文丨国泰君安

市场震荡，沿着分母端贴现率下调寻觅股票

近期市场在触及3400点以后有所调度，激发投资者担心的有两大要素：第一，国外衰退带来经济上的风险；第二，国家内部流动性会不会从新收紧。

对第一种难题，国泰君安战略以为经济增添规复缓慢已有充分预期。在2021年底与2022年一季度，源于地产、货币、财政政策相对克制，加之疫情，经济要素存留高度不确定性。可是，4月以来经济政策和疫情防控愈加踊跃，因而经济规复和力度没再是不确定，相反是确定的且预期内的。

经过历史探讨发觉，当经济下行预期相比充分，同一时间政策显著改进，预期的好转会推进股市筑底回暖，例如1996-1998年以及2014年。关于第二个难题，国泰君安战略以为央行近期地量逆回购，更多是抑制资金空转，根本面尚不扶持货币政策实际性扭转，这不同于2020年5月后。

当下股票市场的内在逻辑在于，经济预期改进但经济未显著好转，是以找股票不行经过经济线索。从预期硬着陆到预期经济修缮，其对未来股票市场不悲观，调度中可行沿着国家内部没有风险利率与风险评价下调以及风险偏好提高找股票。

国外衰退隐忧下，A股相对优势显著

近期衰退阴云笼罩国外市场，美国客户信心指标数据与商业信心指标数据自Q2明显下降。而在直面俄乌冲突的欧洲，供应端冲撞经济增添，德国30年来首现贸易逆差。国泰君安战略以为，国外经济情势不容乐天，但A股有望走出相对独立的行情。

一方面，当前A股市场表现“人心两端走”特征，高风险偏好投资者买入高风险特征的科技成长股，低风险特征的投资者卖出与经济周期相干的价格股，因而A股走出成长股涨而价格股跌的特征。同一时间近年来A股花费、医药及科技成长市值占比提高，因而指标数据对国外要素相对脱敏。

另一方面，中美经济与金融周期最初错位，华夏经济修缮与政策宽松成为A股要紧支撑。另外，国外衰退隐忧下，鹰派货币政策立场有望放松，盈利周期首先改进的华夏产业将成为表里投资者的新共识。

作风分化将连续，回调上车选成长

当前面对的宏观环境在于，国家内部经济预期好转而动能缓慢，是以与经济周期相干的板块不容易显露体系性的预期改进。可是，受益于政策扶持与经济转行的高繁荣赛道相对具备更没有问题盈利增添和前景确定性。

另外，要重视上游本钱的下调，将明显改进之前被压制的高繁荣中游生产板块的毛利与利润水准。可是，也要规避上游本钱下调而下游要求却在放慢的范畴。此后看，国泰君安战略以为然后却非从成长变换到价格，作风分化还会连续，提议在回调中抉择与经济、政策、国外流动性相干度较轻且具备相对独立繁荣的成长板块。

产业与投资专题：布置赛道股与成长股

两大投资专题有望接着走出超额，一类是存在数量经济下竞争优势扩大，而且股价已充分调度的赛道股；

另一类则是转行背景下新燃料、数字经济、自助可控等科技成长股。介绍：

1）高繁荣成长：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字资产；

2）花费医药：白酒/酒店/生猪/花费医疗/CDMO/创新药；

3）受益本钱下调和竣工周期回升：厨电/家具/花费建材。周期中看好地产竣工链。