近几年华夏乘用汽车市场场换购及增购使用者占比在持续提高，此中家用户为换购主力。

　　这样的换购主力要求，驱动了中大型SUV的解放体积。

　　但市面子上，能满足这样家族要求的产物很少。

　　如是图，理想ONE发表此前，6-7座、配合家族要求的同价位中大型SUV车型，唯有大众途昂、汉兰达两款。直到2021年上半年，同类竞品也无好多。

　　在这样的供需背景下，凭借家用车的标签，理想ONE一经公布，即得到了许多奶爸的认可。

　　例如，据理想2021年7月调研纪要，理想ONE增购、换购的使用者占比60%-70%，使用者90%+是已婚，80%-85%有儿童。

　　但市场要求潜力被认证成功，引来了大批竞争者。

　　以岚图车子为例，其官方披露显示：“岚图车子充分洞见市场机缘和使用者未被满足的要求，带来首款MPV岚图梦想家。”

　　另外，比亚迪官宣的2022款比亚迪宋MAXDM-i，设定有6/7座大体积可选，瞄定的也是家用车要求。

　　这样一来，奶爸们的抉择体积变大，理想ONE的销售数量能不受冲撞吗？

　　自然，理想ONE的成功，不单是切中细分家族要求的缺口，还在于解决了用汽车市场场的共性痛点。

　　理想ONE采纳的是增程式能源体系，这类形式对使用者来讲意指着：

　　比较汽油车，抉择理想ONE，可行享受新燃料车子目标，拿“绿牌”，不必受排队摇号之苦；

　　比较纯电动车产物，理想ONE可汽油的功能，可解决路程焦虑。

　　例如，据《2021华夏使用者新燃料车花费决策和态度调研汇报》，充电不方便、长途外出续航焦虑，这两点是使用者对新燃料车的第一大顾虑。

　　这也解释了，为什么2021年理想ONE一款车的销售数量，就几近追平小鹏、蔚来多款车的销售数量。

　　但可行见到的是，现在在这一块，理想ONE或面对着更剧烈的竞争。

　　据统算，不论是惯例自助车企，仍是新映入的车企，全在忙于推混动车型。

　　就惯例车企来讲，在双碳和双积分的政策推进下，2021年最初插电混动车型爆发。鉴于此，PHEV车型在2021年底到2022年聚集到市场。

　　而新进者里，小牛电动车创始人李一男创立的品牌“自游家”，1月发表的首款车型披露，将提供纯电和增程两个版本。

　　在供应不停解放的推进下，从2021下半年最初，插电混动车型的销售数量增速大幅超出纯电动车子。且插电混动车子的份额一直还不断提高，截止2022年1月，占比达到22%。

　　如许来看，理想ONE解决路程焦虑的优势，或将被持续消解。

　　此外，还须要注意的是，政策红利的浮动——日前，少许都市正好一步步撤消增程式电动车的绿牌政策。

　　例如，上海市从2023年1月1日起，没再对插电式混合能源（含增程式）车子下发专用执照额度。

　　虽说相似的车型都会受此作用，但基于理想ONE此刻的销售数量分布概况，相对受冲撞较大——数据显现，截止2022年1月，理想ONE在上海的上险数占比达5.2%，名次第三。

　　综上可知，理想ONE销售数量抗打的要求——切中奶爸要求，解决新燃料车内程焦虑痛点等，随着竞争者的大批涌入，都产生了浮动。

　　而依照市场此刻的预期，咱们在合乎道理假设理想ONE的极限销售数量区间的根基上，发觉在对标特斯拉ModelY平均月销售数量2.4万的天花板设定下，PE估值也达到了23。

　　备注：日前价值在30万左右的SUV车型中，特斯拉ModelY的销售数量最高，2021H2平均月销售数量达2.4万辆。咱们以其为坐标，将理想ONE的销售数量极限发展了40%、60%、80%和100%四种比重设定。并按产业知识假设10%的利润率，发展估值测算。

　　要晓得，ModelY是中型SUV，对应的市场体积比中大型SUV理想ONE相对很大。也便是说，这类销售数量极限实现的可能性极小，但市场依旧对理想ONE乐天。

　　市场之狂热可视一斑。

　　然则在竞争环境恶化，使用者抉择变多以下，理想ONE的销售数量预期，真的能落地吗？无妨瞧瞧哈弗H6的遭遇。

　　咱们在《长城暴涨十倍密码》一文中曾提来过，在花费要求下降以及竞争格局恶化下，以前是带动长城车子业绩主力的哈弗H6，2017年最初销售数量延续下降。

　　公司本身α收益预期不理想，让得长城车子的估值水准（PE），从高位急剧下调。

　　因此来看，对日前同样处于高位的理想ONE，还笃定其能够兑现往日的承诺，不该是一种老练投资者的判断思路。

　　自然，也有人会讲，理想靠理想ONE独撑销售数量的局势已打破，新款汽车X01将要交付，接棒撑起预期。

　　那末，实是能否如许呢？

　　新产物是否撑起高预期？

　　市场上对理想新款汽车X01的高预期，最重要的有两个方向。

　　一个看法是：X01连续大单品逻辑，撑起单车销售数量大旗。甚而曾经有人给出月销15000辆起步的销售数量预期。

　　另一个则以为X01的指标是立品牌：“X01抢得是高档SUV的市场，例如Q7、X6、X5。”

