文丨中信证券

清洁燃料转行提速，光伏装机增添中枢上行

2022年在资产链价值上升的背景下，国家内部分布式光伏装机增添亮眼，而随着2023年起供给链吃紧格局有望缓和，本钱提速回落，聚集式装机有望迎接复苏；咱们估计2022/23年国家内部光伏装机将达75/110GW左右。国外市场方面，在俄乌冲突和燃料供给吃紧的背景下，欧洲加速燃料转行流程，美国临时下降光伏关税风险，全世界光伏装机增添中枢全体上行，估计2022/23年全世界光伏装机将达230/300GW左右。

供需趋紧，格局向好

硅料：估计2022/23年有用产能约86/130万吨，要求约为73/92万吨。判断2022年季度硅料供需比约为1.1-1.2，在硅片新产能聚集投放的背景下实质供应依然偏紧，下半年价值或保持高位；2023年起硅料供需比将升至1.4左右，供需格局或将显著缓解，但依然将是主资产链中供给弹性最小的步骤，稳态价值下或仍将保持较高盈利。

硅片：受高纯石英砂供不应求，或成为新产能解放的又一阻碍，有助于硅片产业供应格局好于预期，且头部厂家凭借供给链和生产能力优势，盈利能力有望相对持稳，并巩固龙头位置。

金刚线及切片：咱们测算硅料价值在10万元/吨以上的概况下，随着硅片大大小和薄片化进级，金刚线细线化和要求增速有望显著加速，估计2022/23年金刚线要求量约1.6/2.3亿km，而产业名义产能月1.7/2.8亿km，优质供应趋紧，盈利增添加速；同一时间，在硅片新映入者大幅扩产的概况下，不业余化切片代工效劳可解决品质、本钱和技艺迭代风险三大痛点，具有宽广市场体积。

技艺更新引领降本增效，要求进级引爆增加数量市场

电池技艺：得益于技艺工艺持续进步以及薄片化等降本成果明显，咱们测算日前TOPCon一体化本钱较PERC仅高0.03元/W，概括性价比优势一步步显示。龙头电池组件公司踊跃布置N型电池技艺路线，日前产业规划TOPCon产能超 80GW，如天合光能、晶澳科技等主流厂家均具有中试线布置，有望在本年下半年起连续投产，估计未来4年TOPCon合计投资将超700亿元，焦点设施公司有望深度受益。

逆变器：微型逆变器凭借“高效能+高平安性+高可靠性”的竞争优势，有望成为下一代逆变器主流方向，并映入快速增添阶段，估计2025年市场体积将超300亿元，对应CAGR约50%，国家内部优质微逆厂家有望迎接强势崛起。另外，受经济性提高推进，国外储能市场增添提速，尤其是欧洲光储市场映入爆发式增添阶段，估计未来三年储能市场装机CAGR有望达80%左右，开启逆变器要求长久新加量。

风险要素：

光伏装机增添低于预期；本钱下调低于预期；新技艺推广利用进度低于预期；市场竞争加重；疫情形成的不确定性；国外市场经济衰退；国外贸易壁垒抬升等。

投资战略：

全世界加速推行清洁燃料转行，光伏市场连续高增添，尤其是欧洲和国家内部分布式市场装机要求提速放量。在产业进行高繁荣的背景下，提议下半年接着着眼于细分市场，要点把握供需、格局、技艺进级等主线机会。

1）供需：介绍高盈利、低估值，且在主资产链产能弹性最小的硅料步骤龙头；看好受益于细线化、薄片化流程提速而迎接供给趋紧的金刚线步骤。

2）格局：受石英坩埚供应阻碍节制，硅片步骤竞争格局或好于预期，迎接盈利预期和估值上修。

3）技艺突破和要求进级：N型电池技艺有望加速资产化流程，看好相干设施厂家的新加长机缘；长久看好微型逆变器、光储逆变器市场的快速增添机会。