作者 | 李欣 范亮 黄绎达  编辑 | 黄绎达

　　来自：36氪

　　10月19日美股盘后，特斯拉（TSLA.US）推出了未经审计的2022年第三季度财报。

　　财报显现，特斯拉三季度营收214.54亿美元，同比增添56%，低于彭博绝对预期的221.32亿美元；归母净利润32.92亿美元，同比增添103%，超出彭博绝对预期的31.9亿美元。

　　虽然从单季数据来看，特斯拉在总营收、业务利润和自由现款流方面均实现了创记录体现，但这依旧是一份没有期望大于期望的成绩单。

　　财报发表当日，特斯拉美股盘后大跌逾6%。市场的看空情绪源自Q3业绩的不及预期，论及逊于预期的原因则最重要的遭到了新燃料车营业的拖累，这没有异于危及特斯拉的命门。

　　起首，在本年Q3业绩披露此前，先行披露的本年Q3特斯拉新燃料车销售数量为34.38万辆，低于市场预期的35.79万辆。源于产量销量量不及预期的指引在前，市场当然对以后披露的业绩调低了预期，当发觉Q3收入不及调低后的预期时，股票被甩卖也就不足为奇了。

　　更要紧的是，在全世界经济低迷的宏观环境下，特斯拉车子末端市场要求疲软，客户更乐意购置廉价的车型，而特斯拉却临时无初学级产物。与此同一时间，特斯拉为了应对通胀导致的本钱负担发展了周全提价，但单车出售均价依旧从Q2的5.37万美元下调至5.17万美元。

　　可行发觉，随着上海工厂6月周全复工以及其它工厂产能持续扩张，特斯拉的产能焦虑渐渐获得缓和，取而代之的则是要求不振难题，供需关连的转变也将干脆作用到特斯拉的投资逻辑。

　　那末，特斯拉本次Q3财报该如何解读？展望后市，又该如何看待特斯拉的投资价格？

　　财报综述

　　特斯拉在本年Q3的焦点财务体现如是：

• Q3単季实现业务收入214.54亿美元，同比增添56%；

• Q3単季归母净利润为32.92亿美元，同比增添103%；

• Q3単季经调度的EBITDA录得49.68亿元，同比增添55%；

• Q3単季自由现款流32.97亿元，同比增添148%；

• 同期Non-GAAP摊薄EPS录得1.05美元，同比增添69%。

　　尽管各项焦点数据大都表现出强劲增添的态势，尤其是Q3业务收入、车子营业产量销量量均刷新历史新高，但受疫情来回、全世界经济预期负面压制买车花费等要素作用，业务收入依旧低于市场绝对预期，这没有疑是在财务上兑现了此前披露Q3交付量不及预期的指引。

　　收入构造方面，特斯拉的营业大体上可分为新燃料车营业、燃料营业和效劳及其它营业三大类。此中，新燃料营业包括新燃料车出售、新燃料车租借和碳积分买卖三个细分营业；燃料营业最重要的是储能，效劳及其它营业中保障是焦点看点。

　　作为新燃料车企，新燃料车出售当然是特斯拉最大营业，近年来的收入占比均在8成以上。本年Q3特斯拉新燃料车出售实现收入177.85亿元，同比增添52%，Q3的增速水准较Q2有显著修缮。

　　随着燃料变换时期的到来，新燃料车风头正盛，高基数下叠加诸多不利要素的作用，特斯拉本年以来的车子出售收入同比在38%~78%区间，全体上依旧维持了不俗的成长性，但Q3交付量的不及预期，仍是作用到了同期业绩，从而压制了市场情绪。

　　本年以来，新燃料车租借营业收入较此前显著加速，本年1~3季度车子租借的收入同比区别为125%、77%、61%，且租借营业的毛利率长久超出车子出售超越了10pct。可是，基于营业范围较小，对利润的奉献更多表现在边际上。

　　非新燃料车营业中，储能和保障两大营业进行较快，驱动了燃料营业和效劳营业的增添。然则，燃料营业的收入增速大幅低于新燃料车营业，效劳营业尽管增速不低，但本年仅Q2、Q3两个季度毛利率为正，Q3的毛利率也仅为4%，非新燃料车营业对业绩增添奉献适中。

　　随着租借营业的进行强大与碳积分买卖收入的并表,叠加本钱负担上升等要素，新燃料车出售的毛利占比从2021年的超90%，到2022Q3下调至83%。因此可视，新燃料车出售依旧是特斯拉业绩增添的焦点动能，其它营业的利润奉献虽小，但也有碳积分买卖这类可在边际上大幅提高业绩的利器。本年Q3业绩的不及预期，与碳积分买卖收入的走低就有必定关连。