　　这两种预期，全体皆是鉴于理想的定位出发的。

　　例如，理想2021年7月调研纪要里提到：企业会一直坚持大单品战略，出发点是使用者，不用纠结各式价格和配置。

　　而据网传的官方图显现，X01定位大型SUV，价值为45-50万元。这种价位，已达到高档品牌的价值区间，上探意图显著。

　　那末，实质概况能否如市场预期呢？咱们来一一剖析。

　　就走量预期来讲，咱们以相似车型的历史销售数量为参考，从价值和大小两个维度，来估价X01的销售数量体积。

　　价值方面，据懂车帝数据显现，和X01相似售价的车型，多为中大型SUV。这边面，近1年内销售数量最高的是奔驰GLC，月销售数量平均约为11562。

　　实是上，中大型SUV的市场份额一直相比小；比较以下，全大小大型SUV只有会更小。因此来推，从价值维度估价，X01的月销售数量体积或会低于奔驰GLC。

　　车型上，数据显现，日前市面子上的大型SUV车型，唯有两款：红旗E-H59和北京BJ90，而这两款车近一年的销售数量总数，都未过万。

　　咱们把区间扩宽到中大型SUV车型上，发觉销售数量排在首位的是理想ONE。而排在第二位，价值、大小与X01最挨近的途昂，月均销售数量只在5K左右。

　　综上来看，预期理想靠X01上量的看法，兑现的难度相比大。

　　那末，立品牌的兑现可能性如何呢？这边同样以历史参考作为估价。

　　实是上，高档化的试探在业内其实不鲜见，相比知名的有吉利2016年公布高档品牌领克，以及长城车子2017年公布高档品牌WEY。但两者的结局，其实不相同。

　　以领克品牌来讲，首款车型领克01到市场，即在销售数量上立住了脚，以后领克02、03等也体现不俗，推进领克系列销售数量一路走高。

　　与之比较，WEY品牌的首款车型VV7，公布不到一年，销售数量就持续下降。

　　以后连续公布的VV5、VV6等车型，也全销售数量平平。销售数量不及预期，必定水平拖累了长城的估值水准。

　　而之是以会表现截然相反的结果，原因在于：

　　前者在沃尔沃的技艺加持下，功能和参数差异度高，实现技艺迭代，市场认可度高；

　　后者除了外貌和内部装饰用材，在产物功能等方面，无显著的技艺浮动，也因此被戏称为“高价版的哈弗H6”。

　　回到X01，它的现状和上述哪一个概况更挨近呢？

　　“理想将用技艺研发与产物研发为公司焦点驱能源，将最多资源投入到研发与能人储备上。”2021年2月的里面信，李想这样显示对技艺研发的重视。

　　然则实质执行上，仿佛有点“力不从心”。

　　如是图，截止2021Q3，理想在研发费率的支出上，皆是新势力里最少的。

　　而研发人士上，截止2021年6月30日，理想车子大家都有6596名员工，此中研发人士占比33.7%；而小鹏车子大家都有7923名员工，研发人士占比达39%。

　　备注：研发费率的支出和理想进行阶段相关——此前唯有一款车型，研发效能高；前期融资少许，对费率操控很严刻。

　　投入不踊跃，产出上当然也局限。日前，X01无十分显著的技艺迭代消息。这让X01的上探预期，存留极大不确定性。

　　自然，就理想自身来讲，其未将宝全押在X01上。顺应主流趋向，理想也在探寻纯电车的市场，估计2023年将到市场两款纯电车。

　　小结

　　随着2021Q4业绩预期的兑现，市场对理想的认知渐渐“癫狂”。好多人恨不得把“伟大”这类词冠给理想，也对其能够兑现往日承诺的预期，像赌徒一样坚定。

　　但实是上，即使你遇到了真实伟大的公司，所应支付的预期极限，也只能到优秀为止。

　　鉴于此，在理想ONE成功的有限要求改变，新产物定位可能没有办法兑现等预期风险眼前，资本市场须要认真估价下，此刻的市值里，到底赔率几何？确定性又有多高？