文丨中金企业

美联储加息75个基点，为1994年以来初次，显现货币压缩的急迫性。美联储官员大幅上调加息预测，本轮联邦基金利率高点或超4%。鲍威尔对经济“软着陆”的信心显著下调，市场对经济衰退的担忧则与日俱增。往前看，咱们以为不宜低估美国利率上行体积，对美国经济前景则须要维持谨慎。一个可能是美联储持续的压缩激发经济衰退，并以此为代价换取物价稳固，而这也将加重市场振动，带来更高的风险溢价。

本次会议美联储传导了之下几方面消息：

1）货币压缩具备紧迫性。这一次美联储加息75个基点，加息幅度比上月的50个基点进一步扩大，且是1994年以来第一大的单次加息幅度。联邦基金利率升至1.5~1.75%区间，表达美联储已没有办法容忍当前的通胀水准。就在上周，市场对本次会议加息的预期还停留在50个基点，但随着上周五推出的5月CPI数据高于预期，以及随后推出客户通胀预期数据保持高位，市场对加息的预期快速提高至75个基点。鲍威尔在讲话中显示，持续高企的通胀预期是导致美联储官员改变想法的最重要的原因[1]。通胀预期有自咱实现的功效，一朝根深蒂固，将大大增添通胀的持续性，使美联储压制通胀变得愈加难题[2]。

2）未来加息体积大，联邦基金利率高点或超4%。美联储官员们大幅上调了对未来利率水准的预测。依据点阵图，2022年底联邦政策利率中值预测升至3.4%，2023年底升至3.8%，远超出美联储以为的2.5%的中性利率。这意指着美联储期望以利率大幅“超调”的形式来操控通胀。值得注意的是，点阵图显现2023年联邦基金利率的最高预测达到4.5%，且有5名官员以为利率将达到4%以上，表达不少官员以为加息还应愈加激进。往前看，咱们估计美国通胀仍具上行风险，而且中期通胀中枢大几率抬升。依据咱们在《美国通胀，拐点以后又如何？》中的预测，年底美国CPI通胀仍可多达6%，假如考量全新数据，通胀风险或比咱们估计的还要更高。基于此，咱们以为不宜低估美国利率上行体积。一种例子是1980年CPI通胀达到14%时，联邦基金利率一度挨近20%，让市场感触到了利率“上不封顶”的负担。

3）抗通胀是最要紧的任务，不惜以经济衰退为代价。美联储在货币政策证明中删除了“随着货币政策收紧，委员会估计通胀率将回到2%的指标，且劳能源市场将维持强劲”的表述，而且增添了“委员会坚定地着力于（strongly co毫米itted）将通胀率规复到2%的指标”的表述[3]。这一表述显现美联储试图重建公信力。在此此前，美联储曾一度以为通胀会在小幅压缩后自行回落，但随着通胀持续走高，自行回落已变得差不多不可能，美联储的公信力也遭受损伤。咱们以为然后美联储会尽全力对抗通胀，假如须要一场经济衰退来换取物价稳固，美联储可能也会抉择那么做。

4）是否实现经济“软着陆”不十足由美联储打算。鲍威尔在讲话中承认，想要实现“软着陆”其实不简单，单靠货币政策未必能够做到。这是由于导致通胀上升的要素中有众多外生要素，例如油价大幅上升以及疫情带来的供给链阻碍。关于这点要素，美联储没有办法掌控，是以“软着陆”还须要运气。在经济预测中，美联储官员将2022年第四季度GDP同比增速下降至1.7%（前值2.8%），将2023年第四季度GDP增速下降至1.7%（前值2.3%）。对未来两年的失业率则小幅上调，以显现操控通胀将不可幸免地导致就业疲软。

5）货币政策更关心全体CPI，而非是焦点CPI。如前所述，美联储十分看重客户通胀预期的走向，鲍威尔在讲话中还重申，作用通胀预期的是全体CPI，而非焦点CPI。两者的区分在于，全体CPI中还包涵了燃料和食品价值，而本年以来这两类价值都显露了较大涨幅。以燃料为例，往日两个月美国石油零售价值持续攀升，6月初曾经突破5美元/加仑。如果依照这一速度外推，再加上焦点CPI有韧性，不排除6月CPI同比增速比5月还要更高。咱们以为，美联储或于7月FOMC会议上接着加息75个基点，而在年内剩余的会议上，加息幅度还不会低。

图表：美联储政策证明对照（6月vs 5月）

材料来自：美联储，中金企业探讨部

图表：美联储6月利率点阵图

材料来自：美联储，中金企业探讨部

图表：美联储对经济目标的预测（2022年6月）

材料来自：美联储，中金企业探讨部

图表：美国客户通胀预期处于高位

材料来自：纽约联储，密歇根大学，中金企业探讨部

图表：美国石油价值大幅攀升

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部