　　费率方面，从长久趋向来看，最重要的随着新燃料车出售的放量增添，特斯拉的时期费率率大幅下调。2019年以来，研发费率率趋于稳固，彼时于今的研发费率率中枢在4.7%；同一时间期内的出售、通常和行政费率（SG&A）率中枢在7%。源于本年Q3收入环比增添显著，且同期SG&A费率支出与Q2根本相同，SG&A费率率录得4.5%，大幅低于4年以来的中枢位子。

　　盈利能力方面，2018~2021年间特斯拉的毛利率与净利率有较显著提高。而映入本年以来，随着上游价值暴涨，本钱负担以下特斯拉的盈利能力在Q2显露显著下降，尽管特斯拉经过提升车子售价来予以对冲，但从Q3的毛利率体现来看，提价的成果其实不显著。

　　净利润利率方面，最重要的得益至今年Q3收入增添的同一时间，费率支出环比增添相对少许。因而，即使在主业务务盈利能力提高适中的概况下，经过控费让得特斯拉在本年Q3的净利率有约2pct的小幅提高。

　　本年之于特斯拉可谓是多事之秋，美国大通胀、欧洲燃料危机、疫情来回等风险事故让得全世界经济预期暗淡，对买车花费要求造成显著压制；这场全世界范畴内的大通胀则让特斯拉的本钱负担持续飙升；上海工厂在Q2因疫情停工，作用产量销量量之余，对毛利率也有必定的压制。

　　受上述要素作用，观特斯拉本年以来的単季业绩，从同比看全体上依旧维持了强劲增添，Q3较Q2有显著修缮。然则，业绩同比在趋向上较昨年末有显著减速，要求不振与本钱上行皆是焦点要素。

　　新燃料车营业：营收不出不测地“不及预期”

　　2022年三季度，特斯拉的新燃料车营业营收为186.92亿美元，同比增添55%，环比增添28%。

　　由财务综述部分可知，特斯拉新燃料车营业最重要的包括新燃料车出售、新燃料车租借，以及碳积分买卖收入。此中，特斯拉的焦点营业—新燃料车出售在本年Q3实现收入为177.85亿美元，同比增添52.37%，环比增添30.1%。

　　销售数量方面，早在10月初，特斯拉就推出了三季度的车子出售概况，企业在三季度累计出售各样车型34.38万辆，同比增添42.44%，环比增添35%。虽然销售数量范围创历史新高，但却依旧不及市场预期的35.79万辆。此外，本季度特斯拉的产量销量差达到2.2万辆，突破历史新高，同样引起投资者对特斯拉末端市场要求疲软的担心。

　　碳积分买卖营业板块，特斯拉营收则从二季度的3.44亿美元进一步下调至2.86亿美元。往日，碳积分买卖收入是提振特斯拉毛利率和利润水准的大“杀器”。只是，虽然特斯拉本年三季度在该项营业的营收环比大幅下降，但新燃料车出售营业毛利率的回暖则起到了缓冲效用。

　　依据财报数据披露，2022年Q3，特斯拉新燃料车出售营业的毛利率（不含碳积分）从二季度的25.73%回暖至了26.35%。本年二季度，受碳酸锂价值大幅上升、上海工厂因疫情停工的作用，特斯拉的毛利率一度从2022Q1的29.65%大幅下降至25.73%。随后，依据cctv报导，特斯拉在6月中旬宣告麾下全系列车型在美国涨价2500-6000美元，而国家内部的Model Y长续航版本也涨价19000元国民币。

　　随着企业车子产量同比大幅增添带来的范围效应，以及车子提价的作用，特斯拉三季度新燃料车出售营业的毛利率的回暖本来也在预想之内。

　　此外，从企业财报推出的数据测算来看，在单车出售均价方面，虽然特斯拉在6月份对各系列车型发展了提价，可是单车ASP却从Q2的5.37万美元下调至5.17万美元，隐隐表现出花费降级的趋向。

　　在收入不及预期的背景下，市场当然期望特斯拉在未来能够在利润端有更没有问题体现。只是，从日前的概况来看，特斯拉未来想要再提高毛利率曾经十分艰难。

　　一是从本钱端来看，四季度碳酸锂价值并没有如市场预期的那样最初下降，却是在三季度的短暂回落后接着攀升。万得数据显现，10月19日，碳酸锂的价值曾经突破至53.4万元/吨，创历史新高，这意指着特斯拉在四季度的本钱负担会进一步上升。

　　二是从价值端来看，日前，特斯拉采纳的是细分市场主流价值带大单品战略，当前在售产物线涵盖中型车子、SUV、奢华车等主流细分市场。2020年起，特斯拉最初走“亲民路线”，对Model 3和Model Y发展了多轮减价，主攻25-30万以及30-40万的中端车子市场。

