文丨财联社

本地时间周二，国外做空机构灰熊（Grizzly Research）发表做空汇报，指责电动车到市场企业蔚来（NIO）经过未合并关联方做高财报数据。

（来自：灰熊汇报）

作为近期热门的电动车赛道股，蔚来车子的股价在往日一种半月里翻了一番，挨近400亿美元的市值也令其成为全世界最值钱的车子企业之一。在这份汇报发表后，截止发稿周二蔚来股价跌幅近3%，全体上与大盘跌幅相近，显现做空汇报的作用相对局限。

做空汇报写了点啥？

作为此份汇报的焦点论点，灰熊将矛盾的核心放到了蔚来的BaaS电池租借效劳上。

灰熊显示，2020年8月蔚来、资产基金和宁德时期等企业创建了武汉蔚能电池产业局限企业，通过延续投资，日前蔚来掌握电池企业19.8%的股权。延续从2020年四季报最初，蔚来财报业绩最初大幅高于市场平均预期。例如而言，2021财年华尔街预期企业损失60亿国民币，但终归的数据唯有30亿。

关于这样的财报有利，灰熊以为秘密就在武汉蔚能身上。

依据营业模子，蔚能作为提供BaaS电池租借效劳的实体，向蔚来购置电池后向汽车主人提供订阅效劳。2020年成立后的四个月里，蔚能向蔚来奉献了2.9亿国民币的营收，随后到2021年这种数字飙升至41.4亿国民币。

（来自：灰熊）

然后便是灰熊的推理时间，做空机构以为，蔚来把电池组零营业分拆成独立企业有三个目的：1）一次性将以户未来数年的订阅费计入当期的财报；2）生产了一种乐意超额购置电池第三方；3）从产业负债表中外迁电池减值费率。

上述的第一丝便是灰熊指责蔚来虚增营收和利润率的最重要的来自。灰熊测算称，2021财年前三个季度蔚来经过这类形式虚增了11.47亿元的营收，反推这笔操作后，净损失也从18亿国民币上升至30亿国民币。

（来自：灰熊）

关于“换电营业原本就须要更多电池”的假想回应，灰熊也显示说不太通，由于蔚来在SEC的看管文献中曾显示，企业向蔚能卖电池是一个背靠背的方式，即一名BaaS使用者购车后蔚能向蔚来购置一块电池并计入产业。

灰熊经过考查员确认，在蔚来的换电站其实不会区别电池是隶属蔚来仍是蔚能的，这一丝的要紧意义在于蔚能不要保持格外的电池储存。另外灰熊的尽调团队也汇报蔚来换电站的运用率其实不高。

灰熊团队同一时间指明，按理说购置了那么多的超额电池储存，蔚能理应有实体的储存地址，但考查团队并未寻到这样的仓库，意指着蔚来超额供给的电池依然在蔚来源己的设备中。

灰熊总结称，考量到蔚来电池的运用生命在5-8年左右，把这点产业甩到蔚能账上能够节省一大笔产业减值费率。假如算上超额供给电池和减值的费率，蔚来2021财年前三季度的损失会从18亿国民币翻一倍至36亿元。

在剩余的汇报部分，灰熊还进击了蔚来治理层往日创业不成功的历史，以及在投资者人层次上与瑞幸咖啡的间接关联，后者也是华尔街做空机构拿来指责中概股财务造假的准则背景板。

最终另有个题外话，灰熊汇报也提到蔚来使用者信托，显示依据它们从英属维尔京群岛得到的文献，判断蔚来的使用者信托曾经于2021年6月28日质押给了瑞银团体，但企业并没有准确披露这一概况。

（来自：灰熊）