　　减价带来的好处也显而易见，Model 3和Model Y的销售数量从2020年季度最初就不停刷新着历史纪录，这意指着该价值带的客户对价值依旧相比感性。而随着其它新燃料制车势力的崛起，上述价值带的新燃料品牌也越来越拥挤，没再是特斯拉全家独大，这也对特斯拉的定价战略形成了干扰。

　　概括来看，在日前诸如美国加息导致经济衰退等宏观情势承压的背景下，特斯拉不容易再次有提价体积。因而，市场对特斯拉三季度的财报答卷全体呈悲观态度。

　　储能营业：增添强劲

　　2022年3季度，特斯拉的燃料营业营收达到11.17亿美元，同比增添39%，环比增添29%。

　　此中，储能营业的装机量达到2.1Gwh，同比增添62%，环比增添近1倍，达到有史以来的最高值。日前，欧洲受燃料危机的作用，对安装储能产物的热情非常上涨，特斯拉作为全世界第一大的户用储能体系供给商，当然大幅受益于欧洲市场强劲的要求。依据财报披露，日前特斯拉储能电池体系仍有40GWh的产能在爬坡，也从侧方表现出储能市场的庞大进行体积。

　　而光伏方面，特斯拉2022年Q3的装机量为94MW，同比增添仅13%，拉低了燃料营业的营收增速。

　　毛利率方面，特斯拉的光伏及储能营业的毛利率自本年二季度由负转正后，毛利率在三季度有所下降，从Q2的11.2%下调至Q3的9.3%。只是，关于未来增添体积庞大的储能营业来讲，营收增速比毛利率变动愈加要紧。

　　2022年Q3，特斯拉效劳和其它营业收入达到16.45亿元，同比增添46%，而毛利率则从昨年同期的-1.79%提高至4%。此中，超等充电收入与昨年比较增添超3倍。

　　特斯拉是少数下场亲自建造充电站的车企，超等充电收入的巨幅增添，没有疑讲明特斯拉在充电站方面的布置力度在持续加大。作为为新燃料车子的“基建”，数量稠密、充电速度快的充电站没有疑会大幅缓和汽车主人的充电焦虑，而特斯拉则正好经过充电站构建本身隐性的壁垒。

　　小结与展望

　　2020年是一种要紧的分界点，将咱们所处的时期划分为疫情前与疫情后，同一时间二级市场的新燃料时期也所以2020年为开端，作为新燃料中最当红的特斯拉，在往日的2年里跑出了一段史诗级的行情，第一大涨幅挨近17倍。

　　本年以来，特斯拉股价映入了震荡调度，估值负担不过一方面，外部要素对特斯拉的根本面与成长预期都发生了重要作用。

　　全世界范畴内的大通胀、欧洲燃料危机对全世界经济发生了显著的负面作用，不但仅是悲观预期压制花费要求，更要紧的是作用了新燃料替代旧燃料的节拍。在本年上半年，市场对新燃料的态度普及是长久看多，但短中期的分歧较大，看空新燃料的投资者不在少数。

　　本年的疫情对特斯拉作用庞大，Q2收入同比尽管维持了正增添，但环比负增添并非常扎眼。在疫情的冲撞下，对新燃料短中期看淡的看法被大幅强化，叠加加息周期中利空科技股，特斯拉股价因此显露了多轮短期内的暴跌。

　　特斯拉本年的股价走向也能瞧出市场的纠结，燃料变换的大趋向必定是确定的，新燃料板块的长久价格是具有的，可是在燃料变换的流程中，咱们还要面临纷乱全球里的短期波折。在国外经济偏空的预期下，市场对边际上的风吹草动会非常感性，即使特斯拉Q3业绩不及预期的水平其实不惨重，现在的市场对此却不容易做到宽容。

　　再回到特斯拉的根本面，彭博预测美国衰退将在12个月内来得，市场地担忧的要求难题却非空穴来风。在此背景下，Q3特斯拉交付量不及预期的概况有必定几率会连续到Q4，随着国外经济衰退预期的升高，特斯拉未来业绩的不确定性因此增大。

　　价值逻辑方面，通胀不会马上消失，本钱负担亦会因而持续，特斯拉在Q3提价的滞后效应可能会让Q4业绩受益。可是，车子以层次划分的细分市场价值带相对确定，特斯拉的提价在其所在的价值带存留显著的天花板，在诸多负面外部要素的压制下，未来的提价体积可行说差不多局限，特斯拉未来的业绩仍是将来会由要求逻辑主导。

　　增加数量体积方面，特斯拉的机会在于向卡车、皮卡等范畴的渗透。对于特斯拉佊贸担?涨岸ㄎ簧莼??偈蔽蕹跹Ъ镀分郑?谐《蕴厮估??几??鄣某敌捅в斜囟ㄔて冢??庖患壑登?渚赫?缌遥????鄣某敌鸵不嶙饔玫狡放贫ㄎ